经营平稳，静待BD和自研项目转化

2024-08-24 夏禹,郑薇国联证券 SaintL

业绩表现：丽珠集团2024年中报显示，上半年实现收入62.82亿元，同比减少6.09%；归母净利润11.71亿元，同比增长3.21%；扣非归母净利润11.55亿元，同比增长5.65%。第二季度收入30.40亿元，同比减少7.24%；归母净利润5.63亿元，同比增长1.90%。
业务板块：
- 化学制剂：收入32.24亿元，同比下降7.37%，其中消化道产品收入13.01亿元，同比下降19.96%；促性激素类产品收入15.49亿元，同比增长12.51%。
- 原料药：收入17.61亿元，同比下降1.16%，毛利率同比提升0.51个百分点。
- 中药：收入7.45亿元，同比下降21.89%，主要受2023H1感冒发烧类药物基数较高影响，2024Q2降幅收窄。
研发与合作：公司引入PCAB药物JP-1366，有望补充消化道产品；生物制品研发中，司美格鲁肽减重适应症已取得临床批件，III期临床试验准备中；IL-17抗体药物银屑病头对头司库奇尤的III期临床研究已完成全部患者入组。

维持“增持”评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为131.63/139.47/148.75亿元，同比增速分别为5.90%/5.95%/6.66%；归母净利润分别为21.96/24.56/27.00亿元，同比增速分别为12.41%/11.84%/9.95%；EPS分别为2.37/2.65/2.92元/股，3年CAGR为11.38%。公司利润表现稳健，股息率高。
风险提示：
- 艾普拉唑销售低于预期。
- 原料药拓展低于预期。
- 自身免疫病和减肥市场竞争加剧。