东兴证券晨报

2024年8月23日星期五 分析师推荐 【东兴金属】山金国际（000975.SZ）：固本增量质效双升，公司成长属性已实质性攀升（20240822） 事件：公司发布2024年半年度报告。公司24H1实现营业收入65.05亿元，同比+42.27%；实现归属上市公司股东净利润10.75亿元，同比增长46.35%；基本每股收益0.387元，同比增长46.33%。全球黄金价格重心持续攀升，公司矿山资源综合利用效率的有效提升，同期公司矿产金毛利率+11.37pct至71.89%，多因素共振提升公司业绩规模扩大。 点评： 公司矿储勘探前景广阔或提升矿权价值：截止2024H1，公司4座金矿矿山及1座铅锌银多金属矿山除采矿权外共拥有15宗探矿权，勘察范围达到175.42平方公里。根据23年年报披露数据，公司当前储量为：金金属156.78吨，银金属量7856.9吨，铅金属量61.37万吨，锌金属量128.36万吨，以及铜金属12.62万吨。考虑到玉龙矿业地处大兴安岭有色金属成矿带且是世界级有色金属矿床（银、铜、铅、锌、金）重点地区，青海大柴旦处于青海省滩间山贵金属有色金属矿重点成矿区且两个采矿权周边有多处物化探异常（找矿潜力巨大），吉林板庙子保持探采平衡及保有资源稳定，以及黑河洛克东安金矿为高品位浅埋藏低温热液型金矿且公司在23年已拍得东安金矿外围18.69km2的探矿权并已完成钻探岩芯采样6,127件，预计随着勘探进度推进及增储规划执行，公司矿权价值仍有巨大提升空间。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 公司矿产金属量延续稳定的强成长性：公司24H1矿产金产量增至4.16吨，产销比升至106%且产量端完成全年计划指标52%。从黄金业务利润数据观察，公司24H1矿产金业务实现利润15.63亿元，同比增长36.7%；考虑到上半年上海黄金交易所AU9999均价增幅为14.37%，公司利润增长的弹性明显优于现货黄金价格的涨幅，这反映了公司治理能力的有效优化及公司成长属性的实质攀升（公司核心产品矿产银、铅精粉及锌精粉产量分别达到82.24吨、5063.3吨及5618.7吨）。从上半年公司实际经营角度观察，公司矿金产量增加主要受益于当期回采率、贫化率、选冶回收率、设备运转率等指标流程的优化及资源综合利用率的提升，而吉林板庙子、黑河洛克克金成本实现不同程度的降低则进一步提升该业务的利润水平，如吉林板庙子及青海大柴旦上半年实现净利润分别为3.02亿元及5.58亿元，分别增长114.2%及104.5%。考虑到公司青海大柴旦青龙沟金矿的采矿权证（扩大矿区范围）已经完成，细晶沟金矿（新立）采矿权青海省自然资源厅已经审查完毕并待进一步批准意见，我们认为青海大柴旦矿金产量或在23年+47.6%基础上继续提高（23年大柴旦矿金产量已升至3.05吨）。从公司矿金远期产出角度观察，鉴于公司 24年收购纳米比亚Osino项目将在2026年投产并形成年约5.04吨矿产金产量，结合公司其他矿产出项目数值推测，我们预计2024年公司矿金产量或增至8.6吨，至2026年有较高概率完成公司15吨的规划目标，这意味着公司仍是国内成长性最优的矿产金公司之一。 公司矿产品毛利显现持续优化：得益于黄金价格上涨、矿山产能效率提升及降本增效新举措执行，公司矿产金毛利水平延续持续优化特点。24H1公司矿产金毛利率由23年的60.76%进一步增至71.89%（较24Q1的67.98%亦优化3.91pct），当前公司合并摊销后的矿产金克成本已降至146.53元/克（较24Q1的156.32元/克继续下降9.79元/克），为业内矿金成本控制最优的黄金企业之一。此外，公司矿产银、铅及锌成本分别优化为2.2元/克（-22.9%），7461.6元/吨（-18.3%）及10850.5/吨（+9.4%），对应毛利率则分别升至44.6%、40.15%及40.28%，后期预计伴随玉龙矿业矿石入选品位的优化及黑河银泰选矿量的提升，银、铅及锌的毛利水平仍有增长空间。此外，考虑到黄金价格运行中枢的趋势性抬升，叠加公司资源综合利用效率的实质提高，预计公司单位产出成本将整体显现持续性优化（公司青海地区毛利率进一步升至78.23%，营收占比由14.99%升至16.42%）。 资产负债率进一步降低，运营管理及盈利能力继续增强：公司是国内资产负债率最低的矿金企业，24H1资产负债率降至15.48%（黄金行业平均52.28%），显示公司具备强融资及扩张能力。此外，公司24H1的ROE升至14.88%（黄金行业平均2.53%）；销售净利率至18.4%（黄金行业平均4.73%），综合显示出公司较强的矿业运营管理及盈利能力。 盈利预测与投资评级：考虑到黄金传统的纯金融属性定价方式显现弱化，而商品供需属性的定价方式明显强化，黄金金融属性决定价格弹性而供需属性决定价格韧性。黄金供需已进入商品定价层面上结构性偏紧状态，价格将呈现趋势性的易涨难跌格局。鉴于黄金避险溢价、流动性溢价及汇率溢价的发酵，人民币黄金定价中枢或维持于540元/克之上。而锌铅价格或在基本面供给仍显刚性下维持稳定。我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为107.29亿元、125.12亿元、154.2亿元；归母净利润分别为21.77亿元、26.79亿元及35.05亿元；EPS分别为0.78元、0.96元和1.26元，对应PE分别为23.01x、18.7x和14.29x，维持“推荐”评级。 风险提示：金属价格下跌风险；产量不及预期风险；项目产出进度及项目技改进度低于预期风险，应收账款核心客户占比过高风险。 （ 分 析 师 ：分 析 师 ： 张 天 丰执 业 编 码 ：S1480520100001电 话 ：021-25102914） 【东兴交运】快递7月数据点评：淡季业务量维持高增，价格降至底部区域，期待后续边际改善（20240822） 事件：7月全国快递服务企业业务完成量142.6亿件，同比增长22.2%，增速 较6月的17.7%环比提升。分类型看，同城件业务量增长15.1%，异地件业务量增长22.8%。 点评： 淡季行业件量依旧维持高增长：7月行业逐步进入淡季，快递业务量环比6月小幅下降，但业务量增速重新回升至较高水平。 通达系三家上市公司增速皆超过25%，申通市场份额较去年同期提升约1.3pct，韵达份额同比提升约0.6pct。圆通份额同比增长0.5pct。环比来看，申通、韵达与圆通环比6月份额分别增长0.2pct、0.2pct和下降0.1pct。7月圆通、韵达和申通的市场份额分别为15.0%、14.1%和13.7%，三家上市公司份额还在逐渐拉近。 顺丰业务量增速提升至16.6%。由于丰网于23年6月完成了交割，自7月起公司业务量数据不需要再考虑丰网影响。 单价降至底部区域，继续降价的空间较为有限：价格方面，7月行业价格竞争依旧激烈。单票价格环比下降0.18元至7.77元/票，同比降幅收窄至12.1%。降幅收窄主要系去年同期基数较低。 上市公司方面，申通、韵达与圆通7月单票收入同比降幅分别为7.0%、10.0%和3.9%，降幅较6月都有所收窄；环比看，申通、韵达和圆通单票收入分别下降0.5%、1.0%和0.4%。价格继续下探说明价格战目前还并未展现出缓和的趋势，但进入淡季后单价环比仅略微下降也说明，目前通达系总部的单票收入已经处于底部区域，继续下降的空间较为有限。 成本竞争边际收益递减，价格战正倒逼企业转型升级：持续的价格战对快递行业薄利多销的运营模式提出重大挑战，只有依靠拉高服务品质，降低同质化程度才能实现相对稳定的利润，“生存靠份额，赚钱靠服务”可能会是未来较长一段时间行业的趋势，行业的竞争倒逼企业重视服务质量，走转型升级的道路。 投资建议：我们认为目前行业表现出的价格战烈度已处于较高水平，烈度继续提升的空间有限，若价格战缓和则相关公司业绩都具备较大弹性。我们建议重点关注行业龙头中通与圆通。 风险提示：行业价格战加剧；人力成本攀升；政策面变化等。 （分析师：曹奕丰执业编码：S1480519050005电话：021-25102904） 重要公司资讯 1.浪潮信息：2024年上半年公司实现营业收入420.64亿元，同比增长68.71%；归母净利润5.97亿元，同比增长90.56%，受益于服务器销售增长。（资料来源：同花顺） 2.时代电气：2024年上半年实现营业收入102.84亿元，同比增长19.99%；归母净利润15.07亿元，同比增长30.56%，受益于轨道交通装备市场需求增加及公司产品竞争力提升。（资料来源：同花顺） 3.格灵深瞳：拟回购4000万至8000万元股份，占公司总股本的0.97%至1.93%。（资料来源：同花顺） 4.无锡银行：已行使赎回权，赎回2019年发行的规模为8亿元的10年期二级资本债券。（资料来源：同花顺） 5.立讯精密：预计第三季度净利润34.53亿元–38.22亿元，同比增长14.39%-26.61%，AI技术的发展推动消费电子终端创新加速。（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.广东省统计局：1-7月，全省固定资产投资额同比下降1.9%；扣除房地产开发投资，固定资产投资增长5.7%。房地产开发投资下降16.9%，商品房销售面积下降29.1%，降幅比上半年收窄1.5个百分点。（资料来源：同花顺） 2.证监会：按期披露年度财务报告的上市公司中，209家公司被出具非标准审计意见的审计报告。（资料来源：同花顺） 3.最高检、公安部：继续加大查办骗取出口退税犯罪及相关犯罪力度。（资料来源：同花顺） 4.中共中央政治局：召开会议，审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。（资料来源：同花顺） 5.住建部：保交房“一项目一策”处置模式在郑州首先试点，将向全国推广。（资料来源：同花顺） 每日研报 【东兴计算机】金山办公（688111.SH）：业绩符合预期，AI产品拓展顺利（20240822） 事件：8月20日，公司发布2024半年度报告。报告期内公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；归属于母公司所有者净利润7.21亿元，同比增长20.38%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润6.88亿元，同比增长19.35%。单二季度来看，公司实现营业收入11.88亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%。 点评： 业绩符合预期，订阅业务双轮驱动。1）整体来看，报告期内公司实现营业收入24.13亿元，同比增长11.09%；归属于母公司所有者净利润7.21亿元，同比增长20.38%；归属于母公司所有者扣除非经常性损益净利润6.88亿元，同比增长19.35%。单二季度来看，公司实现营业收入11.88亿元，同比增长5.98%；实现归母净利润3.54亿元，同比增长6.74%。公司业绩在外部压力下仍保持稳健增长，彰显经营实力；2）分业务收入来看，报告期内，国内个人办公服务订阅业务收入15.3亿元，同比增长22.17%；国内机构订阅及服务业务收入4.43亿元，同比增长5.95%；国内机构授权业务收入3.25亿元，同比减少10.14%；国际及其他业务收入1.15亿元，同比减少18.12%。公司业绩符合预期，个人及机构订阅驱动公司业绩稳步增长，机构授权受信创过渡期影响有所下降，公司主动收缩广告业务相关业务收入减少；此外，截至2024年上半年，公司合同负债总额达26.85亿元。合同负债系公司尚未履约收入，公司长期发展持续性可观。 C端付费率持续提升，B端持续拓展优质企业客户。分业务数据来看，C端报告期内公司主要产品月度活跃设备数为6.02亿，同比增长3.08%，公司累计年度付费个人用户数达到3,815万，同比增长14.79%，付费渗透率持续提升。B端客户方面，截至报告期末，公司WPS365已服务超过18,000家头部政企客户，上半年度新增标杆客户包括中信银行、中华联合财产保险、中国华能等知名组织机构，信创方面围绕金融、能源、