换手接近一年新低

2024年08月25日换手接近一年新低 证券研究报告 本期微观交易温度计读数回落至66% 尹睿哲分析师SAC执业证书编号：S1450523120003yinrz@essence.com.cn 主要是由于换手率指标、基金久期及分歧度分位值均大幅回落。此外，比价类指标分位值均小幅上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、配置盘力度、上市公司理财买入量、股债比价、信贷比价、汇率比价指标。 魏雪联系人SAC执业证书编号：S1450124050002weixue@essence.com.cn 本期位于过热区间的指标数量占比下降至50% 相关报告 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量上升至7个（占比39%），位于偏冷区间的指标数量仍为2个（占比11%）。其中发生变化的是，基金久期、市场利差分位值均由过热区间降至中性区间，全市场换手率由中性区间降至偏冷区间，商品比价指标则由偏冷区间上升至中性区间。 4张表看信用债涨跌（8月19日-8月23日)2024-08-25债市温度计-202408242024-08-24债市读心术周度跟踪2024-08-248月23日信用债异常成交跟踪2024-08-248月22日信用债异常成交跟踪2024-08-23 交易热度、机构行为类指标分位值均下降。分类别来看，由于30年国债、全市场换手率指标分位值均大幅回落，本期交易热度类指标分位值继续下降10个百分点至43%。机构行为类指标中，基金久期及分歧度分位值也继续回落，使得本期机构行为类指标分位值下降3个百分点至75%。 交易清淡，换手率明显走低 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为20%，但位于中性区间的指标数量占比下降至60%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至20%。其中发生变化的是，由于本期国债交易清淡，全市场换手率指标分位值大幅下降46个百分点至2%，为2023年初以来新低。同样的，30年国债换收益率分位值也明显走低，下降11个百分点至45%。 上市公司理财买入量高位续升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至71%，位于中性区间的指标数量占比上升至14%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为14%。其中发生变化的是，基金久期分位值回落12个百分点至63%，降至中性区间。此外，近期上市公司理财买入量上升至2023年4月以来新高，本期分位值仍为100%；配置盘力度分位值继续上升6个百分点至96%，仍位于过热区间。 信用债下跌，市场利差分位值明显回落 本期市场利差分位值大幅下降18个百分点至63%，由过热区间回落至中性区间；政策利差分位值则上升3个百分点至49%，仍位于中性区间。 汇率比价分位值升至100% 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为75%，位于中性区间的指标数量占比上升至25%。其中发生变化的是，商品比价指 标分位值上升5个百分点至30%，由偏冷区间升至中性区间。此外，汇率比价分位值高位续升，本期进一步上升2个百分点至100%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至66%...........................................42.本期位于过热区间的指标数量占比降至50%.....................................52.1.交易清淡，换手率明显走低.............................................62.2.上市公司理财买入量高位续升...........................................62.3.信用债下跌，市场利差分位值明显回落...................................72.4.汇率比价分位值升至100%...............................................7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至66%.....................................5图2.换手率指标分位值明显降低................................................5图3.本期位于过热区间的微观情绪指标下降至50%.................................5图4.交易热度、机构行为类指标分位值均下降....................................5图5.30年国债换手率分位值继续下降............................................6图6.全市场换手率分位值降至2023年初以来新低.................................6图7.配置盘力度仍在加大......................................................7图8.上市公司理财买入量高位续升..............................................7图9.信用债下跌背景下，等级利差快速走阔......................................8图10.汇率比价分位值升至100%高位.............................................8 表1：指标热力值.............................................................4 1.本期微观交易温度计读数回落至66% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数回落3个百分点至66%，主要是由于换手率指标、基金久期及分歧度分位值均大幅回落。此外，比价类指标分位值均小幅上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、配置盘力度、上市公司理财买入量、股债比价、信贷比价、汇率比价指标。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比降至50% 本期位于过热区间的指标数量占比下降至50%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量上升至7个（占比39%），位于偏冷区间的指标数量仍为2个（占比11%）。其中发生变化的是，基金久期、市场利差分位值均由过热区间降至中性区间，全市场换手率由中性区间降至偏冷区间，商品比价指标则由偏冷区间上升至中性区间。 交易热度、机构行为类指标分位值均下降。分类别来看，由于30年国债、全市场换手率指标分位值均大幅回落，本期交易热度类指标分位值继续下降10个百分点至43%。机构行为类指标中，基金久期及分歧度分位值也继续回落，使得本期机构行为类指标分位值下降3个百分点至75%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.交易清淡，换手率明显走低 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为20%，但位于中性区间的指标数量占比下降至60%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至20%。其中发生变化的是，由于本期国债交易清淡，全市场换手率指标分位值大幅下降46个百分点至2%，为2023年初以来新低。同样的，30年国债换收益率分位值也明显走低，下降11个百分点至45%。具体地： ①30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率继续下降12个百分点至65.48%，其分位值读数大幅回落11个百分点至45%。 ②全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率下降2个百分点至18.39%，过去一年分位值读数大幅降低46个百分点至2%，为2023年初以来新低。 ③机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期基本持平于87.43%，过去一年分位值读数上升7个百分点至79%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数回落至4.3，过去一年分位值读数下降18个百分点至36%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期上行4个百分点至72.29%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至55%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.上市公司理财买入量高位续升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至71%，位于中性区间的指标数量占比上升至14%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为14%。其中发生变化的是，基金久期分位值回落12个百分点至63%，降至中性区间。此外，近期上市公司理财买入量上升至2023年4月以来新高，本期分位值仍为100%；配置盘力度分位值继续上升6个百分点至96%，仍位于过热区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期较上期下降0.12至2.84年，连续三周下降，过去一年分位值也继续下降12个百分点至63%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度继续上升至0.55，过去一年分位值读数则回落12个百分点至12%，仍位于偏冷区间。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比基本持平于4%，过去一年分位值读数小幅降低2个百分点至92%。 ④债基止盈压力（过热）：7月债市维持牛势，债基止盈压力维持高位，基本较上期持平于97.64%，过去一年分位值读数继续上升9个百分点至82%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数仍为0.93%，但其过去一年分位值小幅上升1个百分点至81%。 ⑥配置盘力度（过热）：本期配置盘力度仍在加大，读数上升0.04至0.24%，其分位值也进一步上升6个百分点至96%。 ⑦上市公司理财买入量（过热）：近期上市公司理财买入量持续位于高位，本期进一步上升至4371亿，为2023年4月以来新高，过去一年分位值读数仍为100%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.3.信用债下跌，市场利差分位值明显回落 本期市场利差分位值大幅下降18个百分点至63%，由过热区间回落至中性区间；政策利差分位值则上升3个百分点至49%，仍位于中性区间。具体地： ①市场利差（中性）：由于本期信用债下跌，市场利差均值走阔，由上期的0.04%上升至0.09%，过去一年分位值读数大幅回落18个百分点至63%。 ②政策利差（中性）：本期政策利差小幅下降至-0.02%，对应过去一年分位值读数小幅上升3个百分点至49%。 2.4.汇率比价分位值升至100% 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为75%，位于中性区间的指标数量占比上升至25%。其中发生变化的是，商品比价指标分位值上升5个百分点至30%，由偏冷区间升至中性区间。此外，汇率比价分位值高位续升，本期进一步上升2个百分点至100%。具体地： ①股债收益差（过热）：本期股债收益差继续下降至-1.07%,过去一年分位值读数上升4个百分点至97%。 ②信贷收益差（过热）：本期信贷收益转为下降至-0.53%，过去一年分位值读数上升4个百分点至97%。 ③商品分位差（中性）：本期商品分位差收窄至-0.8%，过去一年分位值读数上升5个百分点至30%。 ④汇率分位差（过热）：本期汇率分位差进一步上升至9.72%，过去一年分位值也继续上升2个百分点至100%。 资料来源：Wind，国投证券研究中心 资料来源：Wind，国投证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格