燕京啤酒24Q2点评：量价齐升跑赢行业

核心观点与业绩表现

燕京啤酒2024年第二季度及上半年业绩表现强劲，收入和利润均实现显著增长。24Q2收入44.6亿元（同比增长8.8%），归母净利润6.6亿元（同比增长45.9%）；扣非归母净利润6.4亿元（同比增长67.3%）。24H1收入80.5亿元（同比增长5.5%），归母净利润7.6亿元（同比增长47.5%）；扣非归母净利润7.4亿元（同比增长69.1%）。业绩符合市场预期。

收入端分析

• 高端化引领：U8产品持续高增，推动高端产品收入占比提升。H1中高档收入同比增长10.6%，占收入比提升至69%，普通产品收入同比下降6.4%。预计U8量增约30%，带动吨价提升。
• 区域表现：H1华北、华南、华东、华中、西北收入分别为45.9亿元、18.3亿元、7.5亿元、5.5亿元、3.4亿元，同比分别增长10.9%、-4.7%、21.4%、-8.4%、-5.5%。

盈利端分析

• 提质增效：24Q2毛利率同比提升2.7个百分点至48.3%，高端化带动吨价提升；Q2吨成本同比下降1.1%。销售、管理、研发费率同比分别下降0.6、1.6、1.4个百分点，归母净利率同比提升3.7个百分点至14.7%。

投资建议与预测

• 维持“买入”评级：预计2024年U8实现25%以上高增长，引领结构升级；盈利端受益减员增效及原材料成本下行，业绩弹性较大。
• 盈利预测：2024-2026年营业总收入预计分别为150亿元、159亿元、166亿元（同比+5.8%、+5.4%、+4.5%）；归母净利润预计分别为10.0亿元、12.4亿元、14.5亿元（同比+55.3%、+23.5%、+17.1%）。当前股价对应PE分别为27倍、22倍、19倍。

风险提示

• 需求不及预期，降本不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。