第二季度在 EV GPM 和弹性核心收益方面表现突出 ； 重申买入

第二季度在EV GPM和弹性核心收益方面表现突 （前TP 24.29港元）涨/跌39.3%CurrentPriceHK $17.52 小米在2024年第二季度实现了强劲的收入/调整后净利润增长，同比增长32%/20%。调整后净利润比我们的预测高出21%/27%，主要是由于电动汽车（EV）/互联网业务的毛利率更强以及运营效率的提升所驱动。小米首次公布了其电动汽车业务的财务数据，季度毛利率为15.7%，远高于市场预期的5%-10%，管理层预计下一季度的毛利率将实现环比增长。展望未来，我们对小米在全球智能手机市场份额的增长、新零售战略的执行、AIoT业务的增长势头以及电动汽车出货量的交付以推动FY24E-25E的盈利增长持乐观态度。我们将FY24-26E的每股收益上调6-8%，以反映强劲的第二季度结果和更佳的电动汽车盈利能力，并将基于SOTP的股价目标上调至港币24.4元，相当于FY24E的市盈率23.9倍。即将到来的催化剂包括每月出货量SU7和智能手机市场份额的增加。 中国技术 亚历克斯NG(852) 3900 0881 克劳迪娅·刘 库存数据 2Q24盈利超过强劲的物联网/互联网/电动汽车利润率。小米2024年第二季度全球智能手机出货量同比增长28.1%，平均售价（ASP）下降0.8%，这是由于海外低售价智能手机出货量占比增加所导致。按产品线划分，智能手机、AIoT、互联网收入分别增长了27.1%、20.3%、11.0%，得益于强劲的手机、平板、穿戴设备及大型家电出货量增长，以及全球用户基础的扩大。智能手机毛利率为12.1%（较第一季度的14.8%有所下降），主要是由于原材料成本上涨。互联网业务的毛利率达到78.3%（较第一季度的74.2%有所提升），这是由于广告业务和海外互联网收入占比增加。小米首次公布了其电动汽车业务的财务数据，季度毛利率为15.7%，远超市场预期的5%-10%。 股权结构 2H24展望：乐观的QoQ EV GPM扩张；新零售战略将加速。小米维持了每年12万台电动汽车的交付指导，并预计每季度的电动汽车毛利率将环比提升至2024财年末。小米的新零售策略执行超出了最初的预期，年度新开门店目标从3000家上调至4000家。其海外零售渠道扩张计划也旨在通过增加SKU来提振SP/AIoT销售。总体而言，我们预计小米在2024财年的收入和调整后净利润将分别同比增长26%和21%。 我们的FY24 - 26E每股收益比预期高出26 - 33%；维持买入。考虑到2024年第二季度强劲的业绩结果，我们将FY24-26年的每股收益（EPS）上调6-8%，并提升基于股东总回报（SOTP）的目标价格至24.4港元，相当于2024年预测市盈率（P/E）的23.9倍。重申买入评级。催化剂包括每月SU7出货量和智能手机市场份额的增长。 来源：FactSet 相关报告：1. 2Q24E预览：预计核心收益具有弹性，电动汽车盈利能力更好；重申2024年8月5日买入（链接) 2.CMBI Corp Day外卖：增长前景完好无损；市场担忧过高- 2024年6月28日（链接）3.第1季度利润率强劲；SU7交付目标乐观- 2024年5月24日（链接）4.1Q24E预览：预期未来强劲收益；将TP提高至港元23.77 - 2024年5月9日（链接）5.小米投资者日的主要收获- 2024年4月24日（链接） 焦点图表 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：IDC，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM 资料来源：公司数据，CMBIGM 2Q24评论 收益修订 我们的FY24 - 26E调整。NP比共识高出26 - 33% 我们上调了FY24-26年的调整后每股收益预测，幅度为6-8%，以反映更高的智能手机出货量和各业务线的更好利润率。考虑到我们对电动汽车业务盈利能力、核心业务实力以及运营效率提升更为乐观的观点，我们预测的FY24-26年每股收益将比共识预测高出26-33%。 估价 保持买入，新的基于SOTP的TP为24.4港元 为了反映小米各个业务的不同增长模式，我们采用了一种新的基于SOTP（Sum of The Parts）的方法来得出HK$24.4的目标价。对于其智能手机、AIoT和互联网业务，我们分别给予15倍、15倍和15倍的2024财年市盈率，与行业同行持平。对于电动汽车业务，我们赋予其2025财年的0.75倍市销率，与国内电动汽车同行（理想汽车、小鹏汽车、蔚来、比亚迪）的平均值相匹配。预期收益的上行空间可能由进一步的SP市场份额增长和SU7更好的利润率驱动。 资料来源:彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：就本报告中涉及的证券或发行体而言，（1）所有观点均准确反映了该分析师个人对该主题证券或发行体的看法；（2）该分析师的薪酬与本报告中具体表达的观点并无直接或间接关联。 此外，分析师确认，无论是根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》所定义的分析师本人及其关联人士（1）在本报告发布前30个日历日内未曾参与或交易过本报告覆盖的股票；（2）将在本报告发布后3个营业日内参与或交易本报告覆盖的股票；（3）不担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员职务；和（4）对本报告所涵盖的香港上市公司没有任何经济利益。 CMBIGM额定值 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT RATED：Stock未被CMBIGM评级 CMB国际环球市场有限公司地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本公司（CMB国际资本公司为招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者使用。CMBIGM不提供个性化投资建议。此报告在准备过程中并未考虑个人投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现不能预测未来表现，实际事件可能与报告中所述内容有重大差异。投资的价值和回报都是不确定的，且无法保证，可能会因基础资产表现或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，仅由CMBIGM准备，旨在向CMBIGM及其附属机构的客户提供信息。本报告并非且不应被解释为购买或出售任何证券、证券权益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何关联方、股东、代理、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告中所含信息而产生的任何损失、损害或费用承担责任，无论该损失、损害或费用是否直接或间接产生。任何使用本报告中包含的信息的人都完全自行承担风险。 本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可获取且可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保信息的准确性、完整性和时效性，但不对此作出保证。提供的信息、建议和预测均以“现状”形式呈现。信息及内容可能无事先通知而发生变化。CMBIGM可能会发布包含与本报告信息或结论不同的其他出版物。这些出版物在编纂时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与本报告中推荐或观点相悖的投资决策或持有自有的投资立场。 中银国际可能持有、参与市场制作、作为主要交易方或不时代表其客户进行与本报告中提及公司的证券相关的交易。投资者应假定中银国际与其报告中提到的公司之间存在投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到中银国际可能存在影响此报告客观性的利益冲突，并且中银国际将不对此负责。此报告仅供指定收件人使用，未经中银国际事先书面同意，不得复制、重印、出售、重新分发或以任何目的部分或全部复制。 本文件在英国的收件人 本报告仅供以下两类人员获取：（I）符合《2000年金融服务与市场法案》2005年金融推广指令修订版（以下简称“《指令》”）第19(5)条规定的人员，或（II）符合《指令》第49(2)(a)-(d)条规定的高净值公司、非营利性协会等人员。本报告不得向其他任何人士提供，除非获得CMBIGM的事先书面同意。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及分析师独立性的规则约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得资格作为研究分析师。分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制。此报告仅限于向“根据1934年美国证券交易法修订版第15a-6条定义的主要美国机构投资者”在美国境内分发，并不得提供给美国境内的其他任何人。每个接收此报告的主美国机构投资者通过接受此报告时代表并同意，它不会将此报告提供给任何其他个人。希望基于本报告提供的信息进行任何证券买卖交易的美国接收方，应仅通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册编号为201731928D），根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排，向其各自的海外实体、附属机构或其他海外研究机构分发报告。对于非认证投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券与期货法》（第289章）的定义）的新加坡接收者，仅在法律规定范围内对报告内容承担法律责任。如有来自或与报告相关的问题，新加坡接收者可联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。