平煤股份中报业绩点评：“精煤战略”推进，预计Q3业绩降幅收窄

股票研究/2024.08.20 “精煤战略”推进，预计Q3业绩降幅收窄平煤股份(601666) 煤炭/能源 黄涛(分析师) 021-38674879 huangtao@gtjas.com 登记编号S0880515090001 本报告导读： ——平煤股份中报业绩点评 评级：增持 上次评级:增持 目标价格：13.22 当前价格：10.10 上次预测:14.96 交易数据 由于自产焦炭消耗原外售精煤超过预期，同时焦炭盈利不佳，2024H1业绩略不及预期，公司“精煤战略”推进，预计Q3业绩降幅收窄。 投资要点： 投资建议：公司公告2024年中报，H1营收162.54亿/+1.78%；归母13.93亿/-37.66%。其中Q2营收80.10亿/+9.4%，归母6.52亿/-40%，略低于市场预期。考虑到自产焦炭消耗原外售精煤超过预期，同时焦炭盈利不 佳，下调24-26年EPS至1.31/1.47/1.59(-0.39/-0.27/-0.23)元，根据可比公司10.13xPE，目标价下调至13.22(-1.74)元，维持“增持”评级。 上半年产量同比下降7.56%，“精煤战略”持续推进。公司上半年实现原 煤产量1420万吨/-7.56%；实现商品煤销量1348万吨/-13.20%，其中自 产煤销量1154万吨/-16.95%。Q2单季度实现原煤产量758万吨，同比 基本持平；商品煤销量657万吨/-13.6%，其中自产煤销量566万吨/-17% 52周内股价区间（元）7.51-14.77 总市值（百万元）25,011 总股本/流通A股（百万股）2,476/2,469 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）28,674 每股净资产（元）11.58 市净率（现价）0.9 净负债率14.71% 52周股价走势图 公司上半年实现精煤产量659万吨，精煤洗出率为46%，相较2023年平煤股份上证指数 的41%继续有所提升，“精煤战略”持续推进。我们认为公司销量Q2的 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 同比下降略超过市场预期（同比下降约100万吨），判断主要是2024年公司下属焦炭企业新增产能投放，导致2024H1收入多增10亿+，但内部消耗了公司精煤量约35万吨（口径计入Q2），按照46%的精煤洗出率，影响商品煤销量约75万吨。 盈利能力Q2略降，但预计Q3同比恢复增长。H1公司吨煤售价为1088 元/吨，同比提升92元/吨，判断主要是精煤占比提升带动总体均价有所 提升；但吨成本受部分下属煤矿停工停产影响，同比也有90元/吨的抬 升，为771元/吨，吨毛利为317元/吨，同比基本持平。Q2单季度公司吨售价为1088元/吨，同比提升84元/吨，但环比受Q2长协价格下调200元/吨影响，环比下降138元/吨；吨成本706元/吨，环比下降127元 /吨，吨毛利311元/吨，同比环比均略降10元/吨左右。展望Q3，长协价格维持Q2的2120元/吨左右，同比将会有10%左右的价格抬升，我们预计盈利能力将在Q3同比恢复增长。 未来增量看集团资产注入。为解决同业竞争问题，集团承诺将焦化煤炭 资产注入上市公司，资产包括汝丰科技（120万吨/年焦化）、首山化工、 京宝化工、中鸿煤化、夏店矿（150万吨/年）、梁北二井（120万吨/年），有望加速公司的煤焦一体化布局。 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 36,044 31,561 29,711 30,695 31,619 (+/-)% 21.4% -12.4% -5.9% 3.3% 3.0% 净利润（归母） 5,739 4,003 3,243 3,643 3,928 (+/-)% 96.4% -30.3% -19.0% 12.3% 7.8% 每股净收益（元） 2.32 1.62 1.31 1.47 1.59 净资产收益率(%) 26.3% 15.0% 11.1% 11.9% 12.2% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 4.36 6.25 7.71 6.87 6.37 风险提示：宏观经济增长不及预期，安全生产风险，进口大规模释放 97% 75% 53% 31% 9% -13% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -2% -18% 41% 相对指数 1% -10% 48% 相关报告 管理费用营业外收入影响业绩下行2024.04.27 长协价上调助力业绩环比提升2024.03.21q4长协或上涨，业绩预期向好2023.10.11 长协价下调拖累业绩，成本优化降本增效 2023.08.18 估值触底，长期成长可期2023.04.08 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金14,082 14,288 21,035 34,606 35,698 营业总收入 36,044 31,561 29,711 30,695 31,619 交易性金融资产 0 0 0 0 0 营业成本 23,653 21,635 21,314 21,404 21,607 应收账款及票据 3,005 3,241 3,093 3,196 3,292 税金及附加 1,246 1,030 936 952 1,043 存货 429 460 459 461 466 销售费用 244 241 208 234 241 其他流动资产 2,630 1,776 1,492 1,500 1,508 管理费用 936 964 743 783 870 流动资产合计 20,147 19,765 26,080 39,763 40,964 研发费用 660 710 544 562 579 长期投资 1,765 1,783 1,783 1,783 1,783 EBIT 9,413 6,919 6,150 6,882 7,406 固定资产 34,385 39,383 37,339 38,119 37,112 其他收益 53 55 45 46 47 在建工程 5,045 3,898 2,751 1,604 457 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产及商誉 8,791 9,083 9,374 9,666 9,958 投资收益 139 167 157 92 95 其他非流动资产 4,112 3,772 4,038 4,038 4,037 财务费用 1,186 1,404 1,450 1,602 1,713 非流动资产合计 54,099 57,920 55,286 55,210 53,347 减值损失 54 -118 26 26 26 总资产 74,246 77,685 81,366 94,973 94,311 资产处置损益 27 33 31 32 33 短期借款 7,261 5,517 7,922 19,613 16,842 营业利润 8,393 5,715 4,776 5,355 5,768 应付账款及票据 18,125 17,313 16,927 17,182 17,252 营业外收支 -91 -42 -75 -75 -75 一年内到期的非流动负债 7,366 3,282 2,166 2,166 2,166 所得税 2,104 1,423 1,175 1,320 1,423 其他流动负债 5,189 4,040 4,230 4,126 4,262 净利润 6,197 4,250 3,525 3,960 4,270 流动负债合计 37,942 30,152 31,245 43,087 40,523 少数股东损益 459 247 282 317 342 长期借款 1,364 5,081 5,081 5,081 5,081 归属母公司净利润 5,739 4,003 3,243 3,643 3,928 应付债券 1,733 7,955 7,955 7,955 7,955 租赁债券 689 233 245 257 270 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 7,665 5,158 4,821 4,821 4,821 ROE(摊薄,%) 26.3% 15.0% 11.1% 11.9% 12.2% 非流动负债合计 11,451 18,427 18,102 18,115 18,127 ROA(%) 9.0% 5.6% 4.4% 4.5% 4.5% 总负债 49,393 48,579 49,347 61,202 58,651 ROIC(%) 16.2% 10.1% 8.3% 7.5% 8.2% 实收资本(或股本) 2,315 2,346 2,476 2,476 2,476 销售毛利率(%) 34.4% 31.5% 28.3% 30.3% 31.7% 其他归母股东权益 19,515 24,325 26,825 28,260 29,808 EBITMargin(%) 26.1% 21.9% 20.7% 22.4% 23.4% 归属母公司股东权益 21,830 26,670 29,301 30,736 32,284 销售净利率(%) 17.2% 13.5% 11.9% 12.9% 13.5% 少数股东权益 3,023 2,436 2,718 3,035 3,376 资产负债率(%) 66.5% 62.5% 60.6% 64.4% 62.2% 股东权益合计 24,853 29,106 32,019 33,771 35,660 存货周转率(次) 43.2 48.7 46.4 46.5 46.6 总负债及总权益 74,246 77,685 81,366 94,973 94,311 应收账款周转率（次） 15.8 10.9 9.4 9.8 9.7 总资产周转周转率（次） 0.5 0.4 0.4 0.3 0.3 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.9 1.5 2.9 2.9 2.9 经营活动现金流 10,920 6,110 9,542 10,530 11,301 资本支出/收入 23.6% 21.6% 5.0% 15.4% 9.8% 投资活动现金流 -10,463 -4,807 -1,556 -4,642 -3,012 EV/EBITDA 2.39 3.21 2.60 2.18 1.75 筹资活动现金流 2,268 934 -1,235 7,682 -7,197 P/E(现价&最新股本摊薄) 4.36 6.25 7.71 6.87 6.37 汇率变动影响及其他 8 -12 -4 0 0 P/B(现价) 1.15 0.94 0.85 0.81 0.77 现金净增加额 2,732 2,226 6,746 13,571 1,092 P/S(现价) 0.69 0.79 0.84 0.81 0.79 折旧与摊销 2,881 3,952 4,365 4,794 4,954 EPS-最新股本摊薄(元) 2.32 1.62 1.31 1.47 1.59 营运资本变动 781 -3,466 184 40 98 DPS-最新股本摊薄(元) 0.81 0.98 0.79 0.89 0.96 资本性支出 -8,504 -6,807 -1,483 -4,734 -3,107 股息率(现价,%) 8.1% 9.7% 7.9% 8.8% 9.5% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司PE估值 证券简称 收盘价 总市值 （亿元） EPS PE 评级 2024/8/19 2024/8/19 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 中国神华 40.35 8,017 3.00 3.08 3.15 13 13 13 - 陕