2024年上半年，公司实现营收135.97亿元，同比增长19.25%；归母净利润22.14亿元，同比增长16.79%。Q2营收76.53亿元，同比增长14.61%；归母净利润13.92亿元，同比增长6.71%。
业务发展：
- 一体业务稳步推进，两翼业务实现高增：
- 石膏板收入73.03亿元，同比增长4.05%，毛利率39.62%，同比提升1.18pct，主要系稳价降本成果显著。
- 石膏板+：龙骨收入12.73亿元，同比增长4.06%，毛利率21.22%，同比提升1.48pct；轻质建材收入11.70亿元，同比增长19.05%，新品类快速发展。
- 防水卷材收入17.09亿元，同比增长32.37%，毛利率19.31%，同比下降1.51pct，聚焦修缮、旧改、家装零售等市场。
- 涂料收入17.83亿元，同比增长265.79%，毛利率31.28%，同比提升2.09pct，主要系嘉宝莉并表影响。
财务表现：
- 成本略降毛利率微增：
- 2024H1毛利率30.94%，同比提升0.74pct；Q2毛利率32.73%，同比提升0.20pct，主要系石膏板稳价降本。
- 并表后费用率提升降低净利率：
- 2024H1期间费用率12.80%，同比提升0.64pct，其中销售/管理/研发费用率分别为4.48%/4.01%/3.99%，同比变化分别为+0.69pct、-0.28pct、+0.31pct。
- 2024H1归母净利率16.28%，同比下降0.34pct；Q2归母净利率18.19%，同比下降1.35pct。
- 若剔除嘉宝莉并表影响，公司H1归母净利润同比增长约11.91%。
- 现金流：
- 2024H1经营现金流净额20.41亿元，同比增长59.90%；收现比84.7%，同比下降1.7pct；付现比85.4%，同比下降6.2pct。
投资建议：
- 预测公司2024-2026年归母净利润分别为42.31/49.19/56.15亿元，同比增速20.05%/16.28%/14.15%，对应EPS分别为2.50/2.91/3.32元/股。
- 最新收盘价对应2024-2026年PE分别为10.14x/8.72x/7.64x，维持“增持”评级。
风险提示：
- 房地产恢复不及预期；原材料价格大幅上行；行业竞争加剧。
