息差韧性较强，净利润保持高增

2023年8月25日 强烈推荐/维持 常 熟 银 行公 司报 告 事件：8月24日，常熟银行公布2023年半年报，上半年实现营收、拨备前利润、净利润49.14、28.71、14.5亿，分别同比增长12.4%、8.2%、20.8%。加权平均ROE为12.4%，同比上升0.68pct。我们点评如下： 公司简介： 常熟银行是全国首批组建的股份制农村金融机构，在发挥常熟地方金融主力军作用的同时，积极致力于探索多元化的跨区发展之路。坚持服务“三农”、“小微”的市场定位，积极探索差异化、特色化发展之路，支持了一大批个体工商户创业、发展与成长，先后获得《金融时报》金龙奖“年度最具竞争力农商行”、中国银行业协会(花旗集团)微型创业“年度创新发展奖”等。 营收增速下滑符合预期，拨备反哺净利润保持较高增速。1H23常熟银行营收同比增12.4%，增速环比Q1下降0.9pct；净利润同比增20.8%，环比提升0.2pct。主要由于规模增速略有放缓、息差微幅下降，净利息收入增速有所降低；但在优异资产质量支撑下，信用成本降低，支撑净利润保持高增长。 从单季度来看，2Q23营收同比增11.5%，增速环比下降1.8pct。其中，净利息收入同比增12.1%，增速环比下降5.6pct。非息净收入同比增7.6%，增速环比上升23.4pct；主要贡献来自投资收益改善，Q2实现投资收益3.2亿，同比增70.4%。支出端来看，2Q23管理费用同比增18%，对拨备前利润增速有所拖累（同比+7.2%，增速环比下降2pct）。信用减值损失同比下降7.5%，净利润同比增21.1%，增速环比上升0.5pct。 资 料 来源：公司官网、东兴证券研究所 信贷投放总量与去年基本持平，以经营贷为代表的零售贷款投放好于对公。6月末，常熟银行贷款同比+15.9%（增速较3月末放缓2.3pct）。二季度贷款新增101亿，同比少增20亿；各项贷款来看，个贷、对公、票据分别贡献增量的71.0%、24.3%、4.6%，零售贷款投放好于去年同期。上半年累计新增贷款212亿，同比少增12亿；其中，个贷占比53.5%，高于去年同期5.3pct，对公占比42.0%。个贷中主要是经营贷新增较多，上半年新增103.3亿，同比多增41亿；消费贷新增18.5亿，住房抵押及信用卡减少3.2、4.8亿。判断新投放零售贷款占比加大，对资产端收益率有一定稳定作用。 存款保持稳健增长，个人定期存款占比上升。常熟银行存款保持较快增长，6月末存款余额同比+16.8%。上半年新增存款288亿，同比多增41亿。从存款日均余额结构来看，个人存款呈定期化趋势。1H23个人定期存款日均余额占比为59.0%，较1H22、2022年分别上升了5.2、4.1pct。反映在当前悲观市场预期下，个人储蓄需求仍然较高，个人存款呈定期化趋势。 净息差高位微降符合预期，存款成本有所下降。1H23净息差为3%，环比1Q23下降2BP，符合预期，仍保持在行业较高水平。资产端：生息资产收益率为5.18%，与22年持平。其中，受市场形势影响，对公、票据收益率下降5BP、33BP；而得益于高收益经营贷的较快投放，个贷收益率上升7BP至7.16%，对资产端收益率起到较好稳定作用。负债端：计息负债付息率为2.32%，较22年上升2BP。其中，存款付息率下降3BP至2.28%，主要得益于存款挂牌利率下调带来的个人存款成本下降。个人定期存款、活期存款付息率分别下降18BP、5BP至3.06%、0.18%，对公定期、活期存款付息率分别上升2BP、24BP至2.85%、0.60%。考虑到①常熟地区经济需求相对较好，且公司不断扩大普惠金融服务覆盖面，坚持做小做散，具备较强议价能力，贷款收益率在可比农商行中有望保持领先地位。②负债端伴随存款定价下调，成本改善逐步显现，预计下半年公司净息差企稳，保持行业较高水平。 分析师：林瑾璐021-25102905linjl@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇010-66555383tianxy @dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480521070003 资产质量保持优异，拨备安全垫厚实。6月末，常熟银行不良贷款率为0.75%，环比持平；存量资产质量保持优异。测算单季度不良净生成率0.56%，处在较低水平。关注率为0.83%，环比上升1BP；逾期贷款率1.02%，较年初下降4BP，潜在不良压力较小。拨备覆盖率550.4%，环比上升3.1pct，远高于行业平均，拨备安全垫厚实，盈利释放可期。常熟银行优异的资产质量是其成熟小微模式和优秀风控能力的体现，预计公司资产质量有望保持稳健优异。在此基础上，拨备覆盖率进一步提升的必要性下降；信用成本有望下行，有助于潜在盈利释放和ROE中枢的提升。 投资建议：常熟银行坚持走特色化、差异化的普惠金融发展道路，已形成“IPC技术+信贷工厂”的小微业务模式，兼具定价优势和风控优势。公司深耕常熟 本地市场，同时通过异地分支机构、村镇银行、普惠金额试验区等持续拓宽经营空间，信贷规模保持较快增长。常熟银行小微服务特色鲜明、模式成熟，下沉客群、做小做散，具备较强的议价能力，贷款收益率、净息差在可比农商行中处于领先地位。资产质量保持优异，拨备充足，反补利润空间较大。看好公司区位优势、小微定位优势以及异地扩张带来的长期高成长性。 预计2023-2025年净利润增速分别为22.8%、20.1%、19.7%，对应BVPS分别为9.21、10.70、12.47元/股。2023年8月24日收盘价7.15元/股，对应0.78倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 资 料 来 源：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源 ：公司财 报，东 兴证券 研究所 资 料 来 源：公司财 报，东 兴证券 研究所 相关报告汇总 分析师简介 林瑾璐 英国剑桥大学金融与经济学硕士。多年银行业投研经验，历任国金证券、海通证券、天风证券银行业分析师。2019年7月加入东兴证券研究所，担任金融地产组组长。 田馨宇 南开大学金融学硕士。2019年加入东兴证券研究所，从事银行行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881