摘要
欧洲公共债务在应对疫情和能源冲击后显著增加，多数国家债务水平高于疫情前。未来五年，发达经济体债务比例预计大致稳定但水平更高，新兴经济体则大幅增长。政府融资需求仍高，主要央行量化宽松政策退出增加融资压力。国防、气候转型及老龄化带来的中期至长期支出压力未完全反映在预计的基本线轨迹中，中期债务稳定风险增加。债务稳定关键在于实现雄心勃勃的财政紧缩并保持经济增长。政策制定者需实施精确调整的财政政策，确保债务可持续性并支持经济增长，可将债务稳定目标设定在更长的10年框架内，并遵循可信的财政规则。
公共债务与融资：近期趋势与展望
- 大流行和能源冲击的遗产：疫情期间欧洲一般政府总债务迅速增加，能源冲击进一步加剧。2020年债务与GDP之比上升约10个百分点，发达经济体约100%，新兴市场约55%。自支持计划退出后，债务比例平均有所下降，但新兴经济体回到疫情前水平，发达经济体仍高于疫情前。
- 在货币紧缩的情况下，政府融资需求增加：疫情期间净融资需求激增，主要央行量化宽松政策支持下大部分增加的主权债券由中央银行持有。2021-23年新兴经济体融资需求降至接近疫情前水平，但发达经济体仍高于2019年。未来融资需求预计持续高位，欧元区高负债国家面临更高的债务偿还压力。
中期债务稳定的风险
- 债务未能稳定的可能性增加：2020-22年冲击后，多数欧洲国家五年后债务未能稳定化的概率增加，约四分之三的主权国家面临更高概率。
- 主要风险：主要平衡低于预期，发达经济体预期主要赤字从1%降至0%，但新兴经济体调整不足；财政整顿规模可观，发达经济体为GDP的1.1%，新兴经济体为GDP的2.7%。
- 不确定性：发达经济体风险偏向不利，新兴经济体偏向下行，但排除部分国家后风险更为均衡。
- 融资风险：高债务水平和政府融资需求意味着市场情绪变化时更高的脆弱性，欧元区高负债国家尤其面临风险。
实现最优财政调整
- 政府缓冲-股票模型：平衡产出稳定性和债务可持续性，代表性能源经济体需更高比例调整（约1.5个百分点），代表性非能源经济体约1个百分点。
- 政策建议：债务水平较低的国家可降低调整幅度，债务水平较高的国家需更显著且前置的财政紧缩措施。
结论
多数欧洲国家公共债务和融资前景面临挑战，需采取果断经济政策增强财政可持续性并保持长期增长。未来五年债务未能稳定化的可能性增加，主要风险包括财政调整不足和增长乏力。精心设计的中长期整合是解决债务可持续性风险的关键，欧盟国家可利用改革后的经济治理框架推进可信的中长期财政调整。政府可设定10年债务稳定目标，以平衡增长与债务可持续性需求，并安抚市场。
