业绩简评盈利预测、估值和评级风险提示

业绩简评 2025年4月14日，公司发布24年报。24全年实现营业收入4923亿元，同比持平微降1；24Q4实现营业收入1402亿元，Q14同比增速分别为103529857。24全年实现归母净利353亿元，yoy4642；24Q4实现归母净利018亿元，yoy8845。利润端承压主要系1）公司股权激励费用较同期增加3145万元；2）汇兑损益导致财务费用较同期增加4404万元；3）管理费用中人力资源成本较同期增加2181万元；4）商誉减值损失较同期增加8803 万元。24全年综合毛利率为3656，yoy168pct；24全年归母净利率为717，yoy608pct。控费效果显著，费用率 持平微增。24全年销售费率1355，yoy059pct；管理费 1800 1200 率667，yoy164pct；研发费率535，yoy032pct。 1600 1000 工业消防高增速高毛利，牵引增长打造第二曲线。1）火灾自 1400 800 动报警及联动控制系统实现收入2156亿元，yoy676，占 1200 600 人民币元成交金额百万元 比4380，毛利率4457，yoy188pct。2）应急照明与智能疏散系统实现收入1079亿元，yoy294，占比2192，毛利率2248，yoy383pct。3）“小系统”实现收入530亿元，yoy688，占比1077，毛利率4287，yoy217pct。4）工业消防产品实现收入277亿元， 公司基本情况（人民币） yoy1304，占比564，毛利率4924，yoy058pct。 5）灭火业务板块实现收入544亿元，yoy1983，占比 1106，毛利率2134，yoy623pct。 基本盘业务韧性足，工行业出海增量大。1）龙头韧性强：24全年地产竣工面积yoy277；国标更新引发短期去库压力，存货yoy107。公司逆势实现营收持平微负、基本盘降规模不降毛利率。2）工行业增量：24年数据中心消防场 景发货超103亿元，同比增长118。3）出海：24年收购FB集团，正式进入欧美主流家用消防市场。坚持“本土化”经营与生产，预计短期关税政策波动不会对公司产生影响。 1000 800 240415 240715 241015 250115 成交金额青鸟消防 沪深300 400 200 0 项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 4972 4923 5142 5640 6220 营业收入增长率 802 098 444 969 1028 归母净利润百万元 659 353 549 653 735 归母净利润增长率 1567 4642 5539 1902 1262 摊薄每股收益元 0869 0474 0745 0887 0999 每股经营性现金流净额 083 076 051 115 133 ROE归属母公司摊薄 1057 580 830 933 988 PE 1592 2460 1494 1255 1114 PB 168 143 124 117 110 盈利预测、估值和评级 预计公司2527年营业收入分别为514564622亿元，同 比4497103；归母净利润分别为556574亿元，同比554190126，对应15X13X11XPE， 维持“买入”评级。 风险提示 国内民商用消防行业出清不及预期；住宅更新节奏不及预期；工业消防大客户突破不及预期；大股东股权质押的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营业务收入 4602 4972 4923 5142 5640 6220 货币资金 2975 2950 2578 2938 3185 3499 增长率 80 10 44 97 103 应收款项 2511 2715 3039 3357 3501 3699 主营业务成本 2893 3068 3123 3214 3506 3880 存货 698 766 684 755 800 833 销售收入 629 617 634 625 622 624 其他流动资产 520 232 370 338 370 377 毛利 1709 1904 1800 1927 2134 2339 流动资产 6703 6664 6671 7389 7856 8409 销售收入 371 383 366 375 378 376 总资产 832 787 751 764 766 760 营业税金及附加 30 32 36 35 39 44 长期投资 144 218 154 154 154 154 销售收入 07 06 07 07 07 07 固定资产 428 736 1018 1093 1137 1316 销售费用 528 644 667 695 748 805 总资产 53 87 115 113 111 119 销售收入 115 130 135 135 133 129 无形资产 647 717 881 895 974 1051 管理费用 240 270 328 322 341 357 非流动资产 1355 1808 2216 2278 2404 2662 销售收入 52 54 67 63 60 57 总资产 168 213 249 236 234 240 研发费用 230 250 263 302 330 356 资产总计 8058 8472 8887 9666 10260 11072 销售收入 50 50 53 59 58 57 短期借款 553 288 397 481 470 592 息税前利润（EBIT） 681 707 505 573 677 778 应付款项 919 1015 1054 1122 1224 1366 销售收入 148 142 103 112 120 125 其他流动负债 394 500 576 498 581 667 财务费用 6 41 9 26 28 31 流动负债 1866 1803 2028 2100 2275 2624 销售收入 01 08 02 05 05 05 长期贷款 101 90 314 502 502 502 资产减值损失 59 57 166 15 1 1 其他长期负债 96 103 105 77 76 76 公允价值变动收益 2 2 4 0 0 0 负债 2063 1995 2447 2679 2853 3202 投资收益 税前利润 305 1114 5 na 304 304 000 普通股股东权益其中：股本 5801564 6237758 6089744 6608731 7000731 7441731 营业利润营业利润率营业外收支 6861497 7981610 452927 6761310 8031423 9051463 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 26291948058 30712408472 31103518887 34393799666 383140710260 427242911072 税前利润利润率 693151 798160 445 90 676131 800142 902145 比率分析 所得税 94 92 83 98 119 145 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 所得税率 135 115 187 146 149 161 每股指标 净利润 600 706 362 577 681 757 每股收益 1009 0869 0474 0745 0887 0999 少数股东损益 30 47 9 29 28 22 每股净资产 10281 8227 8180 8974 9506 10106 归属于母公司的净利润 570 659 353 549 653 735 每股经营现金净流 0857 0831 0759 0513 1155 1328 净利率 124 133 72 107 116 118 每股股利 0300 0350 0000 0300 0357 0403 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 982 1057 580 830 933 988 2022 2023 2024 2025E 2026E 2027E 总资产收益率 707 778 397 568 636 664 净利润 600 706 362 577 681 757 投入资本收益率 881 906 570 611 683 724 少数股东损益 30 47 9 29 28 22 增长率 非现金支出 135 148 273 164 186 206 主营业务收入增长率 1913 802 098 444 969 1028 非经营收益 24 10 53 17 13 18 EBIT增长率 1259 377 2855 1352 1802 1496 营运资金变动 275 234 123 383 35 11 净利润增长率 751 1567 4642 5539 1902 1262 经营活动现金净流 484 630 565 375 844 970 总资产增长率 4173 514 490 878 614 791 资本开支 131 410 319 224 309 466 资产管理能力 投资 188 141 442 0 0 0 应收账款周转天数 1439 1560 1738 2000 1900 1800 其他 406 170 36 3 3 0 存货周转天数 883 871 847 875 850 800 投资活动现金净流 726 722 797 221 306 466 应付账款周转天数 916 870 844 950 950 950 股权募资 1759 199 43 190 0 0 固定资产周转天数 255 298 731 895 909 900 债权募资 166 283 283 257 11 122 偿债能力 其他 204 401 650 234 276 309 净负债股东权益 4596 4144 3055 2943 3124 3185 筹资活动现金净流 1722 484 324 212 287 187 EBIT利息保障倍数 1195 174 533 223 240 250 现金净流量 1505 562 580 366 251 317 资产负债率 2560 2355 2754 2772 2781 2892 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 0 0 0 0 7 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 100买入；10120增持；20130中性 评分 000 000 000 000 100 30140减持 来源：聚源数据 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，