成本管控卓有成效，Q2业绩超预期

2024年8月19日 推荐/维持 京东物流公司报告 事件：上半年京东物流实现营收863.45亿元，同比增长11.0%，实现归母净利润22.6亿；实现调整后净利润31.2亿元，较去年同期的1.14亿元大幅增长。公司二季度单季实现调整后净利润24.6亿元，较23Q2的8.3亿元提升197%。 公司简介： 京东物流是中国领先的技术驱动的供应链解决方案及物流服务商，以“技术驱动，引领全球高效流通和可持续发展”为使命，致力于成为全球最值得信赖的供应链基础设施服务商。 外部客户收入稳步提升，其他客户收入增长较快：公司上半年营收同比增长11.0%，其中来自京东集团收入264亿元，同比增长10.7%，来自外部客户的收入599亿元，同比增长11.2% 资料来源：公司公告、同花顺 外部客户中，一体化供应链客户收入为154亿元，同比增长2.7%，其中客户数量由去年同期的6.08万名提升5.9%至报告期的6.44万名，而单客户平均收入略降，由24.7万元降至23.9万元；外部客户中其他客户的收入为445亿元，同比增长14.5%，其中控股的德邦物流上半年营收184亿元，增长17.5%。 成本管控卓有成效，二季度业绩超预期：公司上半年盈利主要集中在二季度。营收方面，Q2实现营收442亿元，同比增长7.7%，成本方面，Q2成本仅增长3.5%。 Q2成本的低增长主要得益于外包成本的下降。公司Q2员工薪酬增长13.1%至151亿元，但外包成本由145亿元降至140亿元，租金、折旧以及其他成本基本持平去年同期。Q2成本的低增长使得Q2公司毛利由去年同期的34亿增长至53亿，毛利率从8.3%提升至11.9%，超市场预期。 公司降本增效主要体现在：1.仓储环节持续优化网络布局，提升自动化水平；2.运输环节通过算法优化车辆调度，实现线路优化和装载率提升；3.产品结构的优化。 公司盈利预测及投资评级：随着业务体量的扩大带来的规模效应与整合德邦后的协同效应的逐步释放，我们预计公司业绩未来2-3年将会处于增长期。预测公司24-26年归母净利润（国际财报准则下,非调整后）分别为35.9亿、43.9亿和51.9亿，维持“推荐”评级。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005 风险提示：外部客户拓展不及预期、行业政策出现重大变化、资本开支大幅超预期、京东商城GMV增速不及预期等。 相关报告汇总 分析师简介 曹奕丰 复旦大学数学与应用数学学士，金融数学硕士，8年投资研究经验，2015-2018年就职于广发证券发展研究中心，2019年加盟东兴证券研究所，专注于交通运输行业研究。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦23层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008