半年报业绩点评：风电叶片量价齐升，隔膜产能快速扩张

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 半年报点评 风电叶片量价齐升 隔膜产能快速扩张 ——中材科技（002080.SZ）半年报业绩点评 化工/化学制品 事件： 公司发布半年报，2020H1营业收入75.87亿元，同比增长25.1%，归母净利润9.23亿元，同比增长40.9%，扣非归母净利润8.25亿元，同比增长36.2%，经营性净现金流6.84亿元，同比增长63.5%，综合毛利率30.6%，同比增长3.7 pc。业绩超预期，风电叶片量价齐升，隔膜业务贡献净利润增量。 投资摘要： 2020年风电抢装高潮，需求规模确定性高，叶片量价齐升。公司2020H1风电叶片业务板块实现营收32.7亿元，同比增长64.6%，毛利率23.1%，同比增加3.2 pct，净利润3.9亿元，同比增长116.7%，接近2019年全年净利润规模（4.03亿元），实现出货量4,588MW，同比增长43.3%。报告期内风机叶片单W均价同比提升14.8%，实现量价齐升。根据电网公司发布的风电消纳指标，今年风电总消纳能力达37GW，预计全年装机规模30GW，公司作为叶片行业市占率近30%的龙头企业，下游优质客户稳固。下半年是抢装高峰，全年风机叶片销量或达10GW以上，同比增长25%。2019年底产能规模8.35GW，大叶片趋势确定，预计实际产能将进一步提升。 市场策略+出货结构调整双因素拉动玻纤业绩增长。公司2020H1玻璃纤维业务板块实现营收29.6亿元，同比增长6.1%，毛利率35.4%，与去年同期持平，净利润4.8亿元，同比增长23.1%，实现玻璃纤维及制品销量45.6万吨，同比增长8.8%。海内外市场同时布局，疫情环境下灵活调整市场结构，保障出货量稳定增长。2019年行业产能集中放量、产品价格下跌以及中美贸易摩擦需求受挫等因素的影响，整体处于低迷期，今年需求上涨，价格企稳。同时针对大叶片对玻纤产品性能的高要求，调整产线供给结构，增加高端产品比例。泰山玻纤满莊新区F07线年产9万吨高性能玻璃纤维和F08线年产4万吨耐碱玻璃纤维生产线分别于2020年5月和7月点火，预计2020年底总产能将超过100万吨。玻纤占风机叶片成本约25%，公司玻纤业务与叶片业务形成协同，进一步提升整体盈利能力。 隔膜产能迅速扩张，2020年底湿法产能预计达14亿平，跻身行业前列。公司2020H1锂电隔膜业务实现营收2.37亿元，同比增长394%，公司于2019年9月收购湖南中锂后，与中材锂膜协同扩产，提升锂电池湿法隔膜供应能力，出货大幅增长。中材锂膜山东滕州一期项目具备4条年产6,000万平米生产线，并继续投资15.5亿元启动二期产能4.08亿平方米项目，建成后中材锂膜将形成6.48亿平基膜和2.4亿平涂覆膜产能。湖南中锂原有16条线合计7.2亿平米基膜产能，2020、2021年湿法基膜产能将提升至9.6亿、12亿平米。 公司客户结构日益优化，海外销售占比15%。国内客户主要瞄准CATL、ATL、亿纬锂能等优质企业，并积极开拓海外市场，湖南中锂重点跟踪韩国市场，客户主要为韩国SK、LG等，后期将与三星SDI进行合作。我们认为未来2-3年中材科技将度过隔膜供应链认证周期，之后将会拥有长期稳定优质的客户群体，预计2020年公司在湿法隔膜出货量将达到5亿平以上，同比增长25+%，占据市场份额可达20%以上。 投资策略：风电抢装背景下公司风机叶片与玻璃纤维业务增长确定性高，隔膜重磅扩产，利润弹性较大，将贡献未来业务弹性。我们预计公司2020~2022年的营业收入分别为161.7亿元、174.2亿元和193.4亿元，归属于上市公司股东净利润分别为19.5亿元、21.6亿元和24.6亿元，每股收益分别为1.16元、1.29元和1.47元，对应PE分别为 17.8、16.1、14.1倍。给予“买入” 评级 买入（维持） 2020年08月20日 贺朝晖 分析师 SAC执业证书编号：S1660520050001 hezhaohui@shgsec.com 010-56931952 交易数据 时间 2020.08.19 总市值/流通市值（亿元） 348.71/348.71 总股本（万股） 167,812.36 资产负债率（%） 58.68 每股净资产（元） 6.53 收盘价（元） 20.78 一年内最低价/最高价（元） 8.79/23.5 公司股价表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《中材科技公司点评：中报业绩超预期 隔膜业务带动长期成长》2020-07-10 2、《中材科技年报点评报告：业绩符合预期 隔膜业务表现优异》2020-03-18 3、《中材科技公司深度研究：业务协同推动新一轮发展》2020-03-04 -60%0%60%120%180%240%2016-082017-082018-082019-082020-08中材科技沪深300 中材科技（002080.SZ）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 5 证券研究报告 公司单季度财务指标 指标 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 主营收入(百万元) 3645.99 2655.54 3406.98 3471.12 4056.83 2889.21 4698.22 增长率（%） 20.04% 27.40% 28.01% 13.62% 11.27% 8.80% 37.90% 毛利率（%） 25.88% 28.56% 27.51% 26.74% 25.42% 26.57% 29.04% 期间费用率（%） 14.68% 18.41% 12.87% 14.38% 17.54% 16.37% 12.94% 净利润（百万元） 205.02 222.45 445.44 383.51 377.08 252.69 680.67 增长率（%） 15.01% 36.85% 76.17% 3.32% 83.92% 13.60% 52.81% 每股盈利（季度，元） 0.15 0.17 0.26 0.22 0.22 0.14 0.41 资产负债率（%） 54.17% 54.97% 55.41% 57.75% 56.36% 56.93% 58.68% 净资产收益率（%） 1.86% 1.97% 3.91% 3.08% 2.95% 1.95% 5.22% 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级。 风险提示：新能源车装机不及预期、风电装机进度不及预期、产线建设进度不及预期、原材料价格波动、疫情形势波动 财务指标预测 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,446.87 13,590.47 16,172.01 17,421.73 19,336.31 增长率（%） 11.48% 18.73% 19.00% 7.73% 10.99% 归母净利润（百万元） 934.14 1,379.97 1,953.12 2,164.74 2,464.28 增长率（%） 21.75% 47.73% 41.53% 10.84% 13.84% 净资产收益率（%） 8.78% 11.77% 17.12% 17.61% 18.53% 每股收益(元) 0.72 0.82 1.16 1.29 1.47 PE 28.71 25.27 17.85 16.11 14.15 PB 2.52 2.98 3.06 2.84 2.62 资料来源：公司财报、申港证券研究所 nZsZoMpPwPrNmOqMrQ8OdNbRnPmMoMqQkPrRvNfQnPrRbRpNrQwMoNsQMYpPsQ中材科技（002080.SZ）半年报点评 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 5 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 11447 13590 16172 17422 19336 流动资产合计 9287 10624 11249 11975 14351 营业成本 8364 9935 11536 12471 13817 货币资金 1209 1655 1800 1939 3424 营业税金及附加 151 147 160 172 191 应收账款 2992 3339 3400 3663 4065 营业费用 418 528 560 603 703 其他应收款 82 80 96 103 114 管理费用 696 734 650 700 777 预付款项 318 184 162 139 114 研发费用 356 515 566 623 685 存货 1708 2151 2300 2486 2755 财务费用 345 361 419 324 285 其他流动资产 272 372 672 817 1040 资产减值损失 25 (108) 0 0 0 非流动资产合计 14756 18662 17831 17454 17056 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 长期股权投资 170 321 321 321 321 投资净收益 29 (7) 2 2 2 固定资产 11451 13670 14275 14429 15049 营业利润 1290 1558 2283 2530 2879 无形资产 1224 1364 1350 1238 1138 营业外收入 128 120 120 120 120 商誉 23 37 37 37 37 营业外支出 240 13 13 13 13 其他非流动资产 87 399 0 0 0 利润总额 1178 1666 2390 2637 2986 资产总计 24042 29285 29081 29429 31407 所得税 187 237 340 375 425 流动负债合计 8905 11652 10394 9402 9862 净利润 992 1428 2050 2262 2561 短期借款 3000 3529 1679 217 0 少数股东损益 57 49 97 97 97 应付账款 2609 3236 3700 4000 4432 归属母公司净利润 934 1380 1953 2165 2464 预收款项 241 0 0 0 0 EBITDA 3599 4228 3550 3744 4077 一年内到期的非流动负债 573 738 738 738 738 EPS（元） 0.72 0.82 1.16 1.29 1.47 非流动负债合计 4119 4852 5013 5375 5793 主要财务比率 长期借款 2782 3358 3658 3981 4339 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 应付债券 699 708 708 708 708 成长能力 负债合计 13024 16504 15407 14777 15655 营业收入增长 11.5% 18.7% 19.0% 7.7% 11.0% 少数股东权益 383 1061 1158 1255 1352 营业利润增长 26.7% 20.8% 46.5% 10.8% 13.8% 实收资本（或股本） 1291 1678 1678 1678 1678 归属于母公司净利润增长 41.5% 10.8% 41.5% 10.8% 13.8% 资本公积 5225 4908 4908 4908 4908 获利能力 未分配利润 2764 3745 4073 4437 4852 毛利率(%) 26.9% 26.9% 28.7% 28.4% 28.5% 归属母公司股东权益合计 10635 11720 11412 12293 13296 净利率(%) 8.7% 10.5% 12.7% 13.0% 13.2% 负债