公用事业行业周报：用电增速持平，火电连续负增长

股票研究/2024.08.24 用电增速持平，火电连续负增长公用事业 评级：增持 ——公用事业行业周报（2024.8.19-2024.8.23） 于鸿光(分析师)孙辉贤(分析师)汪玥(研究助理) 021-38031730021-38038670021-38031030 yuhongguang025906@gtjas.cosunhuixian026739@gtjas.comwangyue028681@gtjas.comm 登记编号S0880522020001S0880524080012S0880123070143 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 2024年7月用电增速基本持平；水电维持高增，火电连续负增长。 投资要点： 7月用电增速基本持平。国家能源局、国家统计局发布2024年1~7月发电量数据：全国全社会用电量1~7月累计同比+7.7%；全国规上电厂发电量1~7月同比+4.8%。2024年7月全社会用电量同比 +5.7%，增速较6月基本持平（2024年6月全社会用电量同比+5.8%）。 分产业看，2024年7月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为 +1.5%/+5.0%/+7.8%/+5.9%，较6月-3.9/-0.5/+0.2/+0.7ppts（2年 CAGR+7.6%/+5.4%/+8.7%/+5.5%，较6月-2.1/+1.5/-0.1/+1.8ppts）。 工业增速放缓背景下，7月用电需求主要靠居民拉动：1）2024年7月工业增加值同比+5.1%，增速较6月-0.2ppts；社会消费品零售总额同比+2.7%，增速较6月+0.7ppts。2）2024年7月全国平均气温23.2℃，同比+0.2℃。 水电维持高增，火电连续负增长。2024年7月规上电厂发电量同比 +2.5%，增速较6月+0.2ppts。分电源看，2024年7月水电维持高 增，风电、光伏增速放缓，火电降幅收窄，核电由降转增。2024年 7月水电同比+36.2%，增速较6月-8.3ppts；我们认为水电增速维持 高位与降水量增加（2024年7月全国平均降水量140毫米，同比 +14.6%）及上年同期低基数有关（2年CAGR+6.0%，较6月+8.3ppts）。考虑到2023年8月来水转好、水电同比高增，伴随低基数 效应消退，我们预计8月水电电量增速将持续放缓。2024年7月风电同比+0.9%，增速较6月-11.8ppts，主要受基数效应影响（2年CAGR+12.3%，较6月+7.1ppts）；光伏同比+16.4%，增速较6月- 1.7ppts。2024年7月核电同比+4.3%，增速较6月+8.3ppts。2024 年7月火电同比-4.9%，增速较6月+2.5ppts，连续3个月负增长。投资建议：维持“增持”评级，供需偏紧形势下的电改催化与长久期利率债的权益映射属性下，行业估值有望提升。（1）火电：优选 具备煤电一体化、多元化发展等特征的优质稳定类资产，推荐国电电力、申能股份；（2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力川投能源；（3）核电：远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电；（4）新能源：静待政策驱动下的行业要素改善、精选内生高成长个股，推荐云南能投。 市场回顾：上周水电（-0.26%）、火电（-2.98%）、风电（-2.69%）、 光伏（-5.30%）、燃气（-3.90%），相对沪深300分别+0.29%、-2.43% -2.14%、-4.75%、-3.35%。电力行业涨幅第一的公司为聆达股份 （+12.36%），燃气行业涨幅第一的公司为蓝天燃气（+2.68%）。风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨 幅超预期，电价低于预期等。 公用事业《经济绿色全面转型，推进水电固废价 改》2024.08.22 公用事业《能源领域设备更新，电源、输配投资不停》2024.08.22 公用事业《用电增速持平，水电维持高增》 公用事业《核电核准落地，远期成长空间可观》 2024.08.20 2024.08.22 公用事业《中央政策定基调，关注绿电环境溢价》2024.08.18 目录 1.上周主要观点3 1.1.上周事件点评：用电增速持平，火电连续负增长3 1.2.行业观点5 2.上周市场回顾7 2.1.上周板块行情7 2.2.上周个股涨跌8 2.3.行业历史估值9 3.行业动态跟踪10 3.1.行业数据跟踪：港口煤价下跌，进口天然气价格下跌10 3.2.上周重要事件跟踪14 4.一周公告汇总15 5.风险提示21 1.上周主要观点 1.1.上周事件点评：用电增速持平，火电连续负增长 事件：国家能源局、国家统计局发布2024年1~7月发电量数据：全国全社会用电量1~7月累计同比+7.7%；全国规上电厂发电量1~7月同比+4.8%。 7月用电增速基本持平。2024年7月全社会用电量同比+5.7%，增速较6月基本持平（2024年6月全社会用电量同比+5.8%）。分产业看，2024年7月一产/二产/三产/居民用电量同比增速为+1.5%/+5.0%/+7.8%/+5.9%，较6月 -3.9/-0.5/+0.2/+0.7ppts（2年CAGR+7.6%/+5.4%/+8.7%/+5.5%，较6月- 2.1/+1.5/-0.1/+1.8ppts）。工业增速放缓背景下，7月用电需求主要靠居民拉动：1）2024年7月工业增加值同比+5.1%，增速较6月-0.2ppts；社会消费品零售总额同比+2.7%，增速较6月+0.7ppts。2）2024年7月全国平均气温23.2℃，同比+0.2℃。 水电维持高增，火电连续负增长。2024年7月规上电厂发电量同比+2.5%，增速较6月+0.2ppts。分电源看，2024年7月水电维持高增，风电、光伏增速放缓，火电降幅收窄，核电由降转增。2024年7月水电同比+36.2%，增速较6月-8.3ppts；我们认为水电增速维持高位与降水量增加（2024年7月全国平均降水量140毫米，同比+14.6%）及上年同期低基数有关（2年CAGR +6.0%，较6月+8.3ppts）。考虑到2023年8月来水转好、水电同比高增， 伴随低基数效应消退，我们预计8月水电电量增速将持续放缓。2024年7月风电同比+0.9%，增速较6月-11.8ppts，主要受基数效应影响（2年CAGR +12.3%，较6月+7.1ppts）；光伏同比+16.4%，增速较6月-1.7ppts。2024年 7月核电同比+4.3%，增速较6月+8.3ppts。2024年7月火电同比-4.9%，增 速较6月+2.5ppts，连续3个月负增长。 图1：2024年1~7月全社会用电量同比+7.7% 20202021202220232024 11.0% 9.8%9.0% 8.6% 8.1%7.7% 30% 20% 10% 0% -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：2024年1~7月一产累计用电量同比+7.5%图3：2024年1~7月二产累计用电量同比+6.6% 2020202120222023202420202021202220232024 11.1% 9.7%10.1%9.7% 8.8%7.5% 9.7% 8.0%7.5% 7.2% 6.9%6.6% 30%40% 30% 20% 10% 20% 10% 0% -10% 0% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：2024年1~7月三产累计用电量同比+11.0%图5：2024年1~7月居民累计用电量同比+8.4% 2020202120222023202420202021202220232024 40% 30% 20% 10% 20% 15.7%14.3%13.5% 12.7%11.7%11.0% 10.5%12.0% 10.8%9.9% 9.0%8.4% 10% 0%0% -10% -20% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 -10% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图6：2024年1~7月累计发电量同比+4.8%图7：2024年1~7月水电累计发电量同比+24.5% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 20202021202220232024 8.3% 6.7%6.1% 5.5% 5.2%4.8% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 201920202021202220232024 21.4% 24.5% 14.9% 7.5% 0.8%2.2% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图8：2024年1~7月火电累计发电量同比+0.5%图9：2024年1~7月核电累计发电量同比+0.8% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2020202120222023202420202021202220232024 9.7% 6.6%5.5% 3.6% 1.7%0.5% 3.5% 0.6%1.9% 1.0% 0.1%0.8% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 1.2.行业观点 我们认为行业迎来估值升维，路径包括： （1）供需偏紧叠加电改预期升温：我们预计用电量增速高于经济增速的趋势仍将持续，2024年高峰期电力供需格局持续偏紧；电力市场化改革有望理顺各类电源价格机制，推动行业内优质资产估值重构。 （2）长久期利率债的权益映射：要求回报率下行时代，投资者将更加重视长久期稳定盈利资产，我们认为电力资产“永续经营”属性尚未被充分定价，行业内盈利稳定性较高的红利α资产具备估值提升空间。 子版块观点： （1）火电：优选具备α优势的煤电联营及综合能源公司，推荐国电电力、申能股份。 （2）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源。 （3）核电：远期成长空间打开、长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电 力（H）、中国核电。 （4）新能源发电：静待政策驱动下的行业要素改善、精选内生高成长个股，推荐云南能投。 表1：重点公司盈利预测与估值 板块 代码 公司 收盘价（元） EPS PE 评级 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 火电 600795.SH 国电电力 5.41 0.31 0.56 0.56 17 10 10 增持 600011.SH 华能国际 7.12 0.54 0.77 0.87 13 9 8 增持 600027.SH 华电国际 5.41 0.44 0.63 0.64 12 9 8 增持 1071.HK 华电国际电力股份（H） 3.76 0.35 0.63 0.64 11 6 6 增持 000539.SZ 粤电力A 4.16 0.19 0.35 0.49 22 12 8 增持 600642.SH 申能股份 8.24 0.71 0.72 0.78 12 11 11 增持 600863.SH 内蒙华电 4.05 0.31 0.40 0.43 13 10 9 增持 600483.SH 福能股份 9.96 1.03 1.1