固定收益行业利率债周报：九月继续防御

——固定收益行业利率债周报 2023年08月27日 投资摘要： 债市周观点。我们建议离场观望，九月继续防御。我们预测十年期国债期货T2312的运行区间为102-102.5，十年期国债230012维持2.55-2.60区间震荡。上周债市继续呈现高位震荡的走势，在存款利率或调降的驱动下，长端品种继续冲击新高，短期货币政策对债市的影响已经接近尾声，考虑到央行对于银行净息差的保护以及资金空转的担忧，上周的资金面整体维持中性偏紧，尤其大行资金净融出并未改善，这在税期后跨月前的窗口期是不常见的，这也是我们看到上周现券尾盘上行的部分原因。 曹旭特分析师SAC执业证书编号：S1660519040001 王振扬研究助理SAC执业证书编号：S1660121090009 基本面来看，即将步入生产旺季，黑色的表需也逐步修复上行，在高温和洪水对生产淡季的影响消退后，旺季的复苏成色是值得关注的。社融方面，伴随着地方债八九月的密集发行以及一揽子化债计划的推行，社融的总量和结构或都出现修复，而这又会影响银行负债，若央行迟迟不降准，资金面或呈现超季节性的中性偏紧的趋势。 1、《止盈观望：固定收益行业利率债周报》2023-08-20 2、《做好防御：固定收益行业利率债周报》2023-08-133、《调整行情渐进：固定收益行业利率债周报》2023-08-064、《宽幅震荡延续：固定收益行业利率债周报》2023-07-305、《降准预期升温：固定收益行业利率债周报》2023-07-24 回到交易策略，八月在降息的背景下，市场继续遵循“资产荒+经济预期悲观+风险偏好降低”的逻辑演绎，但是我们接下来面临的宏观环境即将转换成经济环比复苏，社融修复，资金面在降准缺席下中性偏紧的组合，且政策的达摩克利斯之剑依然悬在市场上方，我们建议投资者继续对债市保持谨慎，继续防御。 资金市场。上周央行公开市场操作共投放7280亿，共到期7750亿，净回笼470亿。公开市场操作七天逆回购利率为1.8%。资金面整体保持中性偏紧。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.8%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在2.0%。 一级市场。上周共发行利率债74只，总发行5091.5亿，净融资1897.1亿。其中国债共发行1252.2亿元，净融资-268.1亿，地方债共发行3839.3亿，净融资2165.2亿。本周预计利率债总发行4246.9亿，净融资843.8亿，相比以往单周额度处于较低水平。 二级市场。上周十债活跃券230012整体处于2.5725-2.53震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行逐步投放跨月流动性，资金面整体维持紧平衡，资金面价格维持偏高。上周市场的运行整体偏中性。从经济基本面来看，LPR五年期并未调整，略超出市场预期，市场继续演绎悲观的基本面预期。政策面这部分，多部委联合发布“认房不用认贷”政策，市场对于地产的进一步托底预期重启，债市整体维持震荡中性走势。 本周重点关注。资金面：本周逆回购到期7280亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：8月31日公布8月PMI。 风险提示：政策风险。 内容目录 1.债市周观点..............................................................................................................................................................................31.1流动性观察...................................................................................................................................................................31.2一级市场.......................................................................................................................................................................41.3二级市场.......................................................................................................................................................................52.高频数据跟踪..........................................................................................................................................................................63.本周重点关注..........................................................................................................................................................................84.风险提示.................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：资金利率，单位：%.........................................................................................................................................................3图2：AAA同业存单到期收益率：1年，单位：%....................................................................................................................4图3：全市场质押式回购量，单位：亿......................................................................................................................................4图4：各期限国债到期收益率，单位：%...................................................................................................................................5图5：各期限国开到期收益率，单位：%...................................................................................................................................5图6：期限利差，单位：%.........................................................................................................................................................6图7：隐含税率，单位：bp........................................................................................................................................................6图8：高炉开工率，单位：%.....................................................................................................................................................6图9：开工率：汽车轮胎全钢胎，单位：%................................................................................................................................6图10：开工率：汽车轮胎半钢胎，单位：%..............................................................................................................................6图11：开工率：江浙地区涤纶长丝，单位：%..........................................................................................................................6图12：单周30大中城市商品房成交面积，单位：万平方米.....................................................................................................7图13：当周日均销量:乘用车:厂家零售，单位：辆..................................................................................................................7图14：LME3个月铜期货价格，单位：美元/吨........................................................................................................................7图15：布伦特原油期货价格，单位：美元/桶...........................................................................................................................7图16：螺纹钢期货价格，单位：元/吨......................................................................................................................................8图17：生猪期货价格，单位：元/吨.................