万润股份2024半年度报告点评：费用率提升单季度净利率下降，多端发力成长可期

股票研究/2024.08.22 费用率提升单季度净利率下降，多端发力成长可期 万润股份(002643) 基础化工/原材料 评级：增持 ——万润股份2024半年度报告点评 钟浩(分析师)周志鹏(分析师) 021-38038445021-38676666 zhonghao027638@gtjas.comzhouzhipeng027980@gtjas.com 登记编号S0880522120008S0880523060004 本报告导读： 24Q2业绩基本符合预期，公司拥有强大的研发团队和自主创新能力，研发投入持续加强，我们看好公司长期成长性，维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。考虑到公司生命科学与医药类业务下游需求放缓，但费用偏刚性，下调2024-2026年EPS至0.67、0.77、0.92元 （原预测值为0.91/1.13/1.35元）。结合可比公司给予2024年PE22X 目标价下调至14.59元（原为20.14元）。 24Q2业绩基本符合预期，研发投入持续加强。24H1，公司实现营业收入19.56亿元，同比-5.66%；归母净利2.15亿元，同比-44.71% 扣非后净利1.96亿元，同比-48.72%。其中，24Q2营业收入10.18 亿元，同比-2.15%，环比+8.59%。归母净利1.17亿元，同比-45.04% 环比+18.95%；扣非后归母净利1.07亿元，同比-48.43%，环比 +20.95%。24Q2毛利率、净利率分别为39.04%、15.15%，同比分别 -2.9pct、-8.3pct，环比24Q1分别-2.53pct、+0.92pct。24Q2研发费用 1.14亿元，同比+20.53%，环比+15.51%，公司根据市场研判及客户需求持续加强科研投入。同时，费用端偏刚性，24Q2管理费用0.94亿元，同比+9.74%、环比-5.38%。 多端发力，成长可期。24H1，生命科学与医药类业务营收3.11亿 元，同比-38.53%，部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体 产品需求萎缩对公司医药产品业务产生相应影响，以及MP公司所属行业下游需求减少。24H1，功能性材料类业务营收同比+5.35%。在建项目包括C01车间、蓬莱一期、九目化学A04项目等陆续推进，PI、光刻胶等其他电子材料业务进入加速成长期，以及新能源材料领域的多维度布局，我们看好公司多端发力。 催化剂：显示材料行业景气度超预期；项目建设及下游验证推进顺 利。 风险提示：汇率风险、原材料价格波动风险、产品市场风险等。 上次评级: 增持 目标价格： 14.59 上次预测: 20.14 当前价格： 8.43 交易数据52周内股价区间（元） 8.43-18.04 总市值（百万元） 7,841 总股本/流通A股（百万股） 930/903 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 7,108 每股净资产（元） 7.64 市净率（现价） 1.1 净负债率 2.27% 52周股价走势图 万润股份 深证成指 6% -5% -16% -27% -38% -49% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -27% -49% 相对指数 -0% -12% -29% 相关报告 业绩基本符合预期，研发投入持续加强 2024.04.21 业绩符合预期，盈利能力提升2024.01.18世界先进化学材料制造者，多端发力成长可期2023.11.29 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 5,080 4,305 4,296 4,781 5,385 (+/-)% 16.6% -15.3% -0.2% 11.3% 12.6% 净利润（归母） 721 763 625 717 860 (+/-)% 15.1% 5.8% -18.2% 14.7% 20.0% 每股净收益（元） 0.78 0.82 0.67 0.77 0.92 净资产收益率(%) 11.5% 10.9% 8.4% 9.2% 10.3% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 10.87 10.28 12.56 10.94 9.12 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金981 738 1,473 2,410 3,423 营业总收入 5,080 4,305 4,296 4,781 5,385 交易性金融资产 206 517 517 517 517 营业成本 3,061 2,476 2,398 2,601 2,827 应收账款及票据 456 606 544 539 532 税金及附加 25 48 48 54 61 存货 1,967 1,957 1,998 1,951 1,885 销售费用 173 133 150 167 188 其他流动资产 170 191 189 199 210 管理费用 412 362 473 526 592 流动资产合计 3,781 4,009 4,720 5,615 6,566 研发费用 358 365 473 574 700 长期投资 21 19 16 14 12 EBIT 900 933 802 912 1,082 固定资产 3,138 3,033 3,657 3,680 3,571 其他收益 36 48 47 53 65 在建工程 770 1,396 479 234 190 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产及商誉 1,159 1,169 1,178 1,188 1,198 投资收益 5 0 0 0 1 其他非流动资产 397 509 544 527 510 财务费用 -68 -12 24 19 10 非流动资产合计 5,485 6,126 5,875 5,643 5,480 减值损失 -188 -36 0 0 0 总资产 9,266 10,135 10,595 11,258 12,046 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 140 30 30 30 30 营业利润 973 945 778 893 1,072 应付账款及票据 937 595 570 655 751 营业外收支 -23 6 0 0 0 一年内到期的非流动负债 317 313 311 311 311 所得税 127 69 57 65 78 其他流动负债 623 384 375 410 449 净利润 824 882 722 828 993 流动负债合计 2,016 1,323 1,287 1,406 1,542 少数股东损益 103 119 97 111 134 长期借款 345 1,004 1,004 1,004 1,004 归属母公司净利润 721 763 625 717 860 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 36 27 27 27 27 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 84 118 114 114 114 ROE(摊薄,%) 11.5% 10.9% 8.4% 9.2% 10.3% 非流动负债合计 465 1,150 1,146 1,146 1,146 ROA(%) 9.6% 9.1% 7.0% 7.6% 8.5% 总负债 2,482 2,472 2,433 2,551 2,687 ROIC(%) 10.2% 9.6% 7.8% 8.4% 9.3% 实收资本(或股本) 930 930 930 930 930 销售毛利率(%) 39.7% 42.5% 44.2% 45.6% 47.5% 其他归母股东权益 5,356 6,062 6,465 6,898 7,416 EBITMargin(%) 17.7% 21.7% 18.7% 19.1% 20.1% 归属母公司股东权益 6,286 6,992 7,396 7,828 8,347 销售净利率(%) 16.2% 20.5% 16.8% 17.3% 18.4% 少数股东权益 498 670 767 878 1,012 资产负债率(%) 26.8% 24.4% 23.0% 22.7% 22.3% 股东权益合计 6,784 7,662 8,163 8,706 9,359 存货周转率(次) 1.8 1.3 1.2 1.3 1.5 总负债及总权益 9,266 10,135 10,595 11,258 12,046 应收账款周转率（次） 12.1 8.2 7.6 9.0 10.2 总资产周转周转率（次） 0.6 0.4 0.4 0.4 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.4 1.4 2.1 2.3 2.2 经营活动现金流 983 1,084 1,307 1,623 1,855 资本支出/收入 25.4% 32.4% 5.6% 7.1% 8.2% 投资活动现金流 -920 -1,703 -283 -338 -438 EV/EBITDA 10.23 11.55 5.76 4.59 3.44 筹资活动现金流 70 350 -292 -350 -408 P/E(现价&最新股本摊薄) 10.87 10.28 12.56 10.94 9.12 汇率变动影响及其他 70 20 3 3 3 P/B(现价) 1.25 1.12 1.06 1.00 0.94 现金净增加额 204 -249 735 938 1,012 P/S(现价) 1.54 1.82 1.82 1.64 1.46 折旧与摊销 419 458 541 570 601 EPS-最新股本摊薄(元) 0.78 0.82 0.67 0.77 0.92 营运资本变动 -367 -343 -11 162 197 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.30 0.27 0.31 0.37 资本性支出 -1,293 -1,395 -242 -340 -440 股息率(现价,%) 3.5% 3.6% 3.2% 3.7% 4.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司盈利预测及PE估值表（更新于2024年8月21日） EPSPE 收盘价 TTM 2023A 2024E 2025E TTM 2023A 2024E 2025E 002409.SZ 雅克科技 52.48 1.37 1.22 2.10 2.85 38 43 25 18 688267.SH 中触媒 19.89 0.62 0.44 0.85 1.11 32 45 23 18 688550.SH 瑞联新材 19.75 0.98 0.98 1.18 1.56 20 20 17 13 均值 30 36 22 16 002643.SZ 万润股份 8.43 0.74 0.84 0.67 0.77 11 10 13 11 数据来源：Wind、公司公告、国泰君安证券研究（注：可比公司采用Wind一致预测） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见