高阶HDI实现量产，原材料库存增长展现公司信心

胜宏科技(300476.SZ) 高阶HDI实现量产，原材料库存增长展现公司信心 电子｜元件 2024年08月19日评级买 入评级变动首次 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营收48.55亿元，同比增长32.29%；归母净利润4.59亿元，同比增长33.23%。毛利率为20.61%， 同比减 少0.36pct；净利率为9.45%，同比增加0.07pct。第二季度，公司实现营收24.64亿元，同比增长28.84%，环比增长3.02%；归母净利润2.49亿元，同比增长13.60%，环比增长18.99%。毛利率为21.69%，同比减少0.06pct，环比增加2.20pct；净利率为10.12%，同比减少1.36pct，环比增加1.36pct。 收购MFS集团，助力业绩增长。根据公司中报说明，大多数财务数据上半年同比实现较大增长主要系2023年11月30日收购MFS集团，并于今年并表所至。公司全方位赋能MFS，协同效益凸显。公司旗下MFS集团是FPC生产厂商，公司通过采购，财务、客户等多方面赋能MFS集团。2024年上半年，MFS集团营收同比增长13%，净利润同比增长104%，二季度收入创历史新高，助力公司业绩实现增长。 何 晨分 析师执业证书编号:S0530513080001hechen@hnchasing.com 袁 鑫研 究助理yuanxin@hnchasing.com 5、6阶HDI及28层板顺利量产，下半年有望上量。2024年上半年，公司与国内外顶尖客户进行深度合作，参与客户产品预研和研发。高端AI数据中心算力产品5阶、6阶HDI以及28层加速卡产品（阶梯金手指）顺利进入量产，1.6T光模块进入小量产。从库存看，公司原材料的期初及期末账面价值分别为3.16、4.26亿元，增加了1.10亿元，贡献了库存的主要增量。5阶、6阶HDI及28层加速卡契合北美服务器龙头产品发展需要，叠加公司原材料库存增加，或体现公司对下半年放量的乐观预期。 相关报告 1 PCB行业深度：科技进步与周期回暖交汇，PCB迎发展机遇2024-07-292电子行业2024年7月报：结构性需求支撑PCB龙头业绩向好2024-07-293电子行业2024年6月报：半导体设备销售额高增，国产替代有望提速2024-07-02 坚持创新驱动，筑牢技术壁垒。1）持续研发攻关高端领域技术，2024年上半年，公司累计研发投入1.98亿元，开展了针对AI算力、AI服务器产品下一代传输PCIe 6.0协议与芯片Oak stream平台技术；800G/ 1.6T光传输在光模块与交换机上单通道112G &224G的传输技术；下一代6G通讯技术；L3/L4等级自动驾驶技术。2）优化工艺能力。针对AI服务器、AI算力、光传输交换机等产品的技术能力改造，完成对高多层精密HDI 5.0mm和高多层PCB 8.0 mm厚板的设备优化与改造，大孔径盲孔填孔能力与超薄芯板能力建制，为下 一代AI服务器、算力、通讯产品的研发打下坚实的基础。 多措并举，加速落地海外产能。为实现产业链横向一体化、快速落地海外产能及全球化战略布局，公司先后收购PSL（MFS）、APCB的100%股权，并前往越南投资新建生产基地。MFS是一家软板企业，2023年一季度实现营收5978万美元，净利润227万美元。于2023年底完成收购、并表。APCB为泰国一家PCB企业，胜宏科技于2024年8月9日公告称收购APCB并增资5亿人民币。越南生产基地正在建设中，公司于2024年5月25日公告，拟于越南新建生产基地，用于生产高多层板及HDI。公司海外产品加速落地，有望更好服务全球客户，增强国际竞争力。 投 资 建 议 ：我 们 预 计2024/2025/2026年 公 司 营 收 分 别 为113.82/140.86/167.90亿元，归母净利润分别为11.39/15.86/19.21亿元，对应PE分别为26.26/18.86/15.57倍。考虑公司软板业务拓展顺利，MFS集团业绩增速亮眼，以及公司具备高阶HDI产品、产能及客户优势，有望充分受益于AI服务器发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风 险提示：需求复苏不及预期，行业竞争加剧，AI发 展不及预期 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438