梧桐树新三板·专业投研大数据平台 1 投资要点： 1、政策驱动：2015年国内原油进口量达到3.28亿吨，对外依存度达到60.6%，国家能源安全形势更加严峻，同时环保产业被列为战略性新兴支柱产业，2015年1月1日新《环保法》正式施行，环保行业迎来了政策盛宴;公司主营业务服务于环保产业与石油第三次开采业，具备政策优势。 2、市场驱动：全球聚丙稀酰胺的消费量保持年均8%的增长水平;深水油气资源的开发承担着现有区块的交替重任，深水和超深水原油产量系世界原油供应的主要部分，公司的海水速溶产品已实现产业化生产，将正式进入海上三次采油领域，将成为新的业务增长点。 3、公司2015年实现营收13913万元;利润总额1211万元，同比增长47.11%;净利润1110万元，同比增长49.41%。竞争优势：客户具有粘性，现主要服务于河南油田，与大庆油田也达成未来合作协议;与五大石油巨头(壳牌、道达尔、BP、雪佛龙、埃克森美孚)和挪威、阿曼国家石油局达成合作;专利技术达到80项，在同行业中处于领先水平。 4、投资风险：受国际油价和国家能源战略影响较大;关联销售的影响及海外关联方的后续安排;前五名供应商集中度较高;科研团队偏低;应收账款风险;对非经常损益存在一定依赖的风险。 目录 一、公司基本简介 .................................................................................. 2 （1）聚丙烯酰胺产品 ....................................................................... 3 （2）纳米驱油剂是一种为水驱油田设计的新型采油化学药剂 ... 4 1、纳米驱油剂特点 ................................................................... 4 二、行业分析 .......................................................................................... 5 （1） 聚丙烯酰胺消费量和消费市场规模变化情况 ..................... 5 （2）国内聚丙烯酰胺进出口情况 ................................................... 6 （3）行业的上中下游情况 ............................................................... 7 （4）行业未来发展趋势 ................................................................... 8 1、三次采油需要专用聚丙烯酰胺 ........................................... 8 2、污水处理需求迅速提升聚丙烯酰胺市场 ........................... 8 三、竞争优势 .......................................................................................... 9 （1）技术领先优势 ........................................................................... 9 正佳环保（836257）：能源+环保，风险与机遇并存 ●●● 梧桐树新三板提供： 股权质押、老股转让董秘培训、商业路演企业研报、媒体宣传信用贷等专业融资服务 邮箱：kf@91otc.com 电话：15625116592 ●●● 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 2 （2）产品质量优势 ........................................................................... 9 （3）客户优势 ................................................................................... 9 （4）产品价值优势 ........................................................................... 9 四、公司财务分析 ................................................................................ 10 （1）销售毛利率与沪深同行业齐头并进 ..................................... 10 （2） 盈利能力明显增强 ............................................................... 11 五、估值预测、投资建议 .................................................................... 13 研报正文： 国内石化行业产能过剩矛盾没能从根本上缓解，产业和产品结构低端化、同质化问题依然严重。随着中国能源资源以及环境约束的进一步增强，要素成本上升较快，市场需求增速减缓，石化行业创新能力和市场开拓能力亟待提高。 供给能力不强，是中国石化行业存在的深层次问题，不仅表现在产品质量较低，而且表现在供应侧管理模式效率低及营销服务模式落后。根据中国石油和化学工业联合会的统计，中国石化行业贸易逆差高达2819.9亿美元，进口合成材料4548万吨，进口金额占全行业的38.8%；进口有机化学原料4098.2万吨，进口金额占全行业的29.7%。 大力优化供给结构、努力提高供给能力是必由之路，还要重点开发高附加值产品，其中绿色环保化工技术和产品也是石化企业要重点发展的方向，因此循着这条石化行业+环保主题的线索，本期梧桐树新三板研究院分析的是一家实现“能源+环保”二元业务协同发展的新三板企业——正佳环保(836257)。 一、公司基本简介 正佳环保（836257）于2016年3月23日在全国股转系统正式挂牌，目前为协议转让方式，总股本1亿股，经历了2次增资、2次股权转让、1次名称变更。企业属于精细化工领域，专业从事丙烯酰胺、聚丙烯酰胺、纳米驱油剂、以及衍生物的研究开发、专业化生产、国际化销售，其主要市场对象为石油三次开采的采掘业和污水处理环保业。正佳目前拥有三种聚丙烯酰胺产品和两种“纳米驱油剂”用于强化采油，下面先简单介绍这两种化工产品的功能和用途。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 3 （一）聚丙烯酰胺产品 聚丙烯酰胺(简称“PAM”，俗称絮凝剂或凝聚剂，分子式为：C3H5NO)是一种线状有机高分子聚合物，分子量在300-3000万之间，固体产品外观为白色或略带黄色粉末，液态为无色粘稠胶体状，无毒，无腐蚀性，易溶于水，温度超过120°C时易分解。聚丙烯酰胺产品具有如下特点： 1、强化采油: 通过采用粘性聚合物溶液驱油，体积波及效率就会增大，渗水通过因此下降，原油回收总体效果明显。 2、黏度调节: 典型的聚合物是当作填充剂来使用的，通过增加钻井液粘度来改进携岩问题，更好地控制钻井液密度和钻头润滑程度。此外，在停工期间，岩屑会被保持悬浮从而不会导致任何大的固体沉降问题。 3、页岩抑制性/粘土稳定: 聚合物页岩抑制剂可以增加固体清除效率。 4、调剖: 通过加入这些产品到原油地层，交联结构会因为产品的两性属性而产生。通过控制交联结构的程度和位置，可以达到按照预期改变剖面，从而控制含水率，增加原油回收率。 图表1：油井作业应用聚丙烯酰胺产品 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 4 （来源:公司官网，梧桐树新三板研究院） （二）纳米驱油剂是一种为水驱油田设计的新型采油化学药剂 纳米球是专有的成分非常小的颗粒，可用于提高石油在油藏条件下的广泛复苏。它可以实现有效地调节水库的通透性。纳米球少得多地质条件的影响，相比其他化学品技术，因此可以使用纳米球在油田具有极高的温度（90〜130°C）和盐度（30000〜300000mg/L）。近海油田，在没有其他有效的技术（矿化比例34000mg/ L，）和产水时必须使用就显得尤为重要。纳米驱油剂可广泛应用在高温、高盐的油田，特别是不能应用传统PAM的领域。 1、纳米驱油剂特点 纳米调驱剂膨胀能够阻挡渗水狭窄通道，逆转流动方向，提高原油采收率。纳米调驱剂可广泛应用在高温，高盐的油田，特别是不能应用传统PAM的领域。相对于聚合物采油，纳米调驱技术具有以下优点： 1、纳米深部调驱剂性能可控，通过封堵油藏深部的渗流通道孔喉实施油藏深部的渗流调控。纳米调驱技术选取体积比例很小的孔喉处封堵，解决经济性问题。 2. 利用纳米深部调驱剂的弹性和逐级封堵技术，解决了转后续水驱中残留阻力系数问题。 3. 采用水分散性纳米深部调驱剂，对油品无污染，基本不需要后处理； 4. 利用纳米深部调驱剂的机械强度和弹性，不受地质条件限制，只要是注水开发的油藏，基本上都可以使用，并且有效； 5. 在注入效果和提高采收率方面，已经进行的现场试验表明，注水开发效果差，纳米调驱剂可以使每口井石油开采量增加高达50％。 正佳环保生产的阴离子，阳离子，非离子，两性离子聚丙烯酰胺，及新产品耐温抗盐聚丙烯酰胺、纳米微球深部调驱剂均已达到国际国内同类产品先进水平。其系列产品畅销于海内外；连续9年荣获中石化集团物资采购一级供应商。 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 5 二、行业分析 (一) 聚丙烯酰胺消费量和消费市场规模变化情况 图表2：2008-2013 年全球聚丙烯酰胺消费量统计 （来源:美通社，梧桐树新三板研究院） 图表3：2008-2013年全球聚丙烯酰胺消费市场规模统计 （来源:美通社,梧桐树新三板研究院） 根据Prnewswire（美通社）统计数据显示，从图表1、2可以看到，2008年到2013年全球聚丙烯酰胺消费量逐年增加， 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 6 平均保持在约8%的增长水平；2008年到2013年全球聚丙烯酰胺消费市场规模也伴随着消费量的增加而增加，年平均增速超过7%。可见在全球市场上，聚丙烯酰胺的消费前景还是很乐观的。 （二） 国内聚丙烯酰胺进出口情况 图表4：国内聚丙烯酰胺进口情况 （来源:wind资讯，梧桐树新三板研究院） 图表5：国内聚丙烯酰胺出口情况 （来源:wind资讯，梧桐树新三板研究院） 根据wind资讯数据显示，聚丙烯酰胺行业在国内经历了近 梧桐树新三板·专业投研大数据平台 7 40多年的发展，中国已成为聚丙烯酰胺第一大生产国和第一大消费国，国内聚丙烯酰胺产量和消费量逐年上升。而从2006年以来，出口数量基本呈上升趋势，进口数量基本呈下降趋势，这表明国内该行业近几年来发展迅猛，不断抢占国内市场的同时积极开辟国际市场。 (三) 行业的上中下游情况 图表6：石油化工行业产业链上中下游 （来源:wind资讯，梧桐树新三板研究院） 【注】：PAM指聚丙烯酰胺、AM指丙烯酰胺。 从上游来看，丙烯腈作为聚丙烯酰胺的主要原料，占聚丙烯酰胺成本达70%左右，其价格波动对丙烯酰胺价格会产生较大影响，进一步来讲，丙烯腈属于石油化工产品，其与国际原油价波动呈现很强的正相关关系（如下图表7），因此，国际原油的价格波动将通过丙烯腈影响聚丙烯酰胺的价格，由于近年来国际原油价格波动，这对公司控制生产成本带来一定的挑战。 从下游来看，产品主要用于石油的三次开采和污水处理。用聚丙烯酰胺来进行石油第三次开采，可以提高石油的开采率，公司目前和大庆油田达成