国家资产负债表分析
- 负债端：7月实体部门负债增速9.5%，预计8月稳定在9.5%附近，9月重回下行，年末降至略低于9%，稳定宏观杠杆率。
- 金融部门：上周资金面边际松弛，预计货币政策年内区间震荡，整体保持中性。
- 财政政策：7月末政府负债增速11.0%，预计8月末小幅上升至略高于11.0%，后续大概率下行，年末降至10.2%附近。
- 资产端：7月经济数据平稳，预计8月继续平稳，全年实际经济增速预计4.5-5.0%，名义经济增速与去年基本相当，未来1-2年经济增长中枢在4-5%，名义经济增长中枢在6-7%。
股债性价比和股债风格
- 核心观点：中国进入潜在经济增速下行周期，国家资产负债表边际收缩，增量博弈下交易收益高于配置，2024年资产端实际GDP增速平稳运行在4-5%之间，负债端实体部门负债增速趋于下行，货币配合财政，整体保持震荡中性。
- 资金面：上周资金面边际松弛，进一步宽松空间有限。
- 债市：各期限利率处于预测区间下沿附近，配置窗口开放，交易难度较大，中期来看股债性价比趋势偏向债券。
- 风格：价值相对占优，推荐红利指数（仓位40%）上证50指数（仓位40%）。
- 宽基指数推荐：红利指数、上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、科创50指数、创业板指数、30年国债ETF（511090）。
行业推荐
- 行业表现：本周A股下跌，成交量小幅回升，仅家电、银行上涨，美容护理、农林牧渔、医药生物、传媒、环保跌幅居前。
- 行业拥挤度：电子、计算机、电力设备、医药生物、机械设备拥挤度较高，综合、美容护理、钢铁、石油石化和煤炭拥挤度较低。
- 行业估值盈利：家用电器、银行估值上涨，美容护理、农林牧渔、计算机、医药生物、传媒估值下跌。
- 估值盈利匹配：有色金属、石油石化、交通运输、轻工制造、美容护理、计算机估值相对历史偏低。
- 行业景气度：外需指标涨跌互现，内需方面工业品价格和二手房价回落，数量指标涨跌互现。
- 行业推荐：缩表周期下价值相对占优，推荐具备“不扩表，盈利好，活下来”特征的红利类股票，主要集中在银行、电信、石油石化、交通运输等行业。
转债市场回顾展望与相关标的
- 市场数据：上周转债市场日均交易量处于低位，价格中位数处于历史低位，转股溢价率回升至历史高位，隐含波动率持续下降。
- 板块表现：上周转债涨幅前五分别为钢铁、银行、交通运输、通信、轻工制造，跌幅前五分别为食品饮料、采掘、国防军工、电气设备、农林牧渔。
- 市场展望：中期来看转债市场赔率大于风险，但估值修复过程曲折缓慢，依赖于信用风险的缓释和正股普遍性反转。
- 策略推荐：把握缩表周期背景下的小阔表阶段，结合自上而下的风格判断、仓位择时，规避个券信用风险，跑赢指数并控制回撤的概率更高。
- 组合表现：上周转债宽基组合与中证转债指数持平，7月建仓以来累计跑赢中证转债指数1.35pct，最大回撤6.5%。
- 下周推荐：仓位降至70%，全面看好价值，组合主体标的见表32。
