宏观经济专题研究：货币政策力度指数

国信货币政策力度指数构建与应用

目标

近年来，中国特色现代货币政策框架加速完善，特别是在数量型向价格型体系转型过程中，央行基础货币调控机制不断革新，政策利率和市场利率体系逐步健全。为了更好地捕捉货币政策方向调整和力度变化，国信证券经济研究所构建了周频“国信货币政策力度指数”。

框架

该指数包括两个子指数：“价格扩散指数”与“数量扩散指数”，综合指数是两者的加权。综合指数和子指数越高，代表宽松力度越强。

算法

算法总体基于扩散指数，通过Z-score标准化处理和等权加总来解决不同量纲指标间的可比性问题和权重设置问题。Z-score标准化处理将各指标的数据分布归一化，使其均值为0，标准差为1，从而增强指标间的可比性。

数据

国信货币政策力度指数共纳入10组数据，包括5组价格指数和5组数量指数。价格指数主要包括政策利率（如7天逆回购利率）、超短端资金利率（如R加权利率）和中期资金利率（如AAA存单加权利率）。数量指数主要包括基础货币供给指标（如法定存款准备金率和MLF投放）和短期资金供给指标（如周度逆回购总投放）。

具体指标

• 价格指数

  • 政策利率：7天逆回购利率
    • 自7月22日起，7天逆回购利率改为固定利率，强化其政策利率属性。
  • 超短端资金利率：R加权利率
    • 通过R007和R014利率与7/14天逆回购利率的偏离度加权处理。
  • 中期资金利率：AAA存单加权利率
    • 主要纳入流动性较好的1年期和6个月存单，根据成交量加权处理。

• 数量指数

  • 中长期资金供给：
    • 法定存款准备金率
    • MLF投放
  • 短期资金供给：
    • 周度逆回购总投放
    • 周度逆回购总回笼
    • 周度正投放天数

小结与展望

在试用和完善期间，该指数较好地捕捉了央行政策态度和市场资金面的边际变化，成为日常跟踪研究的重要参考。通过进一步降频（如月度），该指数可用于拉长周期回溯货币政策的总体趋势和变化特点。

通过以上总结，我们可以清晰地了解国信货币政策力度指数的构建过程及其应用价值。