寿险高质量增长，核心业务指标趋势向好

中国平安发布2024年中报。2024H1，集团实现归母净利润746.19亿元，同比+6.8%；年化ROE为16.2%，同比上升0.8个百分点。集团实现归母营运利润784.82亿元，同比-0.6%；基本每股营运收益4.43元，同比-0.7%；年化营运ROE为16.4%，同比下降1.2个百分点。公司现金分红水平保持稳定，将向股东派发2024年中期股息每股现金0.93元。 分析判断: 寿险及健康险：渠道持续提质，推动NBV同比高增。 2024H1，公司寿险及健康险业务实现归母营运利润546.57亿元，同比+0.7%，为集团贡献近七成的营业利润。2024H1寿险及健康险业务实现新业务价值达223.20亿元，同比+11%。其中，新业务价值率（按首 年保费）为24.2%，同比上升6.5个百分点；新单保费收入为922.18亿元，同比-19%。寿险保单继续率显著改善，13个月保单继续率同比提升2.8个百分点，25个月保单继续率同比上升3.3个百分点。分渠道来看，代理人渠道在清虚+提质持续深化下，新业务价值达181.06亿元，同比+10.8%，人均新业务价值同比+36%，人均月收入达11962元，较去年末增加2149元。以“优”增“优”，新增人力中“优+”占比同比提升10.2个百分点。银保渠道坚持价值转型战略，持续深化平安银行独家代理模式，同时积极巩固国有大行合作，拓展头部 股份行、城商行等潜力渠道，渠道新业务价值达26.41亿元，同比+17.3%。保险产品方面，平安寿险关注客户在健康保障、养老储备、财富管理方面的核心需求，不断丰富产品供给、优化产品体系。 ►财产险：业务稳定增长，受保证保险改善COR同比优化。 2024H1，平安产险业务稳定增长，实现归母营运利润99.09亿元，同比+7.2%；实现保险服务收入1619.10亿元，同比+3.9%。2024H1平安产险整体综合成本率97.8%，同比优化0.2个百分点，主要受保证保险业务承保损失下降影响（综合成本率同比优化10.9个百分点）；其中，2024年上半年综合赔付率达70.6%，高于2021-2023年平均值69.9%，主要系上半年暴雪、暴雨等巨灾频发，且出行需求全面恢复，带来车险出险频率上升。平安车险经营稳健有序，2024H1车险业务实现保险服务收入1083.90亿元，同比+6.0%；承保车辆数同比+5.9%；车险综合成本率98.1%，同比上升1个百分点，主要受暴雨等自然灾害同比多发影响。2024H1平安非车险（包括意健险）实现保险服务收入535.2亿元，同比基本持平。 投资：资金规模稳步提升，投资收益率同比改善。 2024年上半年，中国平安保险资金投资组合实现年化综合投资率4.2%，同比上升0.1个百分点，主要得益于均衡的资产配置战略，且权益资产表现较上年同期有所改善；年化净投资收益率3.3%，同比下降0.2个百分点，主要受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响。截至2024年6月30日，公司保险资金投资组合规模超5.20万亿元，较年初增长10.2%。其中，按投资品种划分，债券型金融资产在总投资资产中占比74.1%，较年初增加1.4个百分点；权益型金融资产占11.8%，较年初下降1.2个百分点。截至2024年6月30日，公司保险资金投資組合中不动产投资余额为2,074.25亿元，在总投资资产中占比4.0%，其中以物权投资为主（包含直接投资及以项目公司股权形式投资的持有型物业），采用成本法计量，在不动产投资中占比 79.1%，主要投向商业办公、物流地产、产业园、长租公寓等收租型物业；债权投资占比16.9%，其他股权投资占比4.0%。按会计计量划分，公司保险资金投资组合中FVTPL占24.8%，同比增加1.2个百分点；FVOCI占55.8%，同比下降0.2个百分点。 投资建议 负债端，平安寿险及健康险渠道建设及业务质量持续深化；平安产险在下半年灾害减少叠加风险减量有序推进下有望继续保持稳健发展。因此我们维持此前预测，预计2024-2026年营业收入分别为9,559/10,169/10,677亿元，2024-2026年归母净利润分别为1,211/1,383/1,525亿元，对应EPS分别为6.65/7.60/8.38元。对应2024年8月22日收盘价41.71元的PE分别为6.3/5.5/5.0，维持“买入”评级。 风险提示 战略落地不及预期；宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。