当期业绩下滑，资产优、流动性高

事件 2024年8月22日建发国际集团发布2024上半年业绩报告，1H24 实现营业收入327.53亿元，同比+34.5%；实现归母净利润8.17亿元，同比-36.4%。 点评 营收稳步增长，毛利率等多因素导致业绩下滑：公司营收增长主 要由开发业务（占总收入的94.7%）的增长带动，1H24开发业务收入310.1亿元，同比+36.4%。而归母净利润同比下滑主要因为： ①房地产市场下行，交付项目毛利率下滑，1H24公司毛利率 11.92%,同比下降3.33pct；②计提存货减值（计入管理费用），1H24 港币(元)成交金额(百万元) 管理费用9.26亿元，同比增加4.14亿元；③结算项目权益比例 下降，1H24公司净利润14.4亿元，同比+1.2%，其中少数股东损益6.19亿元，同比增加4.81亿元。 销售排名稳步增长，深耕带动市占率提升：1H24公司全口径销售 额660亿元，同比-31%（百强房企整体同比-42%）；权益销售额509亿元，同比-32%；行业排名升至第7（2023年全年居第8）。积极抓经营性现金流，1H24全口径回款647亿元，回款率98%。持续深耕核心城市，进驻的70余个城市中46个进入当地销售TOP10。 精细拓展核心城市，保持土储流动性：1H24公司拿地金额420亿 公司基本情况（人民币） 元，居行业第一，拿地权益比78%，补充货值742亿元，重点在杭州、上海、厦门、武汉、长沙等优质深耕城市拿地。截至1H24，公司土储可售建面1445万方，土储货值2577亿元，权益比例77%， 2022年及以后获取的新货占比77%。 财务安全稳健，融资成本持续下降：1H24公司三道红线稳居绿档，其中现金短债比5.0x，较2023年末增长0.3x；融资成本持续下 降，有息负债平均利率3.65%，较2023年末下降10BP。 投资建议 公司投销表现行业领先，资产质量优、流动性高，稳健经营持续 发展。而考虑行业下行带来的毛利率和减值压力，我们下调公司 23.00 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 230822 231122 240222 240522 成交金额建发国际集团 250 200 150 100 50 240822 0 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 99,636 134,430 153,473 169,322 175,372 营业收入增长率 86.44% 34.92% 14.17% 10.33% 3.57% 归母净利润(百万元) 4,934 5,035 5,338 6,022 6,542 归母净利润增长率 40.30% 2.04% 6.02% 12.82% 8.64% 摊薄每股收益(元) 2.446 2.496 2.646 2.985 3.243 每股经营性现金流净额 1.74 12.10 0.51 2.62 1.74 ROE(归属母公司)(摊薄) 15.60% 15.05% 13.82% 13.55% 12.88% P/E 5.18 5.07 4.78 4.24 3.90 P/B 0.81 0.76 0.66 0.57 0.50 2024/2025/2026年归母净利润至53.4/60.2/65.4亿元（原为 78.5/82.6/87.2亿元），同比增速分别为6.0%、12.8%和8.6%。公司股票现价对应PE估值为4.8/4.2/3.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；其他房企违约。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 53,442 99,636 134,430 153,473 169,322 175,372 货币资金 44,587 47,368 51,120 50,444 55,108 57,919 增长率 25.0% 86.4% 34.9% 14.2% 10.3% 3.6% 应收款项 44,771 53,724 65,916 71,483 78,865 81,683 主营业务成本 44,705 84,416 119,514 135,670 148,834 152,574 存货 229,997 256,689 269,331 271,341 286,219 293,412 %销售收入 83.7% 84.7% 88.9% 88.4% 87.9% 87.0% 其他流动资产 3,149 4,910 4,895 6,111 6,428 6,549 毛利 8,736 15,219 14,916 17,803 20,488 22,798 流动资产 322,503 362,691 391,260 399,379 426,619 439,563 %销售收入 16.3% 15.3% 11.1% 11.6% 12.1% 13.0% %总资产 93.9% 92.2% 91.6% 91.4% 91.5% 91.4% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 9,165 22,029 25,634 26,916 28,262 29,675 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 320 347 391 385 380 412 销售费用 2,713 3,564 4,308 5,289 5,486 6,034 %总资产 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% %销售收入 5.1% 3.6% 3.2% 3.4% 3.2% 3.4% 无形资产 935 938 944 995 1,042 1,088 管理费用 807 4,442 2,851 2,871 3,158 3,474 非流动资产 21,019 30,772 36,017 37,699 39,461 41,344 %销售收入 1.5% 4.5% 2.1% 1.9% 1.9% 2.0% %总资产 6.1% 7.8% 8.4% 8.6% 8.5% 8.6% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 343,522 393,463 427,278 437,078 466,081 480,907 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 6,858 5,890 5,922 4,922 5,122 5,422 息税前利润（EBIT） 5,242 7,229 7,761 9,647 11,849 13,295 应付款项 21,312 18,570 26,851 28,265 31,667 33,168 %销售收入 9.8% 7.3% 5.8% 6.3% 7.0% 7.6% 其他流动负债 176,689 205,073 228,087 228,675 243,823 245,521 财务费用 87 96 -649 -60 125 85 流动负债 204,858 229,534 260,860 261,862 280,612 284,112 %销售收入 0.2% 0.1% -0.5% 0.0% 0.1% 0.0% 长期贷款 74,445 83,448 73,984 75,463 76,973 78,512 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 962 1,061 1,495 1,569 1,648 1,730 - 0 0 0 0 0 0 负债 280,265 314,043 336,339 338,895 359,232 364,354 投资收益 447 1,012 381 398 353 308 普通股股东权益 26,611 31,637 33,456 38,625 44,456 50,791 %税前利润 7.9% 11.9% 4.4% 3.9% 2.9% 2.3% 其中：股本 117 149 163 163 163 163 营业利润营业利润率营业外收支 5,2429.8%75 7,2297.3%340 7,761 5.8%-208 9,6476.3%50 11,8497.0%55 13,2957.6%61 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 26,37136,646 343,522 31,58947,783 393,463 33,40657,482 427,278 38,57559,558 437,078 44,40662,392 466,081 50,74065,762 480,907 税前利润利润率 5,67810.6% 8,485 8.5% 8,583 6.4% 10,1556.6% 12,1317.2% 13,5787.7% 比率分析 所得税 1,668 2,923 2,247 2,742 3,275 3,666 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 29.4% 34.5% 26.2% 27.0% 27.0% 27.0% 每股指标 净利润 4,009 5,562 6,335 7,413 8,856 9,912 每股收益 1.743 2.446 2.496 2.646 2.985 3.243 少数股东损益 493 628 1,301 2,076 2,834 3,370 每股净资产 13.192 15.684 16.586 19.148 22.039 25.179 归属于母公司的净利润 3,517 4,934 5,035 5,338 6,022 6,542 每股经营现金净流 3.221 1.745 12.103 0.510 2.623 1.735 净利率 6.6% 5.0% 3.7% 3.5% 3.6% 3.7% 每股股利 1.200 1.300 1.300 1.058 1.194 1.297 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 13.22% 15.60% 15.05% 13.82% 13.55% 12.88% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 1.02% 1.25% 1.18% 1.22% 1.29% 1.36% 净利润 3,517 4,934 5,035 5,338 6,022 6,542 投入资本收益率 2.54% 2.79% 3.32% 3.91% 4.54% 4.80% 少数股东损益 493 628 1,301 2,076 2,834 3,370 增长率 非现金支出 -2,043 2,423 -209 2,349 3,157 3,749 主营业务收入增长率 25.03% 86.44% 34.92% 14.17% 10.33% 3.57% 非经营收益 EBIT增长率 0.95% 37.90% 7.36% 24.29% 22.82% 12.21% 营运资金变动 4,955 -3,957 19,438 -6,793 -4,026 -6,932 净利润增长率 52.57% 40.30% 2.04% 6.02% 12.82% 8.64% 经营活动现金净流 6,497 3,519 24,414 1,030 5,290 3,501 总资产增长率 87.28% 14.54% 8.59% 2.29% 6.64% 3.18% 资本开支 -63 -81 -192 -180 -180 -220 资产管理能力 投资 -7,036 -7,259 -3,666 -1,282 -1,346 -1,413 应收账款周转天数 8.7 4.9 6.9 5.8 5.8 5.8 其他 -13,381 -9,031 -4,558 167 112 59 存货周转天数 1,877.8 1,109.9 822.5 730.0 701.9 701.9 投资活动现金净流 -20,479 -16,372 -