Q2承压延续，主动调整为先

公司2024年中报显示，2024H1实现营收32.7亿元，同比-7.3%，归母净利润5.91亿元，同比-35.8%；2024Q2营收11.7亿元，同比-22.7%，归母净利润0.41亿元，同比-88.4%。Q2业绩承压延续，公司积极控货去库。

核心观点与关键数据：

1. 业绩承压：2024Q2酒类收入10.2亿元，同比-25%，中高档酒/普通酒收入分别为8.8/1.5亿元，同比-19.3%/-47.3%。中高档酒次高端商务需求承压，公司控货导致降幅较大；舍之道增长较好，夜郎古酒显著改善（H1同比翻倍）；普通酒T68受益大众消费，沱牌定制产品提质缩量拖累。
2. 区域表现：2024Q2四川省内/省外收入3.7/6.5亿元，同比-18.2%/-28.4%，省外库存压力下调控力度大于省内。
3. 渠道与招商：2024H1招商持续推进，净增154家至2809家。
4. 盈利与收现：2024Q2归母净利率3.5%，同比-19.7pct，毛利率60.9%，同比-11pct（次高端承压导致产品结构下移）；费用率27%/12.1%，同比+11.8pct/+2.8pct（市场费用加大）；销售商品收现同比-14.4%，收现比130%，同比+12.6pct（主动控货导致回款端降幅低于收入）；合同负债1.6亿元，同比/环比-68.1%/-30.9%。

投资建议：公司坚守长期主义，“控量稳价”维持渠道良性，主动释放库存压力，期待下半年边际改善。预计2024~2026年归母净利13.4/14.2/16.2亿元，同比增长-24.2%/5.5%/14.2%，对应PE为10.9/10.3/9.0倍，维持“增持”评级。

风险提示：经济向好节奏不确定性；主力价位竞争加剧；食品安全风险。