步入大潮玩时代，IP持续出圈带动业绩增长

公司动态分析 泡泡玛特（9992.HK） 证券研究报告 步入大潮玩时代，IP持续出圈带动业绩增长 事件：泡泡玛特公布24H1业绩表现，业绩超市场预期，营收实现62%的高速增长，归母净利润同比增长93.3%，同时公司调高24年增长指引。随着海外业务的持续扩张和新款IP产品的继续推出，相信公司将实现更亮眼的业绩表现。 报告摘要 收入实现高速增长，海外业务持续扩张。2024年上半年，泡泡玛特凭借着出色的IP运营能力，持续推出了更多深受消费者喜爱的新IP和新品系列，使得旗下IP持续出圈，在全球的认可度也进一步提升，从而取得亮眼的销量表现。目前泡泡玛特旗下有MOLLY、THE MONSTERS、SKULLPANDA等知名的自有IP，也有授权IP产品。上半年公司实现营收45.58亿元，同比增长62%。分地区来看，中国内地收入同比增长31.5%至32.06亿元，主要是由于差异化的渠道定位和精细化运营管理带动了各渠道的增长；港澳台及海外收入同比增长259.6%至13.51亿元，主要是由于公司加大国际市场的开拓力度、推进本土化运营，使得海外分部业务保持高增速。 总市值(百万港元)64,125流通市值(百万港元)64,125总股本(百万股)1,343流通股本(百万股)1,34312个月低/高(港元)16.59/48.25平均成交(百万港元)230.7 王宁43.18%Pop Mart Hehuo Holding5.50%上海东方证券资产管理5.25%其他股东46.07%总共100.00% 中国内地业务：按渠道划分，线下渠道收入同比增长23.1%，占收入比为39.2%，主要构成是零售店及机器人商店，收入分别为14.71/3.15亿元，同比分别增长24.7%/16.2%；线上渠道收入同比增长34.0%，占收入比为24.0%，主要构成为泡泡玛特抽盒机、天猫旗舰店、抖音、其他线上渠道（包括京东及其他平台），上半年收入分别为3.99/1.99/2.09/2.89亿元，同比增长分别为7.0%/28.1%/90.7%/60.8%；批发及其他渠道收入为3.24亿元，同比快速增长90.8%，主要是泡泡玛特城市乐园带来了收入增长，占收入比为7.1%。 港澳台及海外业务：按渠道划分，线下渠道收入同比增长397.3%，占收入比为20.8%，主要构成是零售店及机器人商店，收入分别为8.94/0.53亿元，同比分别增长441.5%/109.7%；线上渠道收入为2.47亿元，同比增长335.4%，占收入比为5.4%，公司持续开拓新的线上平台，以覆盖更多国家和地区，并通过优化营销资源配置提高了销售转化率，目前海外主要线上渠道有官网、Lazada、Shopee及其他，均实现翻倍增长；批发及其他渠道收入为1.58亿元，同比增长22.45%，占收入比为3.5%。 毛利率提升，盈利能力持续加强。公司的毛利率水平从2023年上半年60.4%提升至64.0%，同比提升3.6pp，主要是由于公司的成本管控加强和对供应商的议价能力提升、海外销售占比提升，以及外采占比下降。在收入的快速提升和毛利率的显著改善下，公司的归母净利率同比提升3.2pp至20.3%。 数据来源：Bloomberg、港交所 上调全年增长预期，海外持续扩张。中期业绩表现亮眼，好于市场预期，因此公司也进一步调整了全年增长预期：预计全年收入增长不低于上半年增幅，上调全年收入增长指引至不低于60%（原指引为不低于30%），上调海外增长指引至不低于200%（原指引为不低于100%）。同时，公司预计全年毛利率水平将同比提升约3pp，下半年经调整净利润则因海外节日因素或将高于上半年。同时，公司计划下半年在东南亚及北美等地区开设30-40家新店铺，提高线上渠道渗透率，并加强和明星及网红KOL的合作，提高旗下IP的知名度。未来公司在全球的供应链管理和布局上也会进一步加强，以满足不同地区的产品需求和业务发展。随着海外业务的持续扩张和新款IP产品的继续推出，我们相信公司将实现更亮眼的业绩表现。 杨怡然消费行业分析师+852-22131401laurayang@eif.com.hk 风险提示：宏观经济下行；行业竞争加剧；地缘政治风险；海外拓展不及预期。 收入表现及拆分 2024年上半年，公司在出色的IP运营能力的基础上，持续推出了更多深受消费者喜爱的新IP和新品系列，使得旗下IP在全球的认可度得以进一步提升，从而取得亮眼的销量表现。 上半年，公司实现营收45.58亿元，同比增长62%；归母净利润为9.21亿元，同比增长93.3%，整体表现超市场预期，也大幅好于公司此前的指引目标。 分地区来看，中国内地收入同比增长31.5%至32.06亿元，主要是由于差异化的渠道定位和精细化运营管理带动了各渠道的增长；港澳台及海外收入同比增长259.6%至13.51亿元，主要是由于公司加大国际市场的开拓力度、推进本土化运营，使得海外分部业务保持高增速。 港澳台及海外地区中，东南亚地区收入贡献最大，占港澳台地区及海外分部的比重为41.1%，其次是东亚及港澳台地区，收入占港澳台地区及海外分部的比重为35.4%，北美地区收入占港澳台地区及海外分部的比重为13.2%，欧澳及其他地区收入占港澳台地区及海外分部的比重10.3%。 资料来源：公司财报，安信国际 资料来源：公司财报，安信国际 中国内地业务：按渠道划分，线下渠道收入同比增长23.1%，占收入比为39.2%，主要构成是零售店及机器人商店，收入分别为14.71/3.15亿元，同比分别增长24.7%/16.2%；线上渠道收入同比增长34.0%，占收入比为24.0%，主要构成为泡泡玛特抽盒机、天猫旗舰店、抖音、其他线上渠道（包括京东及其他平台），上半年收入分别为3.99/1.99/2.09/2.89亿元，同比增长分别为7.0%/28.1%/90.7%/60.8%；批发及其他渠道收入为3.24亿元，同比快速增长90.8%，主要是泡泡玛特城市乐园带来了收入增长，占收入比为7.1%。 港澳台及海外业务：按渠道划分，线下渠道收入同比增长397.3%，占收入比为20.8%，主要构成是零售店及机器人商店，收入分别为8.94/0.53亿元，同比分别增长441.5%/109.7%；线上渠道收入为2.47亿元，同比增长335.4%，占收入比为5.4%，公司持续开拓新的线上平台，以覆盖更多国家和地区，并通过优化营销资源配置提高了销售转化率，目前海外主要线上渠道有官网、Lazada、Shopee及其他，均实现翻倍增长；批发及其他渠道收入为1.58亿元，同比增长22.45%，占收入比为3.5%。 门店数量方面：中国内地线下零售门店数量同比净增34家至374家（一线/新一线/二线及其他城市分别有121/108/145家），机器人商店数量同比净增4台至2189台（一线/新一线/二线及其他城市分别有582/678/929台）；港澳台及海外线下零售门店数量同比净增45家至83家，机器人商店同比净增37台至143台。 资料来源：公司财报，安信国际 资料来源：公司财报，安信国际 IP的运营与创意设计是推动公司发展的关键因素，公司也凭借着成熟的IP运营体系，成功塑造出备受欢迎的潮流文化IP形象，持续出圈，并通过强化产品的设计创新力度，进一步丰富产品品类，满足消费者的多元需求。根据IP对收入进行划分，可分为自主产品（艺术家IP和授权IP）和外采及其他。其中艺术家IP贡献了81%的收入，2024年上半年收入为36.9亿元，同比增长70.4%。 在公司目前的IP矩阵中，MOLLY、THE MONSTERS和SKULLPANDA是占比最大的三个IP，上半年分别实现收入7.82/6.27/5.75亿元，占收入比为17.2%/13.7%/12.6%。MOLLY通过多元化的商业化运营，成功打造了经典MOLLY、SPACE MOLLY、ROYAL MOLLY、BABY MOLLY的基本形象，上半年收入实现了90.1%的同比增长；THE MONSTERS则通过丰富多样的产品品类设计以及偶装互动表演等呈现形式，赢得了更多粉丝的青睐，上半年收入实现了292.2%的大幅增长；SKULLPANDA持续突破，聚焦潮玩手办的设计与创作，为粉丝带来更多元化的艺术和收藏体验，上半年收入实现了9.2%的同比增长。在运营现有IP的基础上，公司也在持续推出新的IP，以吸引更多优质的新粉丝。 资料来源：公司财报，安信国际 资料来源：公司财报，安信国际 公司在产品层面持续推陈出新，丰富产品品类，目前公司的产品类别可分为：手办、MEGA、毛绒玩具、衍生品及其他，上半年各产品收入占比分别为58.3%/12.9%/9.8%/19..0%，收入增速为30.2%/141.9%/993.6%/77.5%。尽管手办类产品（盲盒）仍然是收入贡献最大的一类产品，但其他类型产品的快速增长使得公司收入不会过度依赖于某一类产品的销售，收入来源更加多元化。 盈利能力层面，公司的毛利率水平从2023年上半年60.4%提升至64.0%，同比提升3.6pp，主要是由于公司的成本管控加强和对供应商的议价能力提升、海外销售占比提升，以及外采 占比下降。在收入的快速提升和毛利率的显著改善下，公司的归母净利率同比提升3.2pp至20.3%。 资料来源：公司财报，安信国际 资料来源：公司财报，安信国际 业绩指引 中期业绩发布后，公司上调了2024年全年预期：预计全年收入增长不低于上半年增幅，上调全年收入增长指引至不低于60%（原指引为不低于30%），上调海外增长指引至不低于200%（原指引为不低于100%）。同时，公司预计全年毛利率水平将同比提升约3pp，下半年经调整净利润则因海外节日因素或将高于上半年。 下半年的海外扩张计划：公司计划下半年在东南亚及北美等地区开设30-40家新店铺，提高线上渠道渗透率，并加强和明星及网红KOL的合作，提高旗下IP的知名度。 未来公司在全球的供应链管理和布局上也会进一步加强，以满足不同地区的产品需求和业务发展。随着海外业务的持续扩张和新款IP产品的继续推出，我们相信公司将实现更亮眼的业绩表现。 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/