严格的投资回报率目标带来好于预期的第二季度收益增长

严格的投资回报率目标带来好于预期的第二季度收益增长 目标价格US $51.90涨/跌100.4%Current价格25.90美元中国互联网 京东（JD）于8月15日公布了超预期的2024年第二季度结果：收入为人民币291.4亿元，同比增长1%，与我们的预测和彭博共识一致；非公认会计准则净利润为人民币145亿元，超出我们和市场的预期（分别为人民币99亿元和96亿元），得益于规模效应下超预期的毛利率扩张以及非经常性收入的优异表现。基于严格的回报率目标和受益于规模经济的增加，我们对京东在2024年下半年的盈利增长轨迹保持乐观态度。然而，除了全国范围内家电以旧换新活动带来的额外好处，鉴于当前的股票回购计划已基本用尽，京东需要通过证明其在核心电子产品和家电（E&HA）类别中维持市场份额的能力，来驱动在当前市场环境下进一步的估值重评。我们认为，基于DCF方法的目标价保持不变，为51.9美元。维持买入评级。 Saiyi He, CFA(852) 3916 1739 Ye TAO 卢文涛，CFA 引导增量投资，推动产品净收入再加速增长。京东在2Q24的净产品收入为233.9亿人民币（占总收入的80.3%），同比持平（2Q23：+3.5%），与市场共识相符。其中，家用电器及消费电子类别的收入同比下降了4.6%（2Q23：）。 由于空调GMV的高基数以及整体需求疲软导致PC销售表现较为软弱，因此收入增长率为11.4%（同比增长11.4%）。然而，一般商品收入（GMR）同比上涨了8.7%（2023年第四季度至2024年第一季度：0.2%/8.6%），其中京东特别指出超市类别的收入实现了增长。 股权结构 1H24年同比增长10%。管理层对于2H24超市类别的发展保持信心，并指导将在高基数效应消退后，通过增加投资来推动2H24净产品收入增长率的加速增长。 市场增长和广告收入的恢复好于市场预期。在2Q24期间，净服务收入为人民币57.5亿（占总收入的19.7%），同比增长6.3%，其中市场和广告收入同比增长4.1%至人民币23.4亿，比共识高3%，而物流和其他服务收入同比增长7.9%至人民币34.1亿，比共识高1%。管理层乐观地认为，佣金收入的同比增长在未来半年（2H24）应进一步加速，这得益于增长基数的清洁以及广告业务在提升广告技术并创新广告模式方面的持续稳定表现所带来的推动。 JDR：在质量增长目标的指导下，实现优于预期的OP生成。京东零售（JDR）在2024年第二季度实现了257.1亿人民币的收入，同比增长1.5%，比市场共识高1%，而JDR的运营利润率在2024年第二季度为3.9%，比市场共识高0.3个百分点，这在我们看来可以归因于超出预期的毛利率扩张和严格的销售及营销成本控制。鉴于京东在投资时设定的严格的投资回报率目标，我们对京东全年非通用会计准则净利润增长率的展望更加乐观，并将2024年的盈利预测上调了8%至417亿人民币，这意味着非通用会计准则净利润率为3.7%（原为3.3%）。 来源：FactSet 在提高股东回报方面表现出决心。截至2024年6月30日的3/6个月期间，京东回购的总股份数量约占其2024年3月31日和2023年12月31日流通普通股的约4.5%/7.1%，当前股份回购计划剩余金额约为4亿美元截至2024年6月30日。 业务预测更新和估值 基于DCF的目标价格为51.9美元 我们的目标价格为51.9美元，基于DCF估值方法（折现率11.8%，终期增长1.5%；两者均未改变）。我们的目标价格相当于2024财年的14.2倍非GAAP市盈率。 风险 1）消费复苏需要比我们预期更长的时间；2）比预期更激烈的业务竞争。 披露和免责声明 分析师认证 负责本研究报告（全部或部分）内容的研究分析师声明：针对本报告中涉及的证券或发行主体，该分析师确实表达了其个人的观点；并且（2）该分析师的薪酬并非、并未且不会直接或间接与本报告中具体表达的观点相关。 此外，分析师确认以下几点（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为守则》定义）：(1)在报告发布日期前的30个日历日内，分析师及其关联人士并未参与或交易报告所涵盖的股票；(2)在报告发布后的3个工作日内，将不会参与或交易报告所涵盖的股票；(3)不担任任何报告中所涉及的香港上市公司之高级管理人员职务；(4)对报告中所涵盖的香港上市公司没有任何财务利益关系。 CMBIGM额定值 BUY：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOT RATED：Stock未被CMBIGM评级 中国招商银行国际资本有限公司（CMB International Capital Corporation Limited）的全资子公司，CMB International Global Markets Limited（CMBIGM）为其全资子公司。 重要披露 在进行任何证券交易时都存在风险。本报告所含信息可能不适合所有投资者的用途。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告在编制时不考虑个人投资目标、财务状况或特殊需求。过去的表现并不能预测未来表现，实际事件可能与报告中所包含的内容有显著差异。投资价值和回报都是不确定且无法保证的，可能会因依赖基础资产的表现或其他市场变量而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中所含信息仅由CMBIGM准备，旨在为CMBIGM及其附属机构的客户提供信息。本报告并非且不应被解释为购买或出售任何证券、证券权益或进行交易的邀请或要约。CMBIGM及其任何附属机构、股东、代理、顾问、董事、管理人员或员工均不对因依赖本报告中所含信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）负责。任何使用本报告中所含信息的行为完全由用户自行承担风险。 本报告所含信息及内容基于对被认为公开可靠的信息进行的分析与解读。CMBIGM已尽最大努力确保这些信息的准确性、完整性、时效性或正确性，但不提供任何保证。信息与建议提供时遵循“现状提供”原则，内容可能无事先通知即发生变化。CMBIGM可能发布其他包含不同信息或结论的出版物。这些出版物在编纂时采用了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会采取与其报告中建议或观点相悖的投资决策或持有专有立场。 CMBIGM可能持有位置、进行市场操作、作为主要交易方或不时代表其客户参与被此报告提及公司的证券交易。投资者应假定CMBIGM与报告中提到的公司存在投资银行或其他业务关系。因此，接收者应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM不会为此承担任何责任。此报告仅供指定接收者使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得复制、重印、销售、重新分发或出于任何目的部分或全部复制。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下两类人士（I）符合《金融服务与市场法2000年条例》第19条（5）款（金融推广）及其不时修订的条例中规定的“The Order”下的相关条件，或（II）属于《Order》中第49条（2）（a）至（d）款定义的高净值公司、非注册协会等。除上述两类人士外，未经CMBIGM事先书面同意，不得向其他任何人士提供本报告。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非美国注册的券商交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及分析师独立性的规定约束。负责此研究报告内容的主要研究分析师并未在美国金融业监管局（FINRA）注册或获得资格认证。该分析师不受FINRA规则中旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的相关限制的约束。本报告仅限于向“根据1934年《证券交易法》修订版下第15a-6条定义的主要美国机构投资者”在美国境内分发，并不得提供给美国境内的其他任何人士。每个接受本报告副本的美国主要机构投资者代表并同意，不得将此报告提供给任何其他人士。任何希望基于本报告提供的信息进行购买或出售证券交易的美国接收方，应通过美国注册的券商交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（注册号为201731928D），根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《财务顾问规章》第32C条的规定，向其各自的海外实体、附属公司或其他海外研究机构分发报告。对于未被新加坡《证券期货法》（第289章）定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的收件人，CMBISG仅就法律要求的范围对报告内容承担法律责任。新加坡地区的接收者如有任何关于报告的问题或需求，可联系CMBISG，联系电话为+6563504400。