电子板块推荐点评：AI需求延续，对产业景气度保持乐观

股票研究/2024.08.22 AI需求延续，对产业景气度保持乐观电子元器件 评级：增持 --电子板块推荐点评 舒迪(分析师)李奇(分析师) 021-386766660755-23976888 shudi@gtjas.comliqi028295@gtjas.com 登记编号S0880521070002S0880523060001 本报告导读： 细分行业评级相关报告 上次评级:增持 股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 通过台积电的上游指引、服务器ODM的业绩表现以及下游云厂商的资本支出三方面的交叉验证，我们依然看好AI硬件的景气度。 投资要点： 英伟达芯片延迟的影响不大。虽然基于Blackwell架构的产品重新流片将影响第四季度和2025年第一季度Blackwell机柜方案的出货进程，但在业绩贡献度的维度上，2024年下半年应该是H系列的出 货高峰期，Blackwell三季度和四季度本来就不会有太多的收入预期，对2024年的业绩影响也不会太大。同时，CoWoS-L的良率可以维持在90%左右。我们对英伟达2025年的业绩仍然保持乐观。从竞争对手AMD二季度的业绩看，AMD管理层将数据中心GPU在2024年的销售额预期从40亿美元上调至45亿美元，同时表示微软对MI300芯片的使用量增加，反驳了微软对MI300砍单的市场讯息，我们认为AMD全年或还有上修指引的可能性。 上游对AI的指引保持乐观。从二季度台积电的财报中，HPC高性 能计算的平台收入占比达到52%，环比大幅增加28%，AI芯片代工 业务延续强劲势头。同时，CoWoS封装技术的需求仍非常强劲，台积电正在持续扩产，预期在2025-2026年达到供需平衡。 服务器端ODM公司的业绩表现强劲。由于客户的强劲需求，鸿海 二季度AI服务器营收增长环比超过六成，在鸿海整体服务器营收 中占比达到四成以上。超威电脑的业绩增长曲线也仍然保持陡峭，下一季度的指引为60-70亿美元，年增长率为183%-230%。对于2025财年全年，指引为260亿美元至300亿美元，对应年增长率为 74%至101%。同时，超威电脑的库存也处于历史低位附近，二季度的存活周转天数仅为82天，比上一季度减少了10天。库存接近历史最低水平，也表明超威电脑的AI服务器产品需求非常旺盛。 下游的云厂商二季度继续上修Capex资本金投入，坚定“烧钱”。 微软本季度的资本支出为190亿美元，大幅超出一致预期150亿美 元，其中云计算和人工智能相关的支出几乎占资本支出的全部。 Meta将全年资本支出的区间下限展望上调了20亿美元，达370-400 亿美元亚马逊表示2024年下半年资本金投入将继续提高，来支持AWS基础层生成式AI和非生成式AI的强劲需求。谷歌二季度的资本支出为131.86亿美元，超过一季度的120亿美元。尽管AI的短期回报不清晰，但四大厂的高投入都认可了AI的超级机会，宁可多投，也不愿意错过。持续推荐端侧AI公司苹果，AI硬件公司英伟达、AMD、台积电、美光等的投资机会。 风险提示：AI的投资回报比不及预期；AI商业化进展不及预期；宏 观的硬着陆风险。 电子元器件《安卓依靠折叠机冲击高端市场，苹 果或将入局》2024.08.05 电子元器件《Appleintelligence测试版发布驱动用户换机，未来或推出付费订阅》2024.08.01 电子元器件《海力士业绩大幅向上，持续看好AI 芯片和利基存储》2024.07.28 电子元器件《折叠机市场高速发展，三折机蓄势待发》2024.07.29 电子元器件《汽车自主可控需求提升，加速国产替代进程》2024.07.23 公司名称 代码 收盘价（美元） 盈利预测（EPS美元）2024E2025E 2024E PE 2025E 评级 英伟达 NVDA.O 127.25 2.7 3.6 47.3 35.3 增持 台积电 TSM.N 172.04 40.6 51.5 27.0 21.3 增持 AMD AMD.O 156.40 3.4 5.4 45.9 29.0 增持 苹果 AAPL.O 24.92 6.7 7.5 33.8 30.2 增持 美光 MU.O 21.65 1.2 9.6 89.2 11.3 增持 表：本报告覆盖公司估值表（截至2024年08月21日） 数据来源：Wind，Factset，国泰君安证券研究注：上述公司数值均来自国泰君安证券预测值；英伟达、台积电、AMD、苹果、美光标的为研究所海外科技团队覆盖 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 评级说明 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究所 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com