业绩分析盈利预测、估值与评级风险提示

业绩 2024年8月19日，盛航股份发布2024年半年度报告。2024H1公 司实现营收7.1亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长10.5%。2024Q2公司实现营收3.3亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长17.3%。 分析 外贸运输业务规模扩大，上半年营收同比增长。2024H1公司营业 收入同比增长22.4%，主要系公司外贸业务规模扩大所致，2024H1公司境内收入为4.16亿元，同比下降11.3%，境外收入为2.9亿元，同比大幅增长165.8%。外贸市场高景气，公司抓住机会积极开拓外贸运输业务，截至2024H1公司控制的内外贸船舶数量达已52艘，总运力39.9万载重吨，其中已有15艘船舶从事外贸运输 人民币(元)成交金额(百万元) （不含3艘外租外贸船舶）。相应地，2024H1公司内贸液体化学品 水路运量为260.42万吨，同比增长4.66%；外贸液货危险品运量为125.50万吨，同比大幅增长207.90%。 内贸市场需求偏弱，毛利率同比下降。2024H1受石化行业市场需 公司基本情况（人民币） 求偏弱以及石化企业成本传导，内贸液货危险品水路运输周转量及运价受到一定程度的影响，而同期运河拥堵造成外贸市场吨海里需求增长，化学品油轮市场的运费在上半年仍然保持相对高位稳定。2024H1公司境内业务毛利率为30.56%，同比下降2.34pct；境外业务毛利率为31.12%，同比增长8.89pct。综合影响下，2024Q2公司毛利率下降1.9pct至27.4%。受期间费用率改善及投资收益增长影响，2024Q2公司净利率为15.1%，同比增长0.3pct。 完成对海昌华的收购，增强内贸成品油水路运输竞争力。公司已 于2024年6月受让取得海昌华44.8679%的股份，截至2023H1公司合计持有海昌华6101万股股份，占其总股本的53.0555%，海昌华成为公司控股子公司。海昌华控制的船舶合计12艘，总运力为 10.06万载重吨，其中内贸成品油船舶8艘，总运力7.97万载重吨，内贸化学品船舶4艘，总运力2.09万载重吨。本次股权收购项目的实施有助于进一步提升公司的市场占有率及竞争力水平， 奠定公司在内贸液货危险品水路运输市场中的领先地位。 21.00 19.00 17.00 15.00 13.00 11.00 230821 231121 240221 240521 成交金额盛航股份沪深300 140 120 100 80 60 40 20 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 868 1,261 1,544 1,782 1,946 营业收入增长率 41.70% 45.30% 22.38% 15.40% 9.22% 归母净利润(百万元) 169 182 240 307 364 归母净利润增长率 30.10% 7.68% 31.59% 28.18% 18.46% 摊薄每股收益(元) 0.988 1.065 1.412 1.810 2.144 每股经营性现金流净额 1.91 2.58 3.61 3.82 4.31 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.43% 10.58% 13.01% 14.50% 14.88% P/E 24.81 15.37 10.67 8.32 7.02 P/B 2.84 1.63 1.39 1.21 1.05 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年归母净利润预测2.4亿元、3.1亿元、3.6亿元。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 613 868 1,261 1,544 1,782 1,946 货币资金 76 135 420 206 195 198 增长率 41.7% 45.3% 22.4% 15.4% 9.2% 应收款项 137 255 172 355 361 340 主营业务成本 -394 -548 -865 -1,018 -1,146 -1,239 存货 30 41 49 70 78 85 %销售收入 64.3% 63.1% 68.6% 65.9% 64.3% 63.7% 其他流动资产 97 20 427 382 384 385 毛利 219 320 396 526 636 707 流动资产 340 451 1,067 1,013 1,018 1,008 %销售收入 35.7% 36.9% 31.4% 34.1% 35.7% 36.3% %总资产 19.0% 16.1% 24.7% 19.9% 19.4% 18.6% 营业税金及附加 -2 -2 -2 -4 -5 -6 长期投资 11 158 160 250 250 250 %销售收入 0.3% 0.2% 0.1% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 1,208 2,019 2,805 3,584 3,731 3,910 销售费用 -5 -5 -5 -7 -8 -9 %总资产 67.6% 72.2% 65.0% 70.5% 71.2% 72.3% %销售收入 0.8% 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 14 60 68 73 77 81 管理费用 -32 -58 -68 -88 -100 -103 非流动资产 1,447 2,346 3,248 4,070 4,220 4,400 %销售收入 5.2% 6.6% 5.4% 5.7% 5.6% 5.3% %总资产 81.0% 83.9% 75.3% 80.1% 80.6% 81.4% 研发费用 -24 -27 -32 -43 -46 -47 资产总计 1,788 2,798 4,315 5,083 5,239 5,409 %销售收入 3.9% 3.2% 2.5% 2.8% 2.6% 2.4% 短期借款 203 489 776 1,145 1,263 1,043 息税前利润（EBIT） 156 229 289 383 477 543 应付款项 118 243 235 446 471 474 %销售收入 25.4% 26.4% 22.9% 24.8% 26.8% 27.9% 其他流动负债 27 29 33 31 36 40 财务费用 -14 -29 -69 -91 -103 -101 流动负债 348 761 1,044 1,622 1,770 1,557 %销售收入 2.3% 3.4% 5.4% 5.9% 5.8% 5.2% 长期贷款 101 293 445 445 445 445 资产减值损失 -1 -3 4 0 0 0 其他长期负债 28 246 1,052 1,081 763 760 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 0 负债 477 1,300 2,541 3,148 2,979 2,763 投资收益 4 3 -3 30 36 43 普通股股东权益 1,311 1,479 1,721 1,841 2,117 2,444 %税前利润 3.0% 1.4% n.a 9.3% 8.8% 8.9% 其中：股本 120 171 171 171 171 171 营业利润 146 199 227 322 409 486 未分配利润 394 531 680 896 1,172 1,500 营业利润率 23.9% 22.9% 18.0% 20.9% 23.0% 25.0% 少数股东权益 0 18 53 94 143 202 营业外收支 4 2 2 0 0 0 负债股东权益合计 1,788 2,798 4,315 5,083 5,239 5,409 税前利润利润率 15124.6% 20123.1% 22918.2% 32220.9% 40923.0% 48625.0% 比率分析 所得税 -21 -28 -31 -42 -53 -63 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 13.8% 14.0% 13.4% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 130 173 199 280 356 423 每股收益 1.081 0.988 1.065 1.412 1.810 2.144 少数股东损益 0 4 17 41 49 59 每股净资产 10.901 8.647 10.063 10.849 12.477 14.407 归属于母公司的净利润 130 169 182 240 307 364 每股经营现金净流 1.546 1.910 2.580 3.615 3.816 4.305 净利率 21.2% 19.5% 14.4% 15.5% 17.2% 18.7% 每股股利 0.130 0.100 0.120 0.140 0.180 0.213 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.9% 11.4% 10.6% 13.0% 14.5% 14.9% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.3% 6.0% 4.2% 4.7% 5.9% 6.7% 净利润 130 173 199 280 356 423 投入资本收益率 8.3% 8.6% 6.8% 7.8% 8.8% 9.7% 少数股东损益 0 4 17 41 49 59 增长率 非现金支出 61 105 157 174 211 233 主营业务收入增长率 27.6% 41.7% 45.3% 22.4% 15.4% 9.2% 非经营收益 9 35 71 96 69 59 EBIT增长率 3.0% 47.1% 26.1% 32.7% 24.3% 14.0% 营运资金变动 -14 15 15 67 16 21 净利润增长率 16.2% 30.1% 7.7% 31.6% 28.2% 18.5% 经营活动现金净流 186 327 441 618 652 736 总资产增长率 76.5% 56.5% 54.2% 17.8% 3.1% 3.2% 资本开支 -531 -777 -1,100 -901 -361 -413 资产管理能力 投资 -75 -105 -365 -90 0 0 应收账款周转天数 49.9 56.8 39.4 70.0 60.0 50.0 其他 -60 52 0 30 36 43 存货周转天数 28.7 23.9 19.0 25.0 25.0 25.0 投资活动现金净流 -666 -830 -1,464 -961 -325 -370 应付账款周转天数 63.3 96.8 83.5 80.0 70.0 60.0 股权募资 467 2 18 -95 0 0 固定资产周转天数 438.9 794.5 714.5 768.0 695.8 670.5 债权募资 124 380 1,093 352 -196 -220 偿债能力 其他 -60 162 214 -118 -136 -139 净负债/股东权益 11.6% 43.2% 61.4% 86.4% 79.7% 59.7% 筹资活动现金净流 531 543 1,325 138 -332 -359 EBIT利息保障倍数 10.9 7.8 4.2 4.2 4.6 5.4 现金净流量 51 40 304 -205 -4 7 资产负债率 26.7% 46.5% 58.9% 61.9% 56.9% 51.1% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 3 5 6