半年报点评：新车快速上量，海外销售在即

零跑汽车（09863.HK）半年报点评

一、业绩概览

• Q2业绩：零跑汽车第二季度销售53,286辆车，同比增长57%。
• 收入：第二季度收入为54亿元人民币，同比增长23%。
• 毛利率：第二季度毛利率达到2.8%，同比和环比均扭亏为盈。

二、新车快速上量

• C10：自3月2日发布以来，累计交付24,106辆。
• C16：6月28日上市，首月累计大定突破1万辆。
• 2024年款车型：7月净增订单超28,000辆，单月交付22,093辆。
• 销量预期：
  • 下半年：C16新车上量和2024款车型销量环比增长，Q4叠加年底国内冲量与海外增量，全年预计交付25万辆以上。
  • 国内销售网络：截至6月底，共有474家销售门店，覆盖187个城市。下半年将继续加速拓城和渠道下沉。

三、海外销售进展

• Stellantis合作：5月14日，零跑与Stellantis成立合资公司“零跑国际”，双方分别持股51%和49%。
• 首批出口：7月，零跑向欧洲发运首批电动汽车，截至8月15日已运往欧洲近2,000台。
• 销售计划：计划自9月起在欧洲销售C10和T03，预计未来三年每年至少推出一款新车型。
• 海外市场：计划于9月底在欧洲组织媒体活动，年底前扩展销售网点至200家以上，并进军印度、亚太、中东、非洲和南美市场。
• 销量预期：预计Q4实现6,000台左右的海外销售。

四、盈利能力改善

• 毛利率：第二季度毛利率达到2.8%，预计Q3/Q4随着销量增长、C16等高ASP车型上量和海外销售开启，毛利率将进一步提升。
• 全年目标：全年毛利率有望实现5%左右。

五、投资建议

• 销量预测：2024-2026年销量分别为25/52/74万辆。
• 收入预测：2024-2026年总收入分别为279/559/790亿元。
• 盈利预测：2024-2026年净利润率为-16%/-4%/1%。
• 目标价：给予零跑汽车406亿港元目标估值，对应1.3x 2024E P/S，维持“买入”评级。

六、风险提示

• 新车型销量不及预期。
• 海外销售不及预期。
• 价格竞争激烈。
• 自动驾驶能力提升和功能落地不及预期。
• 毛利率提升不及预期。