销量稳健增长，结构升级放缓

公司研究●证券研究报告 重庆啤酒（600132.SH） 公司快报 食品饮料|啤酒Ⅲ投资评级买入-B(维持)股价(2024-08-20)55.91元 销量稳健增长，结构升级放缓 事件： 公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业收入88.61亿元，同比+4.18%，实现归母净利润9.01亿元，同比+4.19%，实现扣非归母净利润8.88亿元，同比+3.91%。单季度来看，24Q2公司实现营业收入45.68亿元，同比+1.54%，实现归母净利润4.49亿元，同比-5.99%，实现扣非归母净利润4.42亿元，同比-6.58%。 总市值（百万元）27,058.83流通市值（百万元）27,058.83总股本（百万股）483.97流通股本（百万股）483.9712个月价格区间92.00/55.30 投资要点 收入分析：销量表现稳健，吨价增速放缓。24H1公司实现营收88.61亿元，同比+4.18%（其中Q1：+7.16%；Q2：+1.54%）。上半年公司啤酒业务实现收入86.24亿元，同比+3.56%，销量178.38万千升，同比+3.30%，对应吨价4834元，同比+0.25%。其中，Q2啤酒销量、吨价分别同比+1.53%、-0.66%，Q2量升价跌我们认为主要系消费需求疲软、中高端啤酒消费场景仍处于需求弱复苏阶段、东南沿海极端天气以及渠道调整影响所致。 1）分价格带：主流价格带贡献主要增长。24H1高档啤酒（8元及以上产品）、主流啤酒（4-8元产品）、经济型啤酒（4元以下产品）分别实现营收52.63、31.74、1.86亿元，分别同比+2.82%、+4.37%、+11.45%，占比分别+1.67、+1.54、+0.22pct至61.03%、36.81%、2.16%。其中Q2高档啤酒、主流啤酒、经济啤酒分别实现营收26.92、16.54、1亿元，分别同比-1.90%、5.12%、10.65%，占比分别变化-1.18、+1.81、+0.22pct至60.54%、37.21%、2.25%。主流价格带贡献主要增长，预计主要系乌苏整体增长，其中疆内乌苏保持增长、疆外乌苏仍处于恢复阶段。 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-4.21-11.86-24.87绝对收益-10.04-21.56-36.8 分析师李鑫鑫SAC执业证书编号：S0910523120001lixinxin@huajinsc.cn 2）分地区：南区增速领先。24H1西北区、中区、南区分别实现营收25.52、35.57、25.15亿元，同比+1.47%、+2.85%、+6.83%。其中，Q2西北、中区、南区分别实现营收13.92、17.48、13.06亿元，分别同比+0.05%、-1.16%、+4.62%。旅游红利下，云南、新疆等旅游大省保持增长，华南地区受天气影响销量承压。 相关报告 重庆啤酒：产品结构恢复升级，成本下降红利显现-华金证券-食饮-公司快报-重庆啤酒2024.5.10 利润分析：佛山工厂投产压制毛利率，费投力度加大，盈利能力短期承压。24H1实现归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%（其中Q1：+16.78%；Q2：-5.99%）。 重庆啤酒：主流价位贡献量增，高分红政策延续-华金证券-食饮-公司快报-重庆啤酒2024.4.10 1）成本上，公司24H1吨成本同比-0.57%至2522.65元/吨，毛利率同比+0.74pct至49.22%。单Q2公司吨成本同比+2.06%至2468.21元/吨，毛利率同比-1pct至50.45%，主要系佛山工厂Q2开始投产折旧摊销增加对冲成本红利所致。 2）费 用 上 ：24H1/Q2公 司 期 间 费 用 率 分 别 为18.21%/20.13%， 分 别 同 比+0.74/+1.13pct。其中24H1/Q2销售费用率分别为15.23%/17.20%，分别同比+0.69/+1.26pct，主要系公司加大品牌宣传以及终端费用投放导致上半年广告及市场费用、工资薪酬分别同比+16.32%、+5.63%；24H1/Q2管理费用率分别为3.04%/2.95%，分别同比-0.13/-0.27pct。综合来看，24H1/Q2归母净利率分别为10.17%/9.84%，分别同比基本持平/-0.79pct。 2024年展望：主流价格带助成长，吨成本预计持平。展望2024年，我们认为： 1）产品组合：2024年公司“扬帆27”战略进入新的发展阶段“嘉速扬帆”。公司在产品组合上提升高端产品增长以及加速啤酒以外品类增长。我们认为在啤酒消费升级的大背景下，经济产品将逐步升级至主流产品，量增带动整体营收增长； 2）渠道分布：公司持续推动大城市计划，计划在2024年将目标城市从91个增加至100个左右，并计划在各个城市拓展渠道，增强品牌势能； 3）成本端：大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善，预计公司大麦采购成本同比下降，而佛山生产基地于24Q2投产，折旧摊销额的增加或将对冲成本红利，吨成本预计持平； 4）费用投放：公司在维持费用率的同时，增大投放力度，并聚焦于品牌端的费用投放，预计全年销售费用率预算持平。 投资建议：重庆啤酒是高端化排头兵，“6+6”品牌矩阵完善，大单品打造能力出色。随着消费力恢复、成本改善、“嘉速扬帆”战略加快高端化进程以及渠道精细化调整持续赋能成长，公司增长势能有望延续。考虑到消费需求疲软以及公司高端化进程放缓，我们下调公司24-26年盈利预计，预计2024-2026年公司营业收入由157/166/175亿元调整为155/162/169亿元，同比增长4.7%/4.5%/4.4%，归母净利润由14.65/15.84/16.95亿元调整为14.04/14.84/15.68亿元，同比增长5.0%/5.7%/5.6%，对应EPS分别为2.90/3.07/3.24元，对应PE分别为19/18/17x，维持“买入-B”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料成本上涨风险、食品安全问题、消费复苏进度不及预期、产品结构升级不达预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李鑫鑫声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发、篡改或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华金证券股份有限公司研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 风险提示： 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。投资者对其投资行为负完全责任，我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 华金证券股份有限公司 办公地址：上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元 电话：021-20655588网址：www.huajinsc.cn