二季度经调整净利润增长17%，上修全年开店指引

2024 年第二季度收入增速处此前指引上限，经调整净利润同增 17%。2024Q2，公司收入 61 亿元/+11.2%，处指引上限（7-11%）；其中来自境内华住的收入 48.3 亿元/+11.1%（此前指引 7-11%）；DH 收入 13.2 亿元/+11.6%。Q2 归母净利润 10.67 亿元/+5.1%，经调整净利润 12.54 亿元/+16.9%，经调整EBITDA 20.4 亿元/+15.1%，国内/海外经调整 EBITDA 各+14.0%/35.1%。 第二季度公司国内 REVPAR 同比-2%，环比走弱，但仍优于行业平均。2024Q2，境内综合 RevPAR 同比-2%，其中 ADR-2.9%，OCC+0.7pct；同店 RevPAR -3.6%； 环比 Q1 综合/同店+3.1%/+0.9%走弱。但参考酒店之家等行业数据，2024Q2国内酒店 REVPAR 下滑约 7-8%左右，公司 Q2 同店 RevPAR 在高基数下仍优于行业整体，彰显公司收益管理能力。DH RevPAR+4.5%，ADR+2.7%, OCC+1.2pct。 全年开店指引从 1800 家增至 2200 家，扩张提速。2024Q2 公司境内新开店/关闭/净增 567/101/466 家，季度新开店创历史新高，季末境内门店首破万店，达 10150 家，储备店 3266 家；境外 DH 二季度净增 3 家，季末 136 家，储备店 28 家。公司将今年全年开店目标从 1800 家上修至 2200 家，核心在于单体酒店面对 OTA 佣金率等压力，强品牌&强运营的酒店品牌更受追捧。 公司预计第三季度收入增速：2-5%，受外部环境和高基数影响环比走弱。公司预计 2023Q3 收入增长 2-5%，其中剔除 DH 后预增 1-4%，增速明显弱于 Q2。 我们预计主要与外部环境变化及去年 Q3 国内高基数相关。综合行业跟踪及公司最新收入指引等，我们初步预计公司 Q3 综合 RevPAR 中个位数下滑，环比 Q2 进一步承压，但预计仍好于行业平均（7 月以来估算 10%+下滑）。 短期受制行业贝塔趋势，但公司经营阿尔法仍凸显，且后续资本回报可期。 短期来看，酒店行业 REVPAR 下行压力制约公司表现，但公司经营表现仍能持续领先行业，且目前环境下依托充足的储备店支持，仍上修全年开店目标，验证其阿尔法。公司 7 月底公告未来 3 年最高 20 亿美金的股东回报计划：每年分红率不低于 60%（原为不高于 45%），且未来 5 年 10 亿美金回购计划。 风险提示：经济恢复渐进，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展不及预期等。 投资建议：维持“优于大市”评级。结合二季度以来酒店业 REVPAR 持续承压和公司 Q3 指引，我们下修公司 2024-2026 年 RevPAR 增速至-2.10%/0.61%/0.81%(今年 Q1 末时原预计每年增 2.0-3.5%），兼顾规模扩张提速及今年以来股权激励费用增加等 ， 我们下修公司 2024-2026 年归母净利润至40.70/45.43/51.61 亿元（此前 Q1 末时预计 43.39/50.46/58.35 亿元），对应估值 16/14/13x；下修经调整净利润至 43.05/47.93/54.15 亿元（此前为45.28/52.55/60.65 亿元)，对应经调整 EPS 为 1.34/1.49/1.69 元，相应 PE估值为 15/13/12x，估值处于历史绝对低位，也相对低于万豪、希尔顿等国际龙头。公司系国内酒店业翘楚，品牌和管理能力行业领先，短期主要受制于贝塔趋势。但按最新分红率、盈利预测、市值等估算，其目前股息率近 4%，且其门店扩张仍助力成长。未来若周期企稳复苏，公司卓越的经营能力有望继续支持其业绩进一步向上弹性。长期来看，公司强品牌强流量高效率仍支撑中线成长，对标国际酒店龙头中线成长和资金回报均可期，维持“优于大市”评级。 2019 13,862 8.4%-1821---0.57-9.0%-20.9%-35.7 609.1 7.44 2023 21,882 57.9%4085-324.3%1.27 17.4%33.7%15.9 23.4 5.35 2024E 23,743 8.5%4070-0.4%1.27 18.6%27.2%16.0 21.7 4.34 2025E 25,393 7.0%4543 11.6%1.42 19.8%25.0%14.3 19.7 3.58 2026E 27,117 6.8%5161 13.6%1.61 21.4%23.7%12.6 17.5 2.98 盈利预测和财务指标 2024 年第二季度，公司收入处于指引上限，经调整归母净利润增 17% 2024Q2，公司收入 61 亿元/+11.2%，处指引上限（7-11%）；其中来自境内华住的收入 48.3 亿元/+11.1%（此前指引 7-11%）；DH 收入 13.2 亿元/+11.6%。Q2 归母净利润 10.67 亿元/+5.1%，经调整净利润 12.54 亿元/+16.9%，其中境内华住增14.5%，海外 DH 增 371.4%。2024Q2，公司整体经调整 EBITDA 20.4 亿元/+15.1%，国内/海外经调整 EBITDA 各+14.0%/35.1%。 图1：华住 2019Q1 以来季度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：华住 2019Q1 以来季度国内外收入增速表现 图3：华住 2019Q1 以来季度归母净利润和经调整净利润表现 图4：华住 2019Q1 以来季度国内外经调整净利润表现 第二季度公司国内 REVPAR 同比-2%，环比走弱，但仍优于行业平均 2024Q2，境内综合 RevPAR 同比-2%，其中 ADR-2.9%，OCC+0.7pct；同店 RevPAR-3.6%；环比 Q1 综合/同店+3.1%/+0.9%走弱。但参考酒店之家等行业数据，2024Q2国内酒店 REVPAR 下滑约 7-8%左右，公司 Q2 同店 RevPAR 在高基数下仍优于行业整体，彰显公司收益管理能力。DH RevPAR+4.5%，ADR+2.7%, OCC+1.2pct。 图5：华住 REVPAR 趋势变化（2023VS2019，2024 为同比） 图6：酒店行业经营 RevPAR 变化趋势 持续品牌升级，夯实核心竞争力。公司持续进行品牌升级，以提升其产品竞争力。 2024Q2，公司汉庭 3.5 以上版本占比已经达到 36.3%，全季 4.0 以上版本占比达71.2%，较 2020 年和 2023 年均明显提升。 图7：华住持续品牌升级-汉庭 3.5 及以上版本占比提升 图8：全季 4.0 及以上版本占比持续提升 全年开店指引从 1800 家增至 2200 家，扩张提速。2024Q2 公司境内新开店/关闭/净增 567/101/466 家，新开店创历史新高，季末境内门店首破万店，达 10150 家，开业储备店达 3266 家；境外 DH 二季度净增 3 家，季末共 136 家，储备店 28 家。 公司最新将今年全年开店目标从 1800 家上修至 2200 家，核心在于单体酒店面对OTA 佣金率等压力，强品牌&强运营的酒店品牌更受追捧。 图9：华住 2019Q1 以来季度开关店情况 图10：华住最新收入及开店指引情况 公司预计第三季度收入增速：2-5%，受外部环境和高基数影响环比走弱。公司预计 2023Q3 收入增长 2-5%，其中剔除 DH 后预增 1-4%，增速明显弱于 Q2（Q2+11%）。 我们预计主要与外部环境变化及去年 Q3 国内高基数相关。综合行业跟踪和公司收入指引等，我们初步预计公司 Q3 综合 RevPAR 中个位数下滑，环比 Q2 进一步承压，但预计仍好于行业平均（7 月以来估算 10%+下滑）。 从成本和期间费率变化来看，加盟占比提升下成本率下降 2.3pct，期间费率+1.7pct。成本方面，由于国内直营店关店以及加盟扩张影响，公司租金、折摊、消费品等成本占比下降，但人工成本有所增加（预计与整体店长工资提升有关），综合来看，成本率下降 2.3pct。但公司期间费率+1.7pct，核心系管理/销售/财务费率各增 1.17/0.42/0.09pct，主要股权激励费用增加（管理费用增加核心原因）及支付给第三方佣金增加（销售费率增加）所致。 图11：公司酒店业务季度成本费用拆分 图12：公司期间费率季度变化趋势 短期受制行业贝塔趋势，但公司经营阿尔法仍凸显，且后续资本回报可期。短期来看，酒店行业 REVPAR 下行压力制约公司表现，但公司经营表现仍能持续领先行业，且目前环境下依托充足的储备店支持，仍上修全年开店目标，验证其阿尔法。 公司 7 月底公告未来 3 年最高 20 亿美金的股东回报计划：每年分红率不低于 60%（原为不高于 45%），且未来 5 年 10 亿美金回购计划。 风险提示：经济恢复渐进，行业竞争加剧，新品牌或海外拓展不及预期等。 投资建议：维持“优于大市”评级。结合二季度以来酒店业 REVPAR 持续承压和公司 Q3 指引，我们下修公司 2024-2026 年 RevPAR 增速至-2.10%/0.61% /0.81%(今年 Q1 末时原预计每年增 2.0-3.5%），兼顾规模扩张提速及今年以来股权激励费用增加等，我们下修公司 2024-2026 年归母净利润至 40.70/45.43/51.61 亿元（此前 Q1 末时预计 43.39/50.46/58.35 亿元），对应估值 16/14/13x；下修经调整净利润至 43.05/47.93/54.15 亿元（此前为 45.28/52.55/60.65 亿元)，对应经调整EPS 为 1.34/1.49/1.69 元，相应 PE 估值为 15/13/12x，估值处于历史绝对低位，也相对低于万豪、希尔顿等国际龙头。公司系国内酒店业翘楚，品牌和管理能力行业领先，短期主要受制于贝塔趋势。但按最新分红率、盈利预测、市值等估算，其目前股息率近 4%，且其门店扩张仍助力成长。未来若周期企稳复苏，公司卓越的经营能力有望继续支持其业绩进一步向上弹性。长期来看，公司强品牌强流量高效率仍支撑中线成长，对标国际酒店龙头中线成长和资金回报均可期，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元）