传统业务回暖，跨境电商加速自主品牌出海

公司发布2024年中报：上半年实现营收48.04亿元，同比+31.86%，收入端高增长，主要系公司制造拓客+品牌出海经营计划效果逐步呈现、跨境电商销售增长所致；归母净利润2.20亿元，同比-16.17%；扣非后归母净利为2.20亿元，同比-9.17%。公司经营活动产生的现金流量净额为6.47亿元，同比+152.19%，同比增加明显，主要系报告期增加票据支付所致。单季度看，2024Q2实现营收24.51亿元，同比+25.68%；实现归母净利润1.17亿元，同比-36.30%；扣非后归母净利润1.17亿元，同比-29.23%；公司为提升市场份额，增加新品推广营销费用，且受汇率波动及海运费同比上涨的影响，利润端承压。现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额为4.89亿元，同比+153.94%。 分析判断: 收入端：制造拓客+品牌出海经营计划显效，跨境电商助推自主品牌建设 公司2024年上半年收入稳步提升，得益于公司全球布局品牌战略，同时制造业务深耕欧美市场，组建专业营销团队促进市场扩张、客户拓展。分产品看，办公家具、软体家具、板式家具、新材料地板和其他主营业务分别实现 收 入18.73亿 元/6.65亿 元/4.46亿 元/7.31亿 元/10.81亿 元 ， 同 比 分 别+14.94%/+18.49%/-10.24%/+5.26%/+410.82%，板式家具业务同比略有下滑，办公家具和软体家具业务增速明显。分销模式来看，2024年上半年制造业务（OEM/ODM）营业收入实现/24.61亿元，同比+10.62%；OBM业务营业收入占比达到总营业收入的48.61%。传统OEM及ODM业务稳步复苏，而OBM业务随着公司自有品牌的发力，发展迅速。 国际电商家具市场持续扩张，根据Statista数据，2023年全球家具电商市场规模达到2,360亿美元。恒林持续加大对跨境电商业务的投入，搭建全球供应链管理体系，设立约35万平方米的仓储配送中心。跨境电商销售渠道覆盖Amazon、Walmart、TEMU、TikTok等境内外主流的第三方线上电商平台，拥有Sweet Furniture、Colamy等跨境电商品牌，同时布局Facebook、Instagram等社交媒体，打造多维度线上营销网络。2024年上半年跨境电商营业收入实现16.86亿元，同比+240.89%。预计随着供应链优势及全平台布局优势逐步显现，未来公司跨境电商业务有望延续高增。 盈利端：盈利能力同比下降，期间费用率略有提升盈利能力方面，公司2024年上半毛利率、净利率分别为21.16%/5.02%，同比分别-2.55pct/-2.47pct，其中Q2 单季度毛利率、净利率分别为17.66%/5.19%，同比分别-5.03pct/-4.57pct，盈利能力有所下降，预计主要系新品推广销售费用增加、个别被收购的公司计提商誉减值所致。费用方面，上半年公司期间费用率为15.54%，同比+0.64pct，；其中销售费用率为8.94%，同比+0.76pct；管理费用率为4.13%，同比-1.2pct；财务费用率为0.35%，同比+1.85pct；研发费用率同比下降0.75pct至2.13%。财务费用率上升较为明显，主要受跨境电商业务占比提升后汇兑收益下降影响，为缓解汇率波动对业绩造成的影响，公司已公告开展外汇衍生品业务。 投资建议 公司抓住跨境电商新平台风口，OBM业务成长迅速，看好其凭借在TEMU和TikTok等平台的先发优势迅速抢占市场，我们上调2024年收入预测，预计2024年营收107.89亿元（前值90.21亿元），预测公司2025-2026年 营业收入分别为128.48/153.17亿元，由于海运费承压、跨境电商前期运营成本较高，下调2024年EPS，预计为3.64元（前值6.30元），2025-2026年EPS分别为4.60/5.81元，对应2024年8月22日32.01元/股收盘价，PE分别为9/7/6倍，维持“买入”评级。 风险提示 1）汇率波动风险；2）国际贸易摩擦风险；3）原材料价格波动风险；4）房地产行业增速不及预期 联系人：罗天啸邮箱：luotx@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。