煤炭行业周报：电煤耗高位维持，非电煤压力最大时刻或即将过去

股票研究/2024.08.25 电煤耗高位维持，非电煤压力最大时刻或即将过去煤炭 评级：增持 黄涛(分析师)邓铖琦(分析师) 021-38674879010-83939825 huangtao@gtjas.comdengchengqi024452@gtjas.com ——煤炭行业周报 相关报告 上次评级:增持 登记编号S0880515090001S0880523050003 本报告导读： 动力煤：提前预判底部可能出现在8月底至9月上旬；焦煤：市场演绎钢铁重回3 月底，但我们预计底部会有所抬升。 投资要点： 投资建议：我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了在资产荒背景下，无风险收益率下行趋势下的高股息资产更加受到市场青睐 的投资策略问题，推荐优质的高盈利稳定性与盈利可预见性的龙头：陕西煤业、中国神华；推荐煤电一体的新集能源，受益陕西能源；推荐长协焦煤：恒源煤电、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤；推荐国改领先的央企：中煤能源；推荐基本面拐点的山煤国际。 电煤耗高位维持，非电煤压力最大时刻或即将过去。当前节气已经属于 处暑，从历年的经验来看，8月下旬随着天气的逐步转凉也带来了用煤 日耗的快速回落，当前已经处于电煤的淡旺季之交。虽然当前日耗依然维持了过去�年的最高位，但电厂较高的库存可能导致后续一段时间依然以去库为主。同时，非电煤也将步入“金九银十”的旺季，但从短期来看，当前及未来2周可能是非电煤压力最大的时刻：钢铁表需的超预期下行背后是出口快速的回落；建材水泥出货量缓慢震荡上行；化工虽然受盈利扰动略有下行，但总体保持较好水平。预计非电煤依然需要至少到9月中旬左右才能观察到正常的旺季需求抬升，煤炭价格将在8月 底到9月上旬进行新一轮的压力测试。我们判断8月底至9月上旬，煤 炭价格将可能会出现拐点，煤价底部我们依然维持800元/吨以上。 动力煤：日耗继续高位，提前预判底部可能出现在8月底至9月上旬。据CCTD数据，整体日耗在7月下旬持续维持在历史最高水平，预计后续在淡季来临前，煤价跟随水电小幅波动。我们认为淡季需求组合的地 产+基建再难差于3-5月，并且从6-8月钢铁、水泥淡季需求可以继续验 证出底部依然较3-5月有所抬升。我们预判煤价底部高于3月的813元/吨，煤价拐点在8月底-9月上旬。 焦煤：市场演绎钢铁重回3月底，但我们预计底部会有所抬升。近期随 着钢铁需求的走弱，螺纹的亏损加剧导致铁水运转量在本周继续下降， 降至224万吨/天。我们认为市场对于钢铁需求的预期已经较为悲观，逻辑上钢铁出口全面受限（间接出口包括家电、机械、新能源车等），我们认为驱动焦煤行情的拐点与判断动力煤拐点应是同步，需在非电煤旺季电煤淡季的金九银十打破市场的极度悲观预期。 行业回顾：1）截至2024年8月24日，秦皇岛港库存为513.0万吨（- 3.9%）。京唐港主焦煤库提价1680元/吨（-8.7%），港口一级焦1776元 /吨（-5.3%），炼焦煤库存三港合计343.3万吨（5.5%），200万吨以上的焦企开工率为75.53%（-0.83PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低 38元/吨；澳洲焦煤到岸价215美元/吨，较上周下跌5美元/吨（-2.1%）， 京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低73元/吨。 风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期 煤炭《国君煤炭行业基本面数据库大全 20240817》2024.08.18 煤炭《进入淡旺季切换，煤价下行有底》 2024.08.18 煤炭《全球视角看煤炭，无需过度担忧》 煤炭《国君煤炭行业基本面数据库大全 20240811》2024.08.11 2024.08.12 煤炭《全球视角看美国经济下行周期对中国煤炭影响》2024.08.06 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.动力煤数据跟踪：煤价上涨，库存下跌3 1.1.市场跟踪：煤价上涨3 1.1.1.港口市场煤价下跌3 1.1.2.8月上旬山西、内蒙坑口煤价下跌3 1.1.3.海外煤价上涨，澳煤与国产煤的价差缩小4 1.1.4.南方港口、北方港口库存减少，秦皇岛库存增加5 1.2.年度长协价：2024年8月环比持平6 2.焦煤数据跟踪：国内煤价下跌，海外煤价下跌7 2.1.市场煤：国内煤价下跌，海外煤价下跌7 2.1.1.港口焦煤价格下跌7 2.1.2.产地焦煤价格下跌7 2.1.3.澳洲焦煤价格下跌，蒙煤价格持平8 2.1.4.港口库存增加，钢厂库存减少，下游螺纹、线材开工率下降9 2.2.长协价：焦煤长协价与上周持平11 3.无烟煤：价格基本持平，下游聚乙烯价格下跌12 4.本周行情回顾：板块上涨，跑赢大盘13 5.附录14 5.1.本周重要事件回顾14 5.2.上市公司本周重要公告16 5.3.主要公司盈利预测与估值17 6.风险提示18 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of19 1.动力煤数据跟踪：煤价下跌，库存下跌 1.1.市场跟踪：煤价下跌 1.1.1.港口市场煤价下跌 北方港市场煤价格下跌。截至2024年8月23日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价842元/吨，较上周下跌3元/吨（-0.4%）；黄骅港Q5000平仓价741元/吨，较上周下跌3元/吨（-0.4%）。 图1：北方黄骅港Q5500平仓价下跌3元/吨（-0.4%）图2：北方黄骅港Q5000平仓价下跌3元/吨（-0.4%） 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 1,000 900 800 700 600 500 400 300 黄骅港:平仓价:动力煤(Q5500)黄骅港:平仓价:动力煤(Q5000) 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 江内港口市场煤价格下跌。截至2024年8月23日，江内徐州港Q5500动力煤船板价为920元/吨，较上周下跌5元/吨（-0.5%）；江内徐州港Q5000动力煤船板价为820元/吨，较上周下跌5元/吨（-0.6%）。 南方港口市场煤价格下跌。截至2024年8月23日，南方宁波港Q5500动力煤库提价为883元/吨，较上周下跌3元/吨（-0.3%）；南方宁波港Q5000动力煤库提价为778元/吨，较上周下跌3元/吨（-0.4%）。 图3：江内徐州港Q5500船板价下跌5元/吨，回落0.5%图4：南方宁波港Q5500船板价下跌3元/吨，回落0.3% 2,000 1,500 1,000 500 0 2021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-05 徐州港Q5500船板价(元/吨)徐州港Q5000船板价(元/吨) 2,000 1,500 1,000 500 0 2021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-05 宁波港Q5500库提价(元/吨)宁波港Q5000库提价(元/吨) 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 数据来源：wind、国泰君安证券研究 注：2021年7月9日至2021年12月22日期间，该数据停更 1.1.2.8月上旬山西、内蒙坑口煤价下跌 八月初山西坑口、内蒙坑口煤价下跌，陕西坑口煤价持平。截至2024年8 月23日，山西大同Q5500动力煤坑口价为698元/吨，较上周下跌8元/吨 （-1.1%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价659元/吨，较上周上涨6元/吨（0.9%）；陕西黄陵Q5000坑口价为680元/吨，较上周上涨 0元/吨（0.0%）。 图5：8月中旬山西坑口、内蒙坑口煤价下跌，陕西坑口煤价持平 2,200 1,700 1,200 700 200 2021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 山西大同Q5500坑口价（元/吨）内蒙古鄂尔多斯Q5200坑口价（元/吨）陕西黄陵Q5000坑口价（元/吨） 数据来源：wind、国泰君安证券研究 1.1.3.海外煤价上涨，澳煤与国产煤的价差缩小 8月上旬南非高卡煤价与澳洲煤价上涨。截至2024年8月16日，ARA港动力煤119.25美元/吨，理查德RB动力煤113.50美元/吨，纽卡斯尔NEWC动力煤150.05美元/吨，分别较上周上涨0.00美元/吨（0.00%）、上涨0.00 美元/吨（0.00%）、上涨3.59美元/吨（2.45%）。图6：8月中旬南非高卡煤价与澳洲煤价上涨 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0 ARA港（美元/吨）理查德RB（美元/吨）纽卡斯尔NEWC（美元/吨） 数据来源：wind、国泰君安证券研究 澳洲纽卡斯尔港煤较上周下跌，国产煤成本低于澳煤。截至2024年8月22日，澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价90美元/吨，较上周上涨0美元/吨（0.3%）。截至2024年8月24日，北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低38元/ 吨，较上周下跌6元/吨（18.2%）。 图7：澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨0美元/吨 （0.3%） 图8：北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本低38元 /吨 350 300 250 200 100 -600 50 -800 0 -1000 150 200 0 -200 -400 FOB价:动力煤1#(A20%,Q5500(NAR)):纽卡斯尔港北方港下水煤与澳洲进口煤价差(Q5500)(元/吨) 数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究数据来源：wind、国泰君安证券研究 印度尼西亚中低卡煤价下跌。截至2024年8月22日，印度尼西亚卡里曼丹港Q4200离岸价50美元/吨，较上周下跌0美元/吨（-0.4%）；印度尼西亚卡里曼丹港Q3800离岸价41美元/吨，较上周下跌0美元/吨（-0.8%）。 图9：印尼Q4200离岸价下跌0美元/吨（-0.4%）图10：印尼Q3800离岸价下跌0美元/吨（-0.8%） 200 140120 150 100 100 8060 50 4020 0 0 2021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-02021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-0 FOB价:动力煤1#(Q4200(GAR)):卡里曼丹FOB价:动力煤2#(Q3800(GAR)):卡里曼丹 数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究数据来源：中国煤炭市场网、国泰君安证券研究 1.1.4.南方港口、北方港口、秦皇岛库存减少 南方港口库存减少，秦皇岛库存减少，北方港口库存减少。截至2024年8 月23日，秦皇岛库存512万吨，较上周减少21.0万吨（-