华利集团2024H1业绩点评：订单景气度较高，扩产计划积极

股票研究/2024.08.23 订单景气度较高，扩产计划积极华利集团(300979) 纺织服装业/可选消费品 ——华利集团2024H1业绩点评 刘佳昆(分析师)曹冬青(分析师) 021-380381840755-23976666 liujiakun029641@gtjas.comcaodongqing026730@gtjas.co m 登记编号S0880524040004S0880524080001 本报告导读： 2024H1收入超预期，剔除汇兑利润增速亮眼；公司新客户快速放量，并有望新增阿迪合作；后续扩产积极，侧面反映订单展望乐观。 投资要点： 投资建议：订单景气度优异，Q3基数较低预计增长有望加速；2025/26年扩产积极侧面反映订单信心。维持2024-26年EPS预测为3.38/3.95/4.60元。考虑到公司为全球运动鞋制造龙头，业绩成长 性及确定性较强，给予2024年高于行业平均的22倍PE，上调目标 价至74.33元，维持“增持”评级。 H1收入超预期，剔除汇兑利润增速亮眼。H1收入为114.72亿元，同比增长24.54%；归母净利为18.78亿元，同比增长29.04%；净利率为16.37%，同比提升0.57pct；Q2收入为67.07亿元，同比增长 20.83%；归母净利为10.91亿元，同比增长11.94%，剔除汇兑影响 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 74.33 上次预测: 72.35 当前价格： 64.52 交易数据52周内股价区间（元） 46.01-72.37 总市值（百万元）75,295 总股本/流通A股（百万股）1,167/1,167 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 每股净资产（元）13.51 股东权益（百万元）15,770 净负债率-39.28% 市净率（现价）4.8 52周股价走势图 增长24%；净利率为16.26%，同比下降1.29pct，剔除汇兑影响净利华利集团深证成指 率提升0.46pct。 官宣阿迪合作，新客户快速放量。1）前�大客户：第一大客户2024H1 增速亮眼，后续伴随其自身经营逐步改善，订单预计也有望实现稳健增长。2）非前�大客户：H1收入同比增长40%以上，收入占比20%（2023H1为15%），On/锐步等品牌增速亮眼。我们认为一方面 有望降低前�大客户单一品牌波动对公司整体营收影响，另一方面公司主动调整客户策略（如2024年有意减少部分前�大客户订单）绑定增速更快的品牌，实现高于行业增长。3）Adidas：预计公司与 Adidas合作后续推进进度较快，将为阿迪新建专有工厂。我们认为 Adidas一方面带来订单增量，另一方面有望进一步提升华利在鞋履代工行业地位。 2025/26年产能扩张步伐有望加速，侧面反映订单展望乐观。2024H1 公司投产2个成品鞋厂，产能利用率97.3%，2024H2计划另投产一 个越南工厂，预计产能利用率仍维持饱满。2025/26年公司将进入资本开支大年，预计合计投产有望投产5个以上工厂，我们认为积极扩产计划侧面反映公司对未来订单增长的信心，并且目前计划快于此前市场预期，预计后续增长有望提速。 风险提示：终端消费恢复不及预期，产能扩张不及预期 38% 25% 13% 1% -11% -23% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 11% -5% 25% 相对指数 19% 11% 46% 相关报告 H1收入超预期，订单趋势向好2024.08.06 Q1收入利润均超预期，看好订单恢复势头 2024.04.26 2023年龙头韧性凸显，看好2024年业绩表现 2024.04.12 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 2023年业绩略超预期，期待2024年稳健增长 2024.03.16 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,569 20,114 24,211 27,769 31,877 (+/-)% 17.7% -2.2% 20.4% 14.7% 14.8% 净利润（归母） 3,228 3,200 3,943 4,607 5,366 (+/-)% 16.6% -0.9% 23.2% 16.8% 16.5% 每股净收益（元） 2.77 2.74 3.38 3.95 4.60 净资产收益率(%) 24.5% 21.2% 23.0% 23.4% 23.6% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 23.33 23.53 19.10 16.34 14.03 Q3业绩符合预期，销量降幅持续收窄2023.10.28 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金3,620 3,879 8,613 9,648 11,947 营业总收入 20,569 20,114 24,211 27,769 31,877 交易性金融资产 1,995 2,342 2,342 2,342 2,342 营业成本 15,250 14,967 17,903 20,480 23,448 应收账款及票据 3,115 3,765 3,361 4,007 4,598 税金及附加 3 5 5 6 6 存货 2,464 2,741 3,431 3,796 4,240 销售费用 77 70 85 97 112 其他流动资产 310 390 590 641 690 管理费用 772 689 829 951 1,092 流动资产合计 11,504 13,118 18,336 20,434 23,817 研发费用 291 309 339 389 446 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 3,948 3,921 4,933 5,736 6,671 固定资产 3,655 3,814 4,246 4,555 4,743 其他收益 5 1 2 3 3 在建工程 566 982 1,062 1,142 1,222 公允价值变动收益 24 -6 0 0 0 无形资产及商誉 437 685 642 600 557 投资收益 68 52 48 56 64 其他非流动资产 944 848 918 918 918 财务费用 -65 -89 -40 -74 -96 非流动资产合计 5,601 6,329 6,868 7,215 7,440 减值损失 -232 -154 -152 -152 -152 总资产 17,105 19,447 25,204 27,649 31,257 资产处置损益 0 0 -1 -1 -2 短期借款 683 733 800 800 800 营业利润 4,105 4,056 4,988 5,825 6,782 应付账款及票据 1,502 1,793 2,735 2,958 3,257 营业外收支 -15 -20 -15 -15 -15 一年内到期的非流动负债 50 58 46 46 46 所得税 862 836 1,030 1,203 1,402 其他流动负债 1,507 1,585 4,204 3,835 4,126 净利润 3,228 3,200 3,943 4,607 5,366 流动负债合计 3,743 4,169 7,784 7,639 8,229 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,228 3,200 3,943 4,607 5,366 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 109 107 107 107 107 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 58 54 175 175 175 ROE(摊薄,%) 24.5% 21.2% 23.0% 23.4% 23.6% 非流动负债合计 167 162 283 283 283 ROA(%) 19.4% 17.5% 17.7% 17.4% 18.2% 总负债 3,910 4,331 8,067 7,921 8,511 ROIC(%) 22.2% 19.4% 21.6% 22.0% 22.3% 实收资本(或股本) 1,167 1,167 1,167 1,167 1,167 销售毛利率(%) 25.9% 25.6% 26.1% 26.2% 26.4% 其他归母股东权益 12,028 13,942 15,963 18,554 21,572 EBITMargin(%) 19.2% 19.5% 20.4% 20.7% 20.9% 归属母公司股东权益 13,195 15,109 17,130 19,721 22,739 销售净利率(%) 15.7% 15.9% 16.3% 16.6% 16.8% 少数股东权益 0 7 7 7 7 资产负债率(%) 22.9% 22.3% 32.0% 28.6% 27.2% 股东权益合计 13,195 15,116 17,137 19,728 22,746 存货周转率(次) 5.9 5.8 5.8 5.7 5.8 总负债及总权益 17,105 19,447 25,204 27,649 31,257 应收账款周转率（次） 7.3 5.8 6.8 7.5 7.4 总资产周转周转率（次） 1.2 1.1 1.1 1.1 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 1.2 2.0 0.9 1.1 经营活动现金流 3,503 3,694 7,958 4,340 5,928 资本支出/收入 8.1% 5.7% 5.4% 4.7% 4.1% 投资活动现金流 -2,025 -1,821 -1,330 -1,261 -1,253 EV/EBITDA 13.62 12.18 11.73 9.96 8.30 筹资活动现金流 -2,723 -1,963 -1,911 -2,044 -2,376 P/E(现价&最新股本摊薄) 23.33 23.53 19.10 16.34 14.03 汇率变动影响及其他 188 26 17 0 0 P/B(现价) 5.71 4.98 4.40 3.82 3.31 现金净增加额 -1,057 -63 4,734 1,035 2,299 P/S(现价) 3.66 3.74 3.11 2.71 2.36 折旧与摊销 742 877 831 953 1,075 EPS-最新股本摊薄(元) 2.77 2.74 3.38 3.95 4.60 营运资本变动 -417 -450 2,924 -1,361 -645 DPS-最新股本摊薄(元) 1.20 1.20 1.48 1.73 2.01 资本性支出 -1,669 -1,152 -1,316 -1,316 -1,317 股息率(现价,%) 1.9% 1.9% 2.3% 2.7% 3.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 代码简称货币股价 EPSPE 2024E2025E2026E2024E2025E2026E 2313.HK申洲国际HKD65.054.044.675.29161412 2331.HK李宁HKD13.941.381.551.721098 2020.HK安踏体育HKD69.15.065.386.08141311 平均131211 300979.SZ华利集团CNY64.523.383.954.60191614 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。（注：收盘价截至2024年8月22日） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑 基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的