Q2环比表现稳健，产品周期启动可期

业绩简评 8月22日，公司发布24年中报，H1收入25.6亿元/同增29.3%，归母净利8.1亿/同增11.7%，扣非归母8.0亿/同增18.6%；24年中期拟现金分红0.1元/股。2Q24收入12.5亿/同增22.1%，归母净利3.83亿/同降11.9%，扣非归母3.77亿/同降3.3%。 经营分析 收入：H1同比双位数增长，Q2环比表现稳健。1）H1收入同 比+29.3%，①分业务看，移动游戏收入20.95亿/同增23.4%，信息服务收入3.97亿/同增76.6%，页游收入0.6亿/同增91.9%，预计主要系传奇奇迹游戏稳健，2H23上线的《石器时代:觉醒》等表现良好，1H24持续贡献利润，且去年同期基数较低。②分地区看，境外收入快速增长，同增3.3倍至1.26亿，主要系在中国大陆地区以外发行《纳萨力克之王》（中国港澳台）等游戏，同时去年发行的《新倚天屠龙记》（中国港澳台）、《KR灵蛇》（韩国）持续贡献收入。2）Q2收入同增22.1%，环比-4.6%，整体表现稳健。 盈利：净利率降低，主要系毛利率降低、营销推广费用增长 人民币(元)成交金额(百万元) 所致。H1、Q2归母净利率31.7%/30.7%，同比-5.0/-11.8pct，其 中毛利率分别为82.01%/81.98%，同比-2.8/-7.9pct,主要系收入结构变动，对外分成成本增加；市场推广费增加致销售费率大幅增长，H1、Q2同比+13.7、14.8pct，管理、研发费率均同比降低小个位数，未能完全抵消销售费率的增长，管理费率降低主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销下降，研发费率降低预计主要系收入规模扩大。此外，H1投资收益同增128.7%，主要系处置长期股权投资和权益法核算的长期股权投资产生的投资收益。 中期分红回馈投资者，产品周期启动可期。1）公司拟24年 公司基本情况（人民币） 中期现金分红0.1元/股。2）储备丰富：《关于我转生变成史莱姆 这档事：新世界》将于24年8月28日公测，《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》均已开启预约；下半年公司计划在新加坡、马来西亚、越南、中国港澳台等国家与地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》，其中已于7月21日上线中国港澳台地区；在泰国与印度尼西亚发行《天使之战》；在日本、欧美、中国港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》；在韩国发行《OVERLORD》。 盈利预测 我们预计24-26年归母净利17.4/20.3/22.7亿元，对应PE 为10.8/9.3/8.3X，维持“买入”评级。 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 230822 231122 240222 240522 成交金额恺英网络沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240822 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,726 4,295 5,585 6,443 7,185 营业收入增长率 56.84% 15.30% 30.02% 15.37% 11.52% 归母净利润(百万元) 1,025 1,462 1,743 2,028 2,269 归母净利润增长率 77.76% 42.58% 19.23% 16.35% 11.87% 摊薄每股收益(元) 0.476 0.679 0.810 0.942 1.054 每股经营性现金流净额 0.69 0.79 1.06 1.31 1.49 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.92% 27.87% 27.71% 27.01% 25.58% P/E 13.77 16.45 10.79 9.28 8.29 P/B 3.16 4.58 2.99 2.51 2.12 风险提示 游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,375 3,726 4,295 5,585 6,443 7,185 货币资金 1,178 2,551 2,807 3,189 4,272 5,518 增长率 56.8% 15.3% 30.0% 15.4% 11.5% 应收款项 1,012 1,088 1,387 1,624 1,840 2,058 主营业务成本 -694 -931 -710 -994 -1,199 -1,336 存货 16 10 20 20 24 27 %销售收入 29.2% 25.0% 16.5% 17.8% 18.6% 18.6% 其他流动资产 531 298 336 414 454 504 毛利 1,681 2,795 3,585 4,591 5,245 5,849 流动资产 2,737 3,948 4,550 5,247 6,590 8,107 %销售收入 70.8% 75.0% 83.5% 82.2% 81.4% 81.4% %总资产 62.2% 68.3% 68.8% 67.1% 71.4% 75.0% 营业税金及附加 -12 -18 -19 -24 -29 -32 长期投资 537 593 750 1,219 1,244 1,269 %销售收入 0.5% 0.5% 0.4% 0.4% 0.5% 0.5% 固定资产 16 21 17 20 22 26 销售费用 -361 -803 -1,177 -2,034 -2,329 -2,605 %总资产 0.4% 0.4% 0.3% 0.3% 0.2% 0.2% %销售收入 15.2% 21.6% 27.4% 36.4% 36.1% 36.3% 无形资产 1,040 1,121 1,083 1,121 1,155 1,185 管理费用 -165 -164 -286 -195 -218 -240 非流动资产 1,662 1,829 2,061 2,572 2,635 2,696 %销售收入 7.0% 4.4% 6.7% 3.5% 3.4% 3.3% %总资产 37.8% 31.7% 31.2% 32.9% 28.6% 25.0% 研发费用 -339 -511 -527 -547 -576 -632 资产总计 4,400 5,776 6,610 7,819 9,225 10,803 %销售收入 14.3% 13.7% 12.3% 9.8% 8.9% 8.8% 短期借款 11 22 12 12 12 12 息税前利润（EBIT） 804 1,299 1,577 1,791 2,094 2,339 应付款项 360 840 984 1,131 1,249 1,393 %销售收入 33.8% 34.9% 36.7% 32.1% 32.5% 32.6% 其他流动负债 212 340 354 372 420 469 财务费用 10 34 58 60 57 71 流动负债 583 1,201 1,350 1,515 1,682 1,874 %销售收入 -0.4% -0.9% -1.4% -1.1% -0.9% -1.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 -12 -67 -7 6 6 其他长期负债 67 33 22 11 13 14 公允价值变动收益 -27 -2 9 5 10 10 负债 651 1,234 1,372 1,525 1,695 1,888 投资收益 105 -12 79 9 10 10 普通股股东权益 3,406 4,472 5,244 6,290 7,506 8,868 %税前利润 11.2% n.a 4.6% 0.5% 0.5% 0.4% 其中：股本 1,515 1,515 1,515 1,515 1,515 1,515 营业利润 906 1,341 1,698 1,870 2,185 2,445 未分配利润 1,154 2,070 3,317 4,363 5,579 6,940 营业利润率 38.2% 36.0% 39.5% 33.5% 33.9% 34.0% 少数股东权益 343 70 -6 4 24 47 营业外收支 30 44 0 -2 -6 -7 负债股东权益合计 4,400 5,776 6,610 7,819 9,225 10,803 税前利润 936 1,384 1,697 1,867 2,179 2,438 利润率 39.4% 37.2% 39.5% 33.4% 33.8% 33.9% 比率分析 所得税 -92 -23 -117 -115 -131 -146 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.8% 1.7% 6.9% 6.2% 6.0% 6.0% 每股指标 净利润 844 1,361 1,581 1,752 2,048 2,291 每股收益 0.268 0.476 0.679 0.810 0.942 1.054 少数股东损益 268 336 119 9 21 23 每股净资产 1.582 2.078 2.436 2.922 3.487 4.120 归属于母公司的净利润 577 1,025 1,462 1,743 2,028 2,269 每股经营现金净流 0.233 0.689 0.793 1.064 1.312 1.488 净利率24.3%27.5% 34.0% 31.2% 31.5% 31.6% 每股股利 0.000 0.000 0.200 0.460 0.535 0.599 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 16.93% 22.92% 27.87% 27.71% 27.01% 25.58% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 13.11% 17.75% 22.11% 22.29% 21.98% 21.00% 净利润 844 1,361 1,581 1,752 2,048 2,291 投入资本收益率 19.04% 27.91% 27.86% 26.65% 26.09% 24.63% 少数股东损益 268 336 119 9 21 23 增长率 非现金支出 40 88 182 42 37 47 主营业务收入增长率 53.92% 56.84% 15.30% 30.02% 15.37% 11.52% 非经营收益 -50 2 -85 -30 -12 -11 EBIT增长率 447.45% 61.54% 21.40% 13.61% 16.89% 11.72% 营运资金变动 -334 32 29 -151 -85 -73 净利润增长率 224.14% 77.76% 42.58% 19.23% 16.35% 11.87% 经营活动现金净流 501 1,483 1,706 1,613 1,988 2,255 总资产增长率 24.12% 31.29% 14.44% 18.28% 17.99% 17.10% 资本开支 -153 -131 -190 -76 -86 -94 资产管理能力 投资 288 -56 -187 -465 -15 -15 应收账款周转天数 89.1 79.3 81.0 81.0 81.0 81.0 其他 47 635 0 9 10 10 存货周转天数 5.2 5.2 7.7 7.5 7.5 7.5 投资活动现金净流 182 447 -378 -532 -91 -99 应付账款周转天数 137.2 113.5 193.9 180.0 170.0 170.0 股权募资 0 0 1 0 0 0 固定资产周转天数 2.4 2.1 1.5 1.3 1.3 1.3 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -180 -580 -1,065 -