上半年业绩超预期，主要产品销量大幅增长

华鲁恒升2024年半年度业绩超预期，主要产品销量大幅增长。

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司上半年实现营业收入169.75亿元，同比增长37.35%；归母净利润22.24亿元，同比增长30.1%。其中，Q2营业收入89.97亿元，同比增长42.69%，环比增长12.78%；归母净利润11.59亿元，同比增长24.89%，环比增长8.78%。
• 产品销量：新能源新材料、化肥、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量分别同比增长28.47%、43.5%、14.77%、148.03%。具体数据为：新能源新材料123.55万吨，化肥216.5万吨，有机胺28.28万吨，醋酸75.45万吨。
• 价格变动：尿素价格同比下跌11%，己内酰胺上涨7%，PA6上涨8%，辛醇上涨12%，己二酸下跌2%，DMF下跌13%，醋酐上涨5%，醋酸下跌6%，三聚氰胺下跌13%。
• 毛利率与费用：销售毛利率为21.2%，同比提升0.34个百分点；销售费用同比上升68.55%（因工资及仓储费用增加），财务费用同比增加471.76%（因子公司借款利息支出增加）。
• 现金流：经营活动现金流量净额同比增长22.34%，主要因销售收入增加导致现金流入增加。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2024-2026年归母净利润分别为43.23/48.84/54.49亿元，对应PE分别为11.1/9.8/8.8倍，维持“买入-B”评级。
• 风险提示：
  • 新建项目（如荆州基地）投产进度不及预期，可能影响未来收入增速。
  • 扩产后产品价格体系下行风险，因产能增速（24-25年）高于需求增速。

财务数据与估值

• 预测2024-2026年归母净利润及对应PE，当前市值481亿元。