2024H1点评：疾风知劲草，速冻龙头灵活度高、韧性足

2024H1公司实现营收75.44亿元，同比+9.42%；归母净利润8.03元，同比+9.17%；扣非净利润7.72亿元，同比+11.11%。2024Q2营收37.89亿元，同比+2.31%；归母净利润3.64亿元，同比-2.51%；扣非净利润3.52亿元，同比+0.79%。

主业韧性足，锁鲜装增速领先。 1）分产品拆分：速冻面米制品同比-1.4%，火锅料同比+13.6%，速冻调理制品同比-7.1%，速冻菜肴制品同比-7.1%，农副产品同比-23.8%，休闲食品同比-99.6%，其他业务同比+108.2%。面米制品承压，火锅料增速领先，锁鲜装、丸之尊等新品带动收入和结构提升，C端锁鲜装缓解B端压力，菜肴制品受虾尾价格拖累，农副产品下滑主因销售降价，休闲食品主因功夫食品取消销售。 2）分渠道拆分：经销商同比+3.9%，商超同比+4.5%，特通同比-25.4%，新零售同比+43.3%，电商同比-37.3%。特通下滑主因餐饮连锁需求弱，电商国内收入下降主因新柳伍停止业务。

主业净利率受股权激励费用+政府补助延后影响较大，还原口径仍相对稳健。 24Q2归母净利率为9.61%，同比-0.48pct。毛利率21.29%，同比+1.44pct，主因原材料成本下行，低毛利产品收入占比下降。销售/管理/财务/研发费用率分别4.85%/3.27%/-0.8%/0.62%，同比-0.09/+1.11/+0.09/+0.05pct，费用率整体稳定，管理费用率因股权激励计提影响，政府补助延后拖累利润率，还原后主业利润率稳健。

盈利预测与投资评级： 公司渠道BC兼顾，速冻火锅料龙头优势凸显，米面/火锅料/烤肠三路并进思路清晰。下调盈利预测，预计2024-2026年营收分别为155/171/189亿元（同增10%/11%/10%），归母净利润分别为16.2/18.7/21.3亿元（同增9.6%/15.5%/13.9%），EPS分别为5.52/6.38/7.27元，对应PE为14x、12x、10x，维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧风险，新品推广不及预期，原材料价格大幅波动，食品安全风险。