2024年中报点评：提价控货，渠道良性

股票研究/2024.08.20 提价控货，渠道良性金徽酒(603919) 食品饮料/必需消费 訾猛(分析师)陈力宇(分析师) 021-38676442021-38677618 zimeng@gtjas.comchenliyu@gtjas.com 登记编号S0880513120002S0880522090005 本报告导读： ——2024年中报点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：28.20 上次预测:28.20 当前价格：18.05 公司24Q2针对部分产品调价控货，当前柔和系列等主力产品渠道库存低位良性，为下半年旺季奠定良好基础，全年销售目标稳步推进，省内竞争势能持续强化。 交易数据52周内股价区间（元） 17.31-30.11 总市值（百万元） 9,156 总股本/流通A股（百万股） 507/507 流通B股/H股（百万股） 0/0 投资要点： 告 苏状态，下调2024-26年公司EPS预测至0.79(-0.03)、0.97(-0.07)、1.16(-0.16)元，维持目标价为28.2元。 资产负债表摘要(LF) 业绩略低于预期。2024H1公司营收17.54亿元、同比+15.17%，归 股东权益（百万元） 3,547 母净利2.95亿元、同比+15.96%，扣非净利3.02亿元、同比+19.08% 每股净资产（元） 6.99 投资建议：维持“增持”评级。考虑行业需求环境仍处于较弱的复 期末合同负债4.83亿元、同比+9.30%，销售收现18.77亿元、同比 +12.83%；单2024Q2营收6.78亿元、同比+7.73%，归母净利0.74亿元、同比+1.88%，扣非净利0.80亿元、同比+10.56%。24Q2公司针对世纪金徽四星及柔和H3/H6进行提价，配合以控量理顺渠道， 市净率（现价）2.6 净负债率 -37.80% 52周股价走势图 阶段性发货节奏控制叠加外部环境影响使得增速放缓，但全年仍按金徽酒上证指数 预期进度推进，同时渠道库存处于低位，为下半年奠定基础，中秋 预计配合旺季促销预计将恢复正常发货节奏，全年收入目标不变。结构具有韧性，毛利率提升明显。24Q2分产品档次看，公司300元以上产品收入同比+7.06%，100-300元同比+2.65%，100元以下同比 +13.32%，柔和控量对100-300元档增速产生短期影响，年份系列受政商务场景影响增速放缓但整体竞争势能持续、份额提升。24Q2毛利率同比+2.6pct至64.7%，销售费率同比-0.5pct，预计主因提价控货的同时减少了折促，管理费率同比+1.1pct主因人员薪酬费用增加，所得税率提升主因部分销售公司扭亏使得递延所得税冲回，营业外支出同比增加1800万主因对外捐赠提前，归母净利率同比-0.6pct至10.9%，扣非净利率同比+0.3pct至11.8%。 省内稳步提升份额，省外积极调整。分地区看，24Q2公司省内收入 同比+8.30%，省外收入同比+1.10%。公司在省内结构升级和份额提 升相对具有韧性，渠道库存管控严格，竞争势能依然较强，坚定卡位200元价位带。省外方面，公司针对较早进入的陕西宁夏等市场重点加强产品聚焦和消费者培育，新市场逐步培育，动作更趋扎实增速有望逐步提振。公司业绩受益于区域市场价格带韧性，同时持续强化品牌打造和用户培育，扎实提升长期竞争力。 风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、成本费用增加。 18% 9% -1% -11% -21% -31% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -19% -28% 相对指数 -3% -11% -21% 相关报告 增长持续，结构亮眼2024.04.20 增长势能持续，分红回购彰显信心2024.03.18收入高增亮眼，坚持大力投入2023.10.17 规模增势持续，百元以上亮眼2023.08.19 股票研 究 公司更新 报 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,012 2,548 3,017 3,566 4,156 (+/-)% 12.5% 26.6% 18.4% 18.2% 16.5% 净利润（归母） 280 329 401 491 587 (+/-)% -13.7% 17.3% 21.9% 22.6% 19.5% 每股净收益（元） 0.55 0.65 0.79 0.97 1.16 净资产收益率(%) 8.9% 9.9% 12.1% 14.0% 15.7% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 32.67 27.84 22.84 18.64 15.60 销售增势积极，盈利将迎改善2023.04.22 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金810 1,042 984 1,030 1,128 营业总收入 2,012 2,548 3,017 3,566 4,156 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 749 957 1,120 1,305 1,501 应收账款及票据 15 7 24 26 31 税金及附加 294 375 443 524 611 存货 1,512 1,620 1,867 2,138 2,419 销售费用 420 535 609 717 827 其他流动资产 48 70 64 74 84 管理费用 217 275 326 382 453 流动资产合计 2,386 2,739 2,938 3,269 3,662 研发费用 50 51 68 78 91 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 301 376 456 563 675 固定资产 1,443 1,364 1,380 1,402 1,420 其他收益 21 23 24 25 23 在建工程 2 2 1 3 6 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 200 214 198 197 193 投资收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 65 83 77 77 77 财务费用 -13 -20 -16 -15 -15 非流动资产合计 1,710 1,663 1,657 1,678 1,696 减值损失 -1 -1 0 0 0 总资产 4,095 4,402 4,595 4,947 5,358 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 314 397 490 600 711 应付账款及票据 144 175 212 239 271 营业外收支 -11 -17 -18 -22 -20 一年内到期的非流动负债 21 20 14 14 14 所得税 24 57 71 87 104 其他流动负债 740 834 1,015 1,143 1,287 净利润 279 323 401 491 587 流动负债合计 905 1,029 1,242 1,397 1,573 少数股东损益 -1 -6 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 280 329 401 491 587 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 11 10 10 10 10 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 28 41 41 41 41 ROE(摊薄,%) 8.9% 9.9% 12.1% 14.0% 15.7% 非流动负债合计 39 51 51 51 51 ROA(%) 7.1% 7.6% 8.9% 10.3% 11.4% 总负债 944 1,080 1,293 1,448 1,624 ROIC(%) 8.7% 9.5% 11.6% 13.6% 15.3% 实收资本(或股本) 507 507 507 507 507 销售毛利率(%) 62.8% 62.4% 62.9% 63.4% 63.9% 其他归母股东权益 2,643 2,819 2,798 2,995 3,230 EBITMargin(%) 15.0% 14.8% 15.1% 15.8% 16.2% 归属母公司股东权益 3,150 3,326 3,306 3,502 3,737 销售净利率(%) 13.9% 12.7% 13.3% 13.8% 14.1% 少数股东权益 1 -3 -3 -3 -3 资产负债率(%) 23.1% 24.5% 28.1% 29.3% 30.3% 股东权益合计 3,151 3,323 3,302 3,499 3,734 存货周转率(次) 0.5 0.6 0.6 0.7 0.7 总负债及总权益 4,095 4,402 4,595 4,947 5,358 应收账款周转率（次） 256.5 372.8 346.6 330.1 336.6 总资产周转周转率（次） 0.5 0.6 0.7 0.7 0.8 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.1 1.4 1.1 0.8 0.9 经营活动现金流 319 450 424 409 515 资本支出/收入 2.8% 2.6% 1.9% 1.9% 1.6% 投资活动现金流 -57 -65 -56 -68 -64 EV/EBITDA 30.73 22.94 16.58 13.86 11.47 筹资活动现金流 -121 -162 -427 -295 -352 P/E(现价&最新股本摊薄) 32.67 27.84 22.84 18.64 15.60 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 2.91 2.75 2.77 2.61 2.45 现金净增加额 142 223 -59 46 98 P/S(现价) 4.55 3.59 3.03 2.57 2.20 折旧与摊销 115 124 38 25 27 EPS-最新股本摊薄(元) 0.55 0.65 0.79 0.97 1.16 营运资本变动 -54 19 -40 -129 -119 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.39 0.47 0.58 0.69 资本性支出 -57 -66 -56 -69 -65 股息率(现价,%) 1.7% 2.2% 2.6% 3.2% 3.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资