息差韧性较强，地产领域风险较为可控

证券研究报告 金融公司|公司点评|兴业银行（601166） 息差韧性较强，地产领域风险较为可控 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月23日 证券研究报告 |报告要点 兴业银行公布2024年半年报，2024H1公司实现营收1130.43亿元，同比+1.80%，增速较2024Q1 -2.43pct；实现归母净利润430.49亿元，同比+0.86%，增速较2024Q1+3.97pct。 |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年08月23日 兴业银行(601166) 息差韧性较强，地产领域风险较为可控 行业： 银行/股份制银行Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：16.82元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)20,774.30/20,774.30 流通A股市值(百万元) 349,423.73 每股净资产(元) 35.22 资产负债率(%) 91.70 一年内最高/最低(元) 18.45/13.95 股价相对走势 兴业银行 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《兴业银行（601166）：负债成本管控成效显著，息差逐步企稳》2024.04.28 2、《兴业银行（601166）：息差展现较强韧性，重点领域风险化解成效显著》2024.03.31 扫码查看更多 事件 兴业银行公布2024年半年报，2024H1公司实现营收1130.43亿元，同比+1.80%，增速较2024Q1-2.43pct；实现归母净利润430.49亿元，同比+0.86%，增速较2024Q1+3.97pct。 利润增速边际改善 2024H1公司营收同比增速较2024Q1-2.43pct，主要系息差业务及其他非息收入表现走弱。2024H1公司利息净收入、其他非息收入分别为748.91、254.07亿元，同比分别+4.22%、+8.70%，增速较2024Q1分别-0.87pct、-7.46pct。其他非息收入增速下滑主要系二季度长端利率下行速度放缓叠加规模收缩。2024H1公司归母净利润同比增速较2024Q1+3.97pct，主要系拨备对净利润的拖累减弱。从业绩归因来看，2024H1拨备计提对净利润贡献度为-4.08%，贡献度较2024Q1+10.30pct 信贷投放提速，票据冲量较为明显 截至2024H1末，公司贷款余额为5.67万亿元，同比+8.55%，增速较2024Q1 +0.64pct。从新增贷款来看，公司信贷投放主要由对公业务及票据驱动。2024Q2公司新增贷款1218.41亿元，其中二季度新增的对公贷款、票据贴现分别为494.99 754.63亿元，分别占新增贷款的40.63%、61.94%。2024Q2零售贷款净减少31.21亿元，主要系按揭以及信用卡均为负增长。截至2024H1末，公司按揭贷款、信用卡贷款余额分别为10651.74、3685.74亿元，较期初分别-1.00%、-8.23%。 息差韧性较强，负债成本明显改善 2024H1公司净息差为1.86%，较2023年全年-7bp。净息差下滑主要系资产端拖累，2024H1贷款平均收益率为4.32%，较2023年-25bp，主要系LPR持续下调、有效融资需求不足、居民消费偏弱导致高收益个人贷款占比下滑等因素影响。2024H1公司净息差较2024Q1仅小幅-1bp，韧性较强，主要系：1）公司积极调整资产结构，贷款占生息资产比重有所提升。截至2024H1末，公司贷款占生息资产比为60.42%，较2023年末+0.96pct。2）存款成本改善，2024H1公司存款平均成本为2.06%，较2023年-18bp，主要受益于存款挂牌利率调降及禁止手工补息等。 资产质量保持稳健，地产领域风险较为可控 截至2024H1末，公司不良率、关注率分别为1.08%、1.73%，较2024Q1末分别+1bp +3bp。资产质量有所波动，主要系对公端制造业、房地产不良有所上行，零售端资产质量较为稳定。公司在房地产领域的不良资产率为3.65%，较2023年末 +0.62pct，主要系公司及时下调部分项目的风险分类等级。同时公司在房地产方面拨备计提充足。截至2024H1末，公司对公房地产融资的拨备水平为4.95%。此外，公司保持较强核销力度，测算的2024H1不良核销比例为101.12%，资产质量持续夯实。拨备方面，2024H1末公司拨备覆盖率为237.82%，风险抵补能力较足。 盈利预测与评级 公司负债成本明显改善，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 2169/2284/2404亿元，同比分别+2.88%/+5.30%/+5.26%，3年CAGR为4.47%；归 母净利润分别为787/825/871亿元，同比增速分别为+1.99%/+4.89%/+5.57%，3年 CAGR为4.14%。考虑到公司资产质量持续夯实，我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 222,374 210,831 216,908 228,405 240,416 增速（同比） 0.51% -5.19% 2.88% 5.30% 5.26% 归母净利润（百万元） 91,377 77,116 78,651 82,501 87,099 增速（同比） 10.52% -15.61% 1.99% 4.89% 5.57% EPS（元/股） 4.20 3.51 3.58 3.73 3.96 BVPS（元/股） 31.79 34.20 36.83 39.54 42.43 PE（A股） 4.13 4.94 4.83 4.64 4.38 PB（A股） 0.54 0.51 0.47 0.44 0.41 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月22日收盘价 1.风险提示 稳增长不及预期。公司主营业务存在一定顺周期性，若稳增长不及预期，或会对公司业务经营产生一定影响。 资产质量恶化。资产质量是金融机构最为关键的底线，若资产质量恶化，或会导致金融机构出现较大风险。 监管政策转向。金融为严监管行业，若监管政策转向，或将会对公司经营产生较大影响。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行款项 442,403 418,569 396,045 433,466 474,497 买入返售金融资产 56,537 200,065 460,117 651,632 865,122 发放贷款和垫款 4,869,879 5,333,483 5,711,030 6,128,321 6,583,617 金融投资 3,158,341 3,335,475 3,387,403 3,720,732 4,086,860 交易性金融资产 999,855 957,708 1,063,306 1,167,938 1,282,865 债权投资 1,607,026 1,801,346 1,812,261 1,990,591 2,186,470 其他债权投资 548,007 572,585 508,110 558,110 613,029 资产合计 9,266,671 10,158,326 10,927,108 12,002,360 13,183,420 向中央银行借款 94,621 307,064 163,907 180,035 197,751 同业及其他金融机构存放款项 1,628,254 1,852,978 2,076,150 2,280,448 2,504,850 卖出回购金融资产数 353,626 416,568 349,667 384,076 421,869 吸收存款 4,788,754 5,217,064 5,721,721 6,272,948 6,877,328 应付债券 1,158,007 1,029,525 1,453,305 1,596,314 1,753,395 负债合计 8,509,373 9,350,607 10,063,369 11,081,441 12,201,708 股本 20,774 20,774 20,774 20,774 20,774 其他权益工具 88,960 88,960 88,960 88,960 88,960 资本公积 74,909 74,759 74,914 74,914 74,914 其他综合收益 (724) 1,239 3,000 3,000 3,000 盈余公积 10,684 10,684 10,684 10,684 10,684 一般风险准备 108,957 120,118 123,096 126,198 129,485 未分配利润 442,627 479,690 529,546 582,779 639,387 归属于母公司股东权益合计 746,187 796,224 850,974 907,309 967,204 少数股东权益 11,111 11,495 12,765 13,610 14,508 股东权益合计 757,298 807,719 863,738 920,919 981,712 负债和股东权益合计 9,266,671 10,158,326 10,927,108 12,002,360 13,183,420 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 222,374 210,831 216,908 228,405 240,416 利息净收入 145,273 146,503 150,957 160,718 168,054 手续费及佣金净收入 45,041 27,755 29,505 30,865 32,108 投资收益/（损失） 30,222 30,699 30,253 30,210 33,182 公允价值变动损益 (631) 4,139 4,253 4,672 5,131 营业支出 (116,212) (126,691) (126,714) (133,767) (140,469) 营业税金及附加 (2,278) (2,319) (2,169) (2,284) (2,404) 业务及管理费 (64,843) (62,608) (54,878) (57,786) (60,825) 信用减值损失 (48,592) (60,974) (68,863) (72,772) (76,316) 营业利润 106,162 84,140 90,194 94,638 99,947 利润总额 106,221 84,329 90,795 95,239 100,548 减：所得税费用 (13,807) (6,675) (11,349) (11,905) (12,568) 净利润 92,414 77,654 79,445 83,334 87,979 归属于母公司股东的净利润 91,377 77,116 78,651 82,501 87,099 少数股东权益 1,037 538 794 833 880 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（