石药集团2024H1点评：业绩短期承压，多款新药陆续获批

维持“增持”评级。公司24H1实现收入162.84亿元，同比增长1.3%；调整后净利润32.17亿元，同比增长1.7%。整体毛利率为71.6%（+1.7pct），主要由于成药业务占比提高拉动。鉴于药品销售受集采及院内用药环境影响放缓，下调2024-2026年收入预测至327.20/348.52/371.12亿元（原为350.29/396.13/448.35亿元）。

成药板块稳健增长，但抗肿瘤业务受集采影响承压：

• 成药收入135.49亿元（+4.8%），其中神经产品收入52.36亿元（+15.0%），主要因明复乐脑梗适应症获批后收入转入，看好其未来放量。
• 恩必普针剂和胶囊零售市场快速放量，未来有望通过延长DOT持续放量。
• 抗肿瘤产品收入26.83亿元（-10.2%），受津优力和多美素在京津冀3+N联盟集采价格下滑影响，未来可能持续承压。
• 抗感染产品收入23.07亿元（+7.7%），安复利克销售稳定增长。
• 心血管产品收入12.29亿元（-4.5%），受玄宁集采影响。
• 原料药收入18.55亿元（-5.8%），受抗生素和VC需求回落影响。
• 功能食品收入8.80亿元（-25.2%），受咖啡因价格下跌影响。

在研管线持续推进，多款重磅创新产品有望2024-2025年获批：

• 奥马珠单抗（荨麻疹）、两性霉素B脂质体（深部真菌感染）有望2024年获批上市。
• 恩朗苏拜单抗（≥2L宫颈癌，PD-1）已获批，白蛋白紫杉醇III期入组完成（2024年3月），乌司奴单抗、美洛昔康纳晶、白紫II均有望2025年获批。
• 未来多管线有望数据读出：JMT101联合奥希替尼治疗EGFRmNSCLC II期、CM310中重度哮喘II期。

催化剂：核心产品放量超预期，在研药品临床数据超预期。

风险提示：产品放量不及预期，行业政策风险，集采降幅超预期。