2024年中报点评：产量继续恢复，销价影响或近尾声

股票研究/2024.08.20 产量继续恢复，销价影响或近尾声兖煤澳大利亚(3668) 煤炭 当前价格(港元)： 35.90 交易数据52周内股价区间（港元） 23.50-38.90 当前股本（百万股） 1,320 当前市值（百万港元） 47,404 ——2024年中报点评 评级：增持 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtjas.com 登记编号S0880515090001 本报告导读： 公司2024H1产量继续恢复，但销售价格同比下降影响利润发挥。展望24H2，公司销量恢复有望加速，同时价格同比基数影响有望消退。 投资要点： 维持“增持”评级。公司公告2024年中报，总营收31.38亿澳元，同比减少21.08%；股东应占利润4.2亿澳元，同比减少56.83%，低于市场预期。考虑到公司H1产量恢复及售价不及预期，我们下调 2024-2026年净利润预测至12.85、15.70、17.22（-5.18、2.41、0.89 亿澳元。维持目标价42.09港元，维持“增持”评级。 产量继续恢复。公司H1煤炭产量权益为1690万吨，同比增长17% （其中动力煤1490万吨，同增24%，冶金煤销量200万吨），其中 Q2实现权益煤炭产量为820万吨，同比下降4%，判断可能主要是季度间排产略有波动，整体还是保持了2023H2以来的产量恢复的态势。Q2销量860万吨，比权益产量多40万吨，消化了一季度累 计的库存。全年来看，我们预计公司继续维持全年权益产量3500- 3900万吨的预计，同比增加60-560万吨（+2-17%），判断下半年的 - 78%兖煤澳大利亚 59% 恒生指数 41% 22% 3% 15% 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 相关报告 52周内股价走势图 产量将继续恢复。 价格的同比压力预计Q3开始趋缓。公司上半年平均实现价格为每吨176澳元，同比下降37%；其中Q2平均价格为180澳币左右，同比下降20%，较Q1的同比降幅48%已经明显收窄。考虑到当前 煤炭价格基本维持稳定，公司23Q3-Q4均价为197、196澳币/吨，判断下半年价格的同比降幅将继续收窄。而成本端，公司现金经营成本同比下降8元/吨至101元/吨；判断在下半年产量继续恢复背景下，现金成本H2可能会继续下降。 继续稳健的报表质量。截至报告期末，公司经营活动现金流为8.51 亿澳币，同比大幅提升856%（主要系23H1缴纳22年税费14亿澳 币，2023年开始按月缴纳），并明显超过净利润。自2022年起保持净现金状态，实际净资产负债率为零，持有现金达15.46亿澳币。 风险提示：海外宏观经济下行，国际煤价超预期下跌。 《澳洲优质煤企，资源稀缺价值凸显》 2024.2.26 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（亿港元） 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 34.77 54.12 105.55 77.83 72.60 78.00 81.75 (+/-)% -23.57% 55.65% 95.03% -26.26% -9.23% 7.65% 4.93% 毛利润 -1.1 14.3 57.06 27.38 19.84 23.96 26.18 净利润 -10.4 7.91 35.86 18.19 12.85 15.70 17.22 (+/-)% -244.65% -176.06% 353.35% -49.27% -29.35% 22.13% 9.73% PE 12.35 2.72 5.37 7.60 6.22 5.67 PB 1.34 1.19 1.18 1.16 1.05 0.90 0.77 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 4406650 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股