FY24 Q2业绩点评：AI引领持续高增长，算力芯片稳步推进

股票研究/2024.08.20 AI引领持续高增长，算力芯片稳步推进AMD(AMD.US) 海外信息科技 秦和平(分析师) 0755-23976666 qinheping027734@gtjas.com ——超威半导体FY24Q2业绩点评 评级：增持 当前价格(美元)：148.56 登记编号S0880523110003 交易数据 本报告导读： 52周内股价区间（美元） 93.67-211.38 营收利润均超预期，下季度指引提升；微软扩大MI300X应用，AMD计划GPU芯 当前股本（百万股） 1618.48 片稳定迭代；CPU落地良好，Q3Zen5推出将带来新增量。投资要点： 当前市值（百万美元） 240,441.66 盈利预测与投资建议：短期看，云厂商高capex支撑需求；长期看 芯片产品路线逐年升级。我们小幅调整公司FY2024E-FY2026E的 52周股价走势图 营业收入为259.2/329.2/391.8亿美元（前值为270.5/337.0/404.0亿AMD纳斯达克综指 美元）；对应小幅调整NON-GAAP净利润为62.7/96.4/115.7亿美元 （前值为56.8/86.57/145.9亿美元）。基于FY2025P/E30x，给予FY2025目标价178美元，维持“增持”评级。 AMD营收超预期，下季度指引提升。AMD24Q2营收58亿美元， 同比+9%，环比+7%；毛利率49%，同比+3ppts，环比+2ppts。其中 数据中心收入达28亿美元，同比+115%，受益AMDInstinctGPU出货量和4thGenAMDEPYCH销售额强劲增长。客户端收入15亿美元，同比+49%，环比+9%，主要得益于AMDRyzen处理器的销售游戏及嵌入式业务收入为8.61亿美元，同比-41%，环比+2%。AMD预估24Q3收入约为67亿美元（上下浮动3亿美元），NON-GAAP毛利率预计约为53.5%。 MI300系列需求强劲，GPU芯片计划一年一更新。24Q2Instinct MI300季度营收突破10亿美元；MI300应用落地，微软扩大MI300X 应用，宣布推出新AzureNDMI300XV5，并使用MI300芯片支撑GPTTurbo和CopilotAI服务。同时，AMD推出RadeomPROW7900双槽GPU以增强AI开发、部署。AMD计划该系列GPU芯片保持一年一更新，预估2024H2推出MI325X，2025年推出基于CDNA4架构的MI350系列，2026年推出基于CDNA“NEXT”架构的MI400 CPU落地良好，持续保持更新动力。AMD推出AMDRyzenAI300 系列处理器，宏基、惠普、联想、微星等OEM厂商发布搭载该阵容 的处理器。同时，AMD发布采用全新Zen5核心架构的第�代AMDEPYC处理器和AMDEPYC4004系列处理器。在落地应用方面，甲骨文宣布推出由AMDEPYC支持的HeatwaveGenAI。 风险提示：AI算力需求不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预 期；宏观经济环境波动。 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2023-08-21 2023-09-12 2023-10-03 2023-10-24 2023-11-14 2023-12-06 2023-12-28 2024-01-22 2024-02-12 2024-03-05 2024-03-26 2024-04-17 2024-05-08 2024-05-30 2024-06-21 2024-07-15 2024-08-05 -20% 相关报告 《不断超越，挑战AI算力新边际——超威半导体（AMD）首次覆盖报告》 2024.03.07 股票研 究 海外公司 （美国 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万美元） FY2020A FY2021A FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入 9,763 16,434 23,601 22,680 25,923 32,921 39,183 同比增长（%） 45% 68% 44% -4% 14% 27% 19% 经营利润 1,369 3,648 1,264 401 3,248 7,507 9,855 同比增长（%） 117% 166% -65% -68% 710% 131% 31% NON-GAAP净利润 1,575 3,435 5,504 4,302 6,267 9,643 11,568 同比增长（%） 108% 118% 60% -22% 46% 54% 20% PE（摊薄） 152.7 70.0 43.7 55.9 38.4 24.9 20.8 目录 1.业绩总览：营收、利润均超预期3 2.分板块营收：数据中心业务表现强劲，客户端业务有所回升，游戏及嵌入式业务持续承压4 3.费用及支出：研发开支同比放缓，GPU芯片迭代周期稳定5 4.盈利预测与投资建议5 5.风险提示7 1.业绩总览：营收、利润均超预期 图1：24Q2营收环比增长6.6%，同比增长8.9% 营业收入(USDMN) 同比增长（%） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 图2：24Q2GAAP毛利润环比增长11.9%，同比增长17.2% 毛利润(USDMN)同比增长（%） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 图3：24Q2NON-GAAP净利润约11.26亿美元，同比增长18.8% NON-GAAP净利润(USDMN)同比增长（%）同比增长（%） 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1.分板块营收：数据中心业务表现强劲，客户端业务有所回升，游戏及嵌入式业务持续承压 图4：分业务看，AI芯片驱动数据中心业务大幅上涨，客户端业务有所回升，游戏及嵌入式业务持续承压 3000 数据中心(DataCenter)(USDMN)客户Client(USDMN) 游戏(Gaming)(USDMN)嵌入式Embedded(USDMN) 数据中心同比增长（%） 游戏同比增长（%） 客户同比增长（%） 嵌入式同比增长（%） 170.00% 2500 120.00% 2000 70.00% 1500 20.00% 1000 500 -30.00% 0-80.00% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图5：对比数据中心业务，英伟达持续爆发式增长，占据绝对优势，AMD同比增速超100%，发展前景广阔 AMD数据中心(DataCenter)(USDMN)NVDA数据中心(DataCenter)(USDMN) AMD数据中心同比增长（%） NVDA数据中心同比增长（%）427.0% 409.0% 400 350 300 278.7% 250 200 171.2% 150 83.1% 82.8% 114.5% 100 80.5% 60.9% 45.2% 42.3% 37.9% 50% 0.0% 30.6% 14.2% 10.8% -0.7% 0% 0.2% -11.1% 25000 450% % 20000% % 15000% % 10000% % 5000 0-50% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.费用及支出：研发开支同比放缓，GPU芯片迭代周期稳定 图6：24Q2研发开支率略有下调但仍居高位，销售与管理费用依旧平稳 研发开支率(%)销售、一般及行政费用率(%) 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图7：24Q2研发支出同比放缓，GPU芯片迭代稳定 研发开支(R&D)(USDMN) 销售及营销开支+一般及行政费用(SG&A)(USDMN) R&D同比增长(%yoygrowth)SG&A同比增长(%yoygrowth) 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 120.0% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 0-20.0% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.盈利预测与投资建议 24Q2公司业绩超预期，数据中心业务创纪录增长，公司上调全年营收指引；MI300应用落地，需求强烈，并稳定GPU芯片产品迭代周期，成长空间广阔；24Q3AMD预计推出Zen5产品，将同AIPC一起驱动PC端业务的整体增长。 因此，我们小幅调整公司FY2024E-FY2026E的营业收入为259.2/329.2/391.8亿美元（前值为270.5/337.0/404.0亿美元）；对应小幅调整NON-GAAP净利润为62.7/96.4/115.7亿美元（前值为56.8/86.57/145.9亿美元）。基于FY2025P/E30x，给予FY2025目标价178美元，维持“增持”评级。 图8：AMD财务报表预测 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图9：AMD核心指标预测 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 4.风险提示 AI算力需求不及预期；行业竞争加剧；产品研发不及预期；宏观经济环境波动。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可