业绩企稳，自有品牌爆发

思摩尔2024年上半年业绩总结

1. 业绩概览

• 总收入: 2024年上半年收入为50.3亿港元，同比下降1.7%。
• 净利润: 同期净利润为6.8亿港元，同比下降4.8%。
• 毛利率: 达到38%，同比提升1.8个百分点。
• 净利率: 降至13.6%，同比下降0.4个百分点。

2. 业务板块分析

• 代工业务: 仍在收缩，但自有品牌表现强劲。
• 自有品牌: APV产品收入同比增长72%，其中欧洲市场收入同比增长88%，美国市场收入增长20%。
• 欧洲市场: 政策转向有利于换弹式产品的回归，订单逐季度改善。
• 美国市场: PMTA审批加速，二季度收入环比增长6%。
• 中国市场: 触底反弹，收入同比增长41%。

3. 成本与费用

• 研发费用: 占收入比重升至15.1%，同比增长3.1个百分点。
• 销售费用: 大幅增加70%至7.6亿港元，主要用于自有品牌和美容产品的市场推广。
• 管理费用: 下降27%至3.4亿港元。

4. 风险因素

• 政策变动：国内外政策不确定性。
• 非合规市场冲击：非合规市场可能对业务产生影响。
• 行业竞争加剧：市场竞争激烈。

5. 未来展望

• 增长预期: 随着政策明朗和大客户绑定，公司有望保持平稳增长。
• 调整业绩预测: 调整2024年净利润为16.5亿港元，上调2025年和2026年净利润分别为19.0亿和21.0亿港元。
• 目标价: 维持“买入”评级，上调目标价至10.7港元，较当前股价有17%的上涨空间。

6. 估值分析

• DCF模型: 预计公司当前合理估值在661亿港元，对应预期股价为11.1港元。
• PE模型: 给予2025年30倍PE，结合2025年预测EPS，目标价为10.2港元。
• 综合估值: 给予目标价10.7港元，较当前股价有16.7%的上升空间。