东华测试 2024 半年报点评：Q2业绩稳步增长，需求有望持续回升

股票研究/2024.08.22 Q2业绩稳步增长，需求有望持续回升东华测试(300354) 资本货物/工业 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 ——东华测试2024半年报点评 徐乔威(分析师)张越(分析师) 021-386767790755-23976385 xuqiaowei023970@gtjas.comzhangyue025639@gtjas.com 登记编号S0880521020003S0880522090004 本报告导读： 公司2024H1业绩符合预期，结构力学测试系统与PHM业务稳健发展，电化学工作站增速较快，业绩有望稳步增长。 投资要点： 维持增持评级。公司结构力学测试系统国内领先，考虑到电化学工作站业务高速增长，特殊行业需求有望逐步回升，上调2024-26年EPS至1.23/1.62/2.05元（原1.09/1.43/1.81元），参考行业2024年 29倍估值，给予公司2024年29倍PE，下调目标价至35.67元，增持评级。 业绩符合预期：公司公告2024年半年报，2024H1实现营收2.76亿 元（同比+37.75%），归母净利0.74亿元（同比+65.11%），扣非归母 净利0.74亿元（同比+65.71%），业绩符合预期；2024Q2实现营收 1.72亿元（同比+33.60%），归母净利0.47亿元（同比+35.30%），扣非归母净利0.47亿元（同比+34.33%）。 结构力学测试系统与PHM稳步增长，电化学工作站增速较快。分 产品来看，2024H1结构力学性能测试分析系统实现营收1.90亿元 （同比+41.13%），公司产品具有强针对性及价格优势，由于下游产业领域的特殊性，国产化快速推进，同时国家发展新质生产力的战略方针，为应用于科技创新的试验仪器行业带来了发展机遇；结构安全在线监测及防务装备PHM系统实现营收0.40亿元（同比 +15.78%），以结构安全和设备故障预测为导向，国产替代趋势加速基于PHM的设备智能维保管理平台测试实现营收0.14亿元（同比 +33.56%），全资子公司上海东昊基于PHM技术开发的一款专业解决方案，满足资产密集型企业针对设备维保管理的智能化转型需求电化学工作站实现营收0.26亿元（同比+135.51%），受益于我国对于科学仪器国产化各项相关政策的大力支持，电化学工作站作为科研工具迎来机遇，各高校、科研机构等客户的需求提升。 人形机器人高速发展，力传感器业务有望带来新增长。公司具有国 内领先的力学性能测试传感技术，传感器产品包括压力传感器、应 变传感器、加速度传感器等，全资子公司东华校准检测覆盖了东华测试全部仪器及传感器产品，人形机器人力传感器有望为公司带来新增长。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 367 378 569 754 948 (+/-)% 42.8% 3.0% 50.5% 32.4% 25.8% 净利润（归母） 122 88 171 224 284 (+/-)% 52.2% -27.9% 94.5% 31.2% 26.8% 每股净收益（元） 0.88 0.63 1.23 1.62 2.05 净资产收益率(%) 20.3% 13.2% 21.3% 22.8% 23.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 33.17 46.03 23.66 18.04 14.23 风险提示：下游需求不及预期；新产品拓展不及预期。 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：35.67 上次预测:48.85 当前价格： 29.20 交易数据52周内股价区间（元） 28.81-52.45 总市值（百万元） 4,039 总股本/流通A股（百万股） 138/81 流通B股/H股（百万股） 0/0 资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元） 712 每股净资产（元） 5.15 市净率（现价） 5.7 净负债率 0.59% 52周股价走势图 东华测试 深证成指 29% 18% 6% -6% -17% -29% 2023-08 升幅(%) 2023-12 1M 2024-04 3M 2024-08 12M 绝对升幅 -12% -23% -28% 相对指数 -4% -8% -8% 相关报告 业绩短期承压，加速布局力传感器2024.04.17 业绩略低于预期，机器人力传感器有望带来成长 2024.01.31 专注结构力学性能测试，力传感器国内领先 2023.12.11 传统结构力学稳增长，PHM业务保持高增 2023.08.22 业绩略超预期，盈利能力稳步提升2023.04.26 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金121 75 55 41 64 营业总收入 367 378 569 754 948 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 119 131 194 259 327 应收账款及票据 229 259 335 448 557 税金及附加 6 4 6 9 11 存货 137 170 252 330 420 销售费用 42 55 72 91 112 其他流动资产 60 60 91 118 145 管理费用 42 45 65 85 105 流动资产合计 547 564 734 937 1,187 研发费用 35 41 59 76 92 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 136 100 189 250 318 固定资产 114 118 123 129 134 其他收益 20 7 29 30 31 在建工程 0 13 14 15 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 16 16 15 15 14 投资收益 1 0 8 5 2 其他非流动资产 15 24 38 41 43 财务费用 0 0 -1 -1 -1 非流动资产合计 145 171 191 199 208 减值损失 -8 -9 -20 -18 -16 总资产 692 735 924 1,137 1,395 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 136 100 191 251 319 应付账款及票据 13 11 18 24 30 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 所得税 14 12 20 27 35 其他流动负债 76 53 94 122 148 净利润 122 88 171 224 284 流动负债合计 90 63 113 146 178 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 122 88 171 224 284 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 1 0 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2 5 6 6 6 ROE(摊薄,%) 20.3% 13.2% 21.3% 22.8% 23.5% 非流动负债合计 3 6 7 7 7 ROA(%) 19.7% 12.3% 20.6% 21.7% 22.4% 总负债 93 69 119 152 184 ROIC(%) 20.2% 13.3% 21.0% 22.6% 23.4% 实收资本(或股本) 138 138 138 138 138 销售毛利率(%) 67.5% 65.5% 65.9% 65.7% 65.6% 其他归母股东权益 461 526 665 844 1,070 EBITMargin(%) 36.9% 26.5% 33.3% 33.2% 33.5% 归属母公司股东权益 600 664 803 982 1,209 销售净利率(%) 33.2% 23.2% 30.0% 29.7% 29.9% 少数股东权益 0 2 2 2 2 资产负债率(%) 13.4% 9.4% 12.9% 13.4% 13.2% 股东权益合计 600 666 805 984 1,211 存货周转率(次) 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 总负债及总权益 692 735 924 1,137 1,395 应收账款周转率（次） 2.2 1.6 2.0 2.0 1.9 总资产周转周转率（次） 0.6 0.5 0.7 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.3 0.0 0.2 0.2 0.3 经营活动现金流 31 4 29 45 98 资本支出/收入 2.2% 7.0% 3.1% 2.5% 2.0% 投资活动现金流 -7 -26 -19 -13 -17 EV/EBITDA 35.59 61.56 20.05 15.36 12.10 筹资活动现金流 -24 -22 -31 -45 -57 P/E(现价&最新股本摊薄) 33.17 46.03 23.66 18.04 14.23 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 6.73 6.08 5.03 4.11 3.34 现金净增加额 0 -45 -20 -14 23 P/S(现价) 11.00 10.68 7.10 5.36 4.26 折旧与摊销 10 10 9 10 11 EPS-最新股本摊薄(元) 0.88 0.63 1.23 1.62 2.05 营运资本变动 -105 -103 -161 -202 -211 DPS-最新股本摊薄(元) 0.18 0.13 0.25 0.33 0.41 资本性支出 -8 -27 -18 -19 -19 股息率(现价,%) 0.6% 0.4% 0.9% 1.1% 1.4% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 2024/08/21 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 300567.SZ 精测电子 53.58 0.97 1.37 1.84 54.97 39.18 29.17 688200.SH 华峰测控 79.91 2.49 3.16 4.01 32.10 25.31 19.94 688768.SH 容知日新 21.94 1.36 1.80 2.13 16.17 12.22 10.30 300445.SZ 康斯特 14.23 0.62 0.80 1.03 23.12 17.89 13.80 603662.SH 柯力传感 24.22 1.30 1.55 1.81 18.67 15.60 13.35 平均值 29.00 22.04 17.31 代码公司 收盘价EPSPE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：收盘价和EPS货币单位均为元。可比公司EPS预测值来自Wind一致性预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形