开源晨会

2024年08月21日 开源晨会0821 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% -32% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)银行0.273 家用电器-0.010 传媒-0.771 食品饮料-0.841 非银金融-0.892 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭-3.340 农林牧渔-2.506 计算机-2.225 纺织服饰-2.022 建筑材料-1.947 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【固定收益】转债左侧行情注重应对，重点关注回售策略——固收专题-20240820 行业公司 【社服：艾德韦宣集团(09919.HK)】2024H1业绩略有承压，派息比率超预期——港股公司信息更新报告-20240820 【商贸零售：巨子生物(02367.HK)】2024H1归母净利润+47.4%，重组胶原龙头延续高增——港股公司信息更新报告-20240820 【电子：思瑞浦(688536.SH)】2024Q2业绩环比修复明显，产品矩阵进一步丰富 ——公司信息更新报告-20240820 【电子：鼎龙股份(300054.SZ)】2024H1业绩同比高增，半导体材料平台公司成型——公司信息更新报告-20240820 【纺织服装：锦泓集团(603518.SH)】渠道调整持续推进，看好未来渠道升级下稳步发展——公司信息更新报告-20240820 【地产建筑：保利物业(06049.HK)】收入利润稳健增长，增值服务结构持续优化 ——公司信息更新报告-20240820 【汽车：长安汽车(000625.SZ)】阿维塔率先入股引望，公司与华为战略合作全面升级——公司信息更新报告-20240820 【电子：上海新阳(300236.SZ)】2024Q2业绩快速增长，半导体业务单月营收创新高——公司信息更新报告-20240820 【电力设备与新能源：骆驼股份(601311.SH)】国内业务稳步增长，出海贡献增量 ——公司信息更新报告-20240820 【海外：京东集团-SW(09618.HK)】2024Q2利润超预期，核心品类增长承压——港股公司信息更新报告-20240820 【地产建筑：地铁设计(003013.SZ)】半年度业绩维持平稳，股权激励计划成功授予——公司信息更新报告-20240820 【化工：兴发集团(600141.SH)】Q2业绩同环比改善，磷矿石、特种化学品盈利可观——公司信息更新报告-20240820 【地产建筑：保利发展(600048.SH)】销售市占率持续提升，结转毛利率下滑拖累业绩——公司信息更新报告-20240820 【计算机：中控技术(688777.SH)】剔除汇兑损益利润高增长，工业AI+出海前景光明——公司信息更新报告-20240820 【医药：通策医疗(600763.SH)】逆势扩张的口腔连锁龙头企业，业绩有望逐步复苏——公司首次覆盖报告-20240819 【中小盘：晶晨股份(688099.SH)】二季度营收创新高，产品矩阵不断开拓——中小盘信息更新-20240820 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【固定收益】转债左侧行情注重应对，重点关注回售策略——固收专题-20240820 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|刘伟（分析师）证书编号：S0790524070008转债再次集中大跌 转债估值压缩，转债大面积跌幅超过正股。2024年8月16日，533只转债中352只跌幅超过正股，占比达到 66%，盘中一度达到385只，占比72%。 转债技术指标上，转债跌破布林通道下轨。2024年8月16日，中证转债指数收盘价跌破布林通道下轨，收盘价与下轨的差值为-2.01，历史分位数2.30%。 转债连续下跌的原因：风险堰塞湖的释放 2024年6月和当前8月转债下跌的原因： （1）直接原因上，主要受到了广汇事件和岭南事件的影响，以及2024年8月16日证券时报定调“国企可转债的刚兑信仰该放下了”； （2）本质原因上，过去三年正股持续下跌，但转债由于债底的价格支撑，转债的下跌幅度较为有限，导致“转债期权价值持续压缩、但转债价格并不体现”，两者之间不断堆积形成了风险堰塞湖。 6月和8月正股持续低迷，叠加信用风险事件的发生，前期支撑堰塞湖最大的债底价值，受到了信用风险事件的冲击，堰塞湖开始失去支撑作用，市场通过下跌来定价和释放堰塞湖的风险，转债集中跌破债底。 （3）其他原因包括：转债跌破债底之后，信用出库等反馈机制。当前转债市场的投资价值 （1）债性：纯债溢价率处于历史0.3%分位数，尽管有信用风险增加的原因，但不到1%历史分位数，债性的价值已经凸显。 （2）股性：100元-130元转债的转股溢价率处于合理区间。当前100元-130元价格区间转股溢价率已经达到合理水平，100元-110元、110元-120元、120-130元转股溢价率分别为68%、37%、27%，历史均值分别为59%、37%、22%。 （3）全市场综合收益率：我们构建指标，全市场综合收益率。截至2024年8月16日，该指标达到3.97%， 显著高于2023年1月3日的-0.11%，反映出当前转债预期回报率非常良好，投资价值凸显。转债应对策略：左侧关注“回售”，右侧盯住“信用” 第一，左侧行情，建议重点关注“回售策略”。考虑到当前转债市场继续处于左侧阶段之中，需要控制组合风险敞口（仓位和个券加权波动率），以保证未来再次发生极端情形时组合仍然安全，当前推荐更适合左侧参与的回售策略。 第二，右侧信号，重点关注市场对信用风险定价是否充分。如果后续再次发生信用事件，关注转债对信用事件是否不再明显反应，则出现“第一个右侧信号-债性的右侧”，之后跟踪“政策、经济和正股”，继续判断“第二个右侧信号-股性的右侧”。右侧阶段之后，重点关注“110元-130元”价格区间，以及自下而上从“行业、竞争格局、公司资质、需求具备潜在催化点”的优质转债。 风险提示：稳增长不及预期，政策不及预期，信用风险超预期。 行业公司 【社服：艾德韦宣集团(09919.HK)】2024H1业绩略有承压，派息比率超预期——港股公司信息更新报告 -20240820 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008|程婧雅（联系人）证书编号：S0790123070033 2024H1业绩略有下滑，派息比率提升超预期 公司2024H1实现营收3.16亿元/yoy-9.7%，净利润0.3亿元/yoy-26.5%，公司2024年中期派息约港币1500万，派息比率提升至约50%。受奢侈品行业增长放缓及上半年淡季影响，公司业绩略有调整，但公司仍为大中华区最大的中高端时尚品牌体验营销服务提供商，2023年市占率提升至12.7%，品牌客户超550家，品牌多样化策略助力公司稳健发展。考虑到公司部分客户营销策略趋于保守，我们略下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利1.1/1.3/1.5（前值1.4/1.7/2.1）亿元，yoy+3.3%/18.8%/12.9%，对应EPS0.17/0.19/0.22港元，当前股价对应PE6.4/5.4/4.8倍，公司与客户合作关系稳固，多元业务支撑业绩增长长期逻辑不改，维持“买入”评级。 品牌营销和IP拓展协同效益高，体验营销、数字营销盈利能力提升 分业务：2024H1体验营销/数字营销/IP拓展实现收入257.5/48.9/9.9百万元，yoy-8.1%/-20.6%/+16.5%，占主营业务收入比重为81.4%/15.5%/3.1%，毛利率31.4%/39.2%/32.6%，yoy+2.8pct/+8pct/-33.7pct。2024H1公司已举办始祖鸟、香奈儿、迪奥、劳斯莱斯在内的多品牌活动，数字营销积极拓展直播电商业务，IP拓展方面2024H1成为“首发上海”合作伙伴，品牌营销与IP拓展协同效益高。分区域：2024H1中国内地/中国香港、中国澳门及新加坡实现收入288.53/27.8百万元，yoy-7.9%/-25%，占比分别为91.2%/8.8%。 积极投放费用拓展新客户，新设新加坡办事处探索更多东南亚商机 盈利能力：2024H1毛利率32.7%/yoy+2.7pct，净利率9.5%/yoy-2.16pct。2024H1公司销售/管理/其他开支净额费用率分别为11.7%/9.3%/0.4%，yoy+1.2pct/+2.4pct/+0.24pct。公司积极投入费用拓展更多中国品牌、美妆品牌及酒类品牌客户。根据贝恩报告显示，2%VIC客户贡献约40%业绩，预计2030年中国消费者占比将达到35-40%，成为全球最大个人奢侈品消费群体。公司持续举办大型及VIC活动增强品牌对中国消费者影响力，将充分受益于中国VIC消费者全球化消费。未来公司也将持续扩大客户类别，新增新加坡办事处，探索更多东南亚商机。 风险提示：宏观经济波动风险、客户流失风险、行业竞争加剧等。 【商贸零售：巨子生物(02367.HK)】2024H1归母净利润+47.4%，重组胶原龙头延续高增——港股公司信息更新报告-20240820 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001|杨柏炜（分析师）证书编号：S0790524050001|陈思（联系人）证书编号：S0790124070031 事件：2024H1归母净利润+47.4%，行业平淡背景下表现亮眼 公司发布半年报：2024H1实现营收25.4亿元（同比+58.2%，下同）、归母净利润9.83亿元（+47.4%）、经调 净利润10.27亿元（+51.8%），行业平淡背景下仍增长亮眼。考虑大单品势能提升且新品表现亮眼，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为20.12（+2.64）/25.29（+3.31）/30.35（+3.60）亿元，对应EPS为1.96 （+0.20）/2.46（+0.25）/2.95（+0.26）元，当前股价对应PE为18.9/15.0/12.5倍，维持“买入”评级。可复美大单品亮眼+新品增长迅速，线上渠道扩张推动销售费用率小幅提升 2024年上半年，分品类看，护肤品/敷料/保健食品实现营收19.40/5.92/0.09亿元，同比分别 +62.0%/+48.9%/-21.1%。分品牌看，可复美实现营收20.71亿元（+68.6%），胶原敷料在618大促多个热卖榜位居 TOP1，明星大单品胶原棒口碑销量双升；此外根据久谦数据，4月推出的焦点面霜上半年GMV近0.5亿元；可丽金实现营收3.96亿元（+23.6%），618大促期间线上全渠道GMV翻倍增长。分渠道看，直销/经销实现营收18.38/7.02亿元，同比分别+69.7%/+34.4%，其中线上DTC店铺/电商平台营收同分别+64.1%/+143.3%，均实现高增。盈利能力方面，2024H1毛利率82.4%（-1.7pct），主要系毛利率较低的护肤品占比提升。2024H1公司销售/管理/研发费用率分别为35.1%/2.6%/1.9%，同比分别+0.5pct/-0.4pct/-0.2pct，线上直销渠道扩张推动销售费用率小幅提升。 重组胶原蛋白龙头多维发力，强化核心竞争力实现长期增长 产品端：可复美品牌明星单品胶原棒表现持续亮眼，焦点与胶卷系列新品有望助力增长；可丽金品牌携手美丽修行开展百人试用活动获得99%好评，彰显品牌的强产品力，未来可丽金将加强公域渠道建设及投入力度。渠道端：坚持线上+线下、专业+大众全域布局，全国首家品牌旗舰店已在重庆万象城落地。研发端：2024年上半年新增专利40项，专利布局速度加快。 风险提示：消费意愿下行、新品表现不佳、新业务进展不及预期。 【电子：思瑞浦(6