FY25Q1业绩点评：利润改善明显，GMV高个位数增长

主要观点： 报告日期：2024-08-21 1）整体业绩：FY25Q1阿里巴巴收入为2432.36亿元(yoy+4%)，略低于彭博一致性预期的2498.48亿元；毛利为971.3亿元（yoy+6%），高于彭博一致性预期的939.82亿元。盈利能力方面，经调整EBITDA和经调整净利润达到511.61亿元(yoy-2%，margin为21%)和406.91亿元(yoy-9%，margin为17%)，经调整EBITDA显著高于彭博一致性预期的475.24亿元，经调整净利润高于彭博一致性预期的394.36亿元。2）分业务来看：①淘天集团收入为1133.73亿元(yoy-1%)，低于彭博预期3.6%，经调整EBITA为488.1亿元(yoy-1%)；②阿里国际数字商业集团收入为292.93亿元(yoy+32%)，略低于彭博预期0.9%，经调整EBITA为-37.06亿元(yoy-782%)；③本地生活集团收入为162.29亿元(yoy+12%)，略高于彭博预期0.3%，经调整EBITA为-3.86亿元(yoy+81%)；④菜鸟集团收入为268.11亿元(yoy+16%)，低于彭博预期5.9%，经调整EBITA为6.18亿元（yoy-30%）；⑤云智能集团收入为265.49亿元(yoy+6%)，高于彭博预期1.1%，经调整EBITA为23.37亿元(yoy+155%)；⑥大文娱集团收入为55.81亿元(yoy+4%)，经调整EBITA为-1.03亿元；⑦其他收入为470.01亿元(yoy+3%)，高于彭博预期4.2%，经调整EBITA为-12.63亿元(yoy+27%)。 ⚫淘天GMV实现高个位数增长，后续关注货币化率提升 本季度GMV实现同比高个位数增长，订单量实现同比双位数增长，一定程度上受淘宝天猫618购物节驱动，同时88VIP会员数量持续同比双位数增长，超过4,200万。今年4月，阿里推出了“全站推广”，该产品通过付费撬动免费流量，盘活淘系全局流量，带动商品成交额全面提升。全站推广还提供AI智能选品建议，助力商家快速定位潜力好货并实现成交效率最大化。长期来看随着全站推广全面实施，公司变现率将得到一定提升，建议后续关注淘天货币化率提升。 ⚫长期看云业务会显著受到AI驱动，关注利润率提升 本季度，云智能集团收入为265.49亿元(yoy+6%)，高于彭博预期1.1%，主要由公共云业务的双位数增长和AI相关产品的采用量提升所带动。AI相关产品收入持续录得三位数同比增长，尤其是在AI基建方面，阿里巴巴维持市场领先地位，据公司披露，本季度使用阿里云AI平台（百炼）的付费用户数量环比增长已超过200%。利润端，本季度云业务经调整EBITA同比增长155%至23亿元，经调整EBITA利润率从2%提升至9%，利润改善明显，主要受专注于公共云和运营效率的提升而带来的产品结构改善。 1.FY24Q2业绩点评：业绩稳中有增，收入利润皆超预期2023-11-25 ⚫加强股东回报，本季度公司回购58亿美元 截至2024年6月30日止季度期间，公司以58亿美元的总价回购总计6.13亿股普通股（相当于7,700万股美国存托股），包括于2024年5 月23日可转换票据发行同时透过非公开市场交易回购的约12亿美元的美国存托股。 ⚫投资建议 我们预计阿里巴巴FY2025-2027收入为10061.78/10871.18/11658.42亿元，同比+6.9%/+8.0%/+7.22%；Non-GAAP净利润预计录得1508.15/1695.90/1842.03亿元，同比-4%/+12%/+9%，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 政策风险；宏观经济增长不及预期；经营效率优化不及预期风险。 财务报表与盈利预测 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及2017年新财富第四名核心成员。执业证书编号：S0010521080002 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。