码头投资收益下降，影响H1净利润

业绩 2024年8月20日，中石化冠德发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入3.31亿港元，同比增长7.3%；实现归母净利润 6.85亿港元，同比下降7.9%。 分析 华德石化经营稳健，营业收入及毛利同比增长。2024H1公司收入 为3.31亿港元，同比增长7.29%，毛利为1.78亿港元，同比增加16.17%，收入与毛利增长主要系华德石化利用现有码头富余能力为第三方客户提供接卸服务，相关收入同比增加。2024H1华德石化共接卸油轮57艘，完成原油接卸约739万吨，同比上升约 港币(元)成交金额(百万元) 23.58%；输送原油约599万吨，同比上升约3.45%。 投资收益下降叠加汇兑损失，利润同比下降。2024H1公司投资收益为5.1亿港元，同比减少5.3%，主要系境内码头投资收益减少： （1）境内6家码头：投资收益3.63亿港元，同比减少11.5%，主 230821 2024H1，公司其他收入及其他（亏损）╱收益净额约为-367万港 主要财务指标 元，同比下降0.53亿港元，主要原因是2024H1公司从国内下属 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 要原因为地方炼厂原油进口量下降及人民币兑港元贬值，2024H16家码头吞吐量为1亿吨，同比减少4.76%；（2）海外仓储公司：富查伊拉公司实现投资收益0.67亿港元，同比上升34.7%，主要系出租费率水平提升，Vesta公司实现投资收益0.16亿港元，同比上升60.1%，主要系已出售VTT减少亏损。（3）LNG运输：投资收益0.59亿港元，同比减少8.1%，主要系停租损失及修理费用上升。 5.00 4.00 3.00 2.00 60 50 40 30 20 10 231121 240221 240521 0 成交金额中石化冠德 营业收入增长率 -3.21% -1.01% 1.02% 6.12% 5.78% 增加。综合上述影响，2024H1公司归母净利润6.85亿港元，同比 归母净利润(百万元) 435 1,299 1,363 1,420 1,469 下降7.9%。 归母净利润增长率 -58.60% 198.61% 4.95% 4.16% 3.44% 公司收到的人民币股息兑换成美元及港元所产生的汇兑亏损净额 营业收入(百万元)616610616654692 每股经营性现金流净额 0.06 0.25 0.18 0.18 0.18 季等不利影响因素，马鞭洲码头石脑油接卸升级改造工程项目按 ROE(归属母公司)(摊薄) 2.93% 8.37% 8.38% 8.03% 7.96% 进度顺利推进，预计建成投用后可以进一步提高华德石化收入和 P/E 16.86 6.43 8.19 7.86 7.60 利润规模。此外，2023年底出现设备故障的1艘LNG船舶已经完 P/B 0.49 0.54 0.69 0.63 0.61 各项工程顺利推进，盈利规模有望改善。2024H1华德石化克服雨 摊薄每股收益(元)0.170.520.550.570.59 炼厂 成修理并于2024年6月恢复正常运行，下半年投资收益有望增长。 盈利预测与评级 维持2024-2026年净利预测13.6亿港元、14.2亿港元和14.7亿港元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险、安全生产风险、项目建设进度不及预期风险、汇率波动风险、利率风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(港币百万) 资产负债表(港币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 637 616 610 616 654 692 货币资金 4,198 2,490 1,837 2,521 4,015 4,841 增长率 5.9% -3.2% -1.0% 1.0% 6.1% 5.8% 应收款项 1,622 591 922 932 989 1,046 主营业务成本 353 328 352 334 337 341 存货 4 4 3 3 3 3 %销售收入 55.5% 53.3% 57.6% 54.2% 51.6% 49.3% 其他流动资产 0 3,000 3,988 3,988 3,988 3,988 毛利 283 288 258 282 316 351 流动资产 5,823 6,085 6,751 7,444 8,995 9,878 %销售收入 44.5% 46.7% 42.4% 45.8% 48.4% 50.7% %总资产 36.7% 39.6% 42.1% 44.6% 49.6% 52.2% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 6,863 6,730 6,817 6,907 6,907 6,907 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,508 1,453 1,397 1,290 1,171 1,063 销售费用 18 17 18 18 19 20 %总资产 9.5% 9.5% 8.7% 7.7% 6.5% 5.6% %销售收入 2.9% 2.7% 2.9% 2.9% 2.9% 2.9% 无形资产 591 34 45 45 45 45 管理费用 135 147 134 136 141 149 非流动资产 10,023 9,275 9,276 9,260 9,140 9,033 %销售收入 21.3% 23.9% 22.0% 22.0% 21.5% 21.5% %总资产 63.3% 60.4% 57.9% 55.4% 50.4% 47.8% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 15,847 15,360 16,027 16,704 18,135 18,910 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 0 0 0 0 0 0 息税前利润（EBIT） 1,077 475 1,109 1,167 1,218 1,266 应付款项 117 37 45 43 44 44 %销售收入 169.2% 77.1% 181.8% 189.4% 186.3% 183.1% 其他流动负债 122 197 183 185 196 208 财务费用 -80 -135 -292 -303 -315 -321 流动负债 239 234 229 228 240 252 %销售收入 -12.6% -21.8% -47.8% -49.2% -48.2% -46.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 208 260 282 217 217 217 负债 447 494 510 445 457 469 投资收益 927 712 978 1,034 1,057 1,080 普通股股东权益 15,365 14,864 15,515 16,256 17,676 18,440 %税前利润 80.1% 116.8% 69.8% 70.3% 68.9% 68.0% 其中：股本 249 249 249 249 249 249 营业利润营业利润率营业外收支 14322.5% 13021.1% 11318.5% 12920.9% 15724.0% 18226.3% 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 14,82034 15,847 15,0702 15,360 15,8012 16,027 16,5422 16,704 17,9622 18,135 18,7262 18,910 税前利润利润率 1,157 181.8% 61099.0% 1,401 229.7% 1,470 238.6% 1,533 234.5% 1,588 229.6% 比率分析 所得税 107 207 102 107 113 119 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.3% 34.0% 7.3% 7.3% 7.4% 7.5% 每股指标 净利润 1,050 403 1,298 1,363 1,420 1,469 每股收益 0.42 0.17 0.52 0.55 0.57 0.59 少数股东损益 -1 -32 0 0 0 0 每股净资产 6.18 5.98 6.24 6.54 7.11 7.42 归属于母公司的净利润 1,050 435 1,299 1,363 1,420 1,469 每股经营现金净流 0.06 0.06 0.25 0.18 0.18 0.18 净利率 165.0% 70.6% 212.9% 221.2% 217.1% 212.4% 每股股利 0.20 0.20 0.25 0.26 0.27 0.28 现金流量表(港币百万) 回报率净资产收益率 6.84% 2.93% 8.37% 8.38% 8.03% 7.96% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.63% 2.83% 8.10% 8.16% 7.83% 7.77% 净利润 1,050 435 1,299 1,363 1,420 1,469 投入资本收益率 6.34% 2.11% 6.63% 6.65% 6.38% 6.35% 少数股东损益 -1 -32 0 0 0 0 增长率 非现金支出 -1,076 -428 -1,293 -1,038 -1,061 -1,084 主营业务收入增长率 5.87% -3.21% -1.01% 1.02% 6.12% 5.78% 非经营收益 EBIT增长率 -18.51% -55.87% 133.38% 5.24% 4.36% 3.98% 营运资金变动 23 11 468 -10 -45 -45 净利润增长率 -54.37% -58.60% 198.61% 4.95% 4.16% 3.44% 经营活动现金净流 161 154 618 456 443 456 总资产增长率 -1.05% -3.07% 4.34% 4.22% 8.57% 4.28% 资本开支 -42 -5 -80 -35 -10 -10 资产管理能力 投资 95 -2,906 -1,331 -90 0 0 应收账款周转天数 364.7 347.3 185.9 55.1 53.8 53.9 其他 1,484 1,570 706 974 1,061 1,084 存货周转天数 4.3 4.5 3.9 3.7 3.5 3.5 投资活动现金净流 1,538 -1,342 -705 849 1,051 1,074 应付账款周转天数 107.8 84.5 42.3 47.7 46.3 46.3 股权募资 0 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 870.5 865.3 841.2 785.0 677.5 581.4 债权募资 -787 -8 -10 0 0 0 偿债能力 其他 -497 -497 -547 -622 0 -705 净负债/股东权益 -25.91% -15.00% -10.02% -14.17% -21.48% -25.07% 筹资活动现金净流 -1,284 -505 -557 -622 0 -705 EBIT利息保障倍数 938.8 557.7 1,025.0 — — — 现金净流量 416 -1,707 -653 684 1,494 826 资产负债率 2.82% 3.21% 3.19% 2.67% 2.52% 2.48% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的