业绩落在预告上沿，胶原高成长性持续兑现

公司2024年半年报显示，业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高速增长。2024H1公司实现营收6.03亿元，同比增长90.59%，归母净利润3.10亿元，同比增长182.88%，扣非归母净利润3.04亿元，同比增长193.34%。单Q2数据同样强劲，营收3.77亿元，同比增长100.45%，归母净利润2.08亿元，同比增长213.41%。

盈利能力大幅提升，毛利率和净利率均显著改善。2024H1毛利率为91.6%，同比提升2.4个百分点，净利率达51.3%，同比提升17.0个百分点。费用端表现优异，销售、管理和研发费用率分别下降3.1、2.9和8.9个百分点，其中研发费率下降主要由于资本化项目增多。

经营层面，各板块同步高增长，单一材料医疗器械表现突出。医疗器械板块收入5.31亿元，同比增长92%，其中单一材料医疗器械收入4.79亿元，同比翻倍增长105%；功能性护肤品板块收入0.48亿元，同比增长54%；原料及其他板块收入0.23亿元，同比增长180%。毛利率方面，医疗器械板块达94.43%，同比提升1.7个百分点。

经营更新方面，薇旖美渠道覆盖拓展至3000家，持续强化研发投入。公司坚持以直销为主，覆盖终端医疗机构约3000家；2024H1新取得发明专利授权13项，其中国际发明专利2项，完成人体胶原蛋白原子结构解析2项；在研管线涵盖不同适应症和应用领域，增强核心竞争力。

投资建议方面，鉴于胶原蛋白赛道高景气度，锦波作为国内重组胶原蛋白龙头企业，核心单品薇旖美保持高增趋势，拓展多规格、多型别、联合应用，在研管线具备细分市场高度领先性。预计公司2024-2026年营业收入分别为13.7/18.6/23.9亿元，归母净利润6.6/8.9/11.4亿元，对应PE分别为24/18/14倍，维持“增持”评级。

风险提示包括宏观经济下行风险、在研管线审批不及预期风险以及监管政策变化风险。