2024年中报点评：经营持续改善，新品周期驱动公司成长

经营持续改善，新品周期驱动公司成长 挖掘价值投资成长 2024年08月23日 证券分析师：周旭辉证书编号：S1160521050001联系人：贾国琛电话：021-23586740 营收持续增长，亏损逐步收窄。24Q2公司实现营收81.1亿元，同比/环比+60.2%/+23.9%，其中汽车销售收入为68.2亿元，同比/环比+54.1%/+23.0%。2024Q2净亏损12.8亿元，相较2023Q2（-28.0亿元）和2024Q1（-13.7亿元）实现减亏。24Q2公司交付新车3.02万辆，同比/环比+30.2%/+38.4%，公司预计24Q3将实现新车交付4.1-4.5万辆，年化增长2.5%-12.5%；总营收约91-98亿人民币，年化增长6.7%-14.9%。 与大众深化合作，毛利率有望持续改善。2024Q2毛利率为14.0%，同比/环 比+17.9/+1.1pct。 其 中 汽 车 毛 利 率 为6.4%， 同 比/环 比+15/+0.9pct，主要原因系成本降低及车型产品组合改善；服务及其他毛利率为54.3%，同比/环比+25.7/+0.4pct，主要原因系大众战略合作的技术收入毛利率较高。2024年7月，公司与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作联合开发协议，为大众在华生产的CMP和MEB平台开发电子电气架构。随着双方合作进一步加深，在相关收入的增长带动下，叠加公司产品销量和效率的提升，公司毛利率有望持续改善。 开启强劲产品周期，海外布局持续发力。MONA M03于8月上市；Q4将正式推出P7+，P7+将是小鹏新一代自动驾驶硬件平台的首发车型。未来三年，公司将进入强劲的产品周期，有大量的新车型和改款车型上市。MONA M03和P7+交付爬坡完成后有望扩大小鹏的市场份额。2024Q2，公司海外销量贡献首次超过10%。公司的海外销售网络计划从原先的北欧国家扩展至超过20个国家。上半年已与西欧、东南亚、中东、澳大利亚等地的多家头部经销商集团建立合作关系，并陆续开出新的销售门店。公司在国际化车型和海外市场的长线布局进入快速发展期，未来有望成为销量和盈利增长的重要驱动力。 《开启强劲产品周期，技术领先有望兑现》2024.07.30 【投资建议】 公司盈利预测及投资评级：短期，公司新车周期开启，产品矩阵不断丰富，渠道改革逐步落地，有望迎来销量增长；中长期，公司坚持全栈自研，技术积淀深厚，同时与大众合作持续深入，技术服务收入有望持续增长，同时积极推进飞行汽车、人形机器人等业务布局，拓展更大成长空间。我们维持预计公司2024-2026年营业收入分别为502.32、737.01、994.29亿元，归母净利润分别为-65.80、-30.69、11.88亿元，对应PS分别为1.11、0.75和0.56倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 智能化技术落地和智驾开城速度不及预期新车型销量不及预期行业竞争进一步加剧 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。