上半年环境承压，业绩表现坚韧

2024年上半年，华润啤酒收入237亿人民币，同比微降0.5%，净利润47亿，同比增长1.2%。销量634万千升，同比下降3.4%，但高档以上销量同比增长10%，中档以上销量占比超50%，喜力、老雪、红爵增速超20%，销售单价同比增长2.6%，每千升毛利增长3.4%。啤酒高端化趋势不可逆转，但消费更注重性价比，高端化进入更复杂多元的升级阶段。白酒业务收入11.8亿，同比增长21%，EBITDA 4.1亿，利润率34.9%，以摘要和金沙为核心重新梳理品牌。毛利率46.9%，同比提升0.9pct，销售费用率17.6%，同比增加1.2pct，净利润同比增长1.2%。公司派发中期股息每股0.373人民币，较去年增加30%，未来资本开支有限，为提高派息率提供基础。维持“买入”评级，下调24/25/26年净利润预测至53.0/55.0/58.0亿元，对应EPS 1.76/1.83/1.92港元，目标价35.8港元，较当前股价有58%上涨空间。估值方面，采用可比公司及DCF方法，给予20倍PE，目标价35.8港元。风险提示包括行业竞争加剧、消费意愿不及预期、原材料成本上升超预期。