FY24 Q4业绩点评：业绩基本达预期，AI投入持续高增长

股票研究/2024.08.03 业绩基本达预期，AI投入持续高增长微软(MSFT.US) 海外信息科技 ——微软FY24Q4业绩点评 秦和平(分析师)李奇(分析师) 0755-239766660755-23976888 qinheping027734@gtjas.comliqi028295@gtjas.com 交易数据 本报告导读： 52周内股价区间（美元） 312.14-467.56 云业务增速环比放缓；AzureAI贡献增速持续提升；Copilot客户群体扩大；持续高 当前股本（百万股） 7433.04 投入满足算力需求。投资要点： 当前市值（百万美元） 3,109,602 登记编号S0880523110003S0880523060001 评级：增持 当前价格(美元)：418.35 盈利预测与投资建议：短期看，云业务增速环比放缓，资本支出大幅上升；长期看，AI市场供不应求、Copilot客户群体扩大，Azure、Copilot 52周股价走势图 等业务将带来更多新增量。我们调整公司FY2025E-FY2027E的营业收MSFT纳斯达克综指 入为2835/3264/3507亿美元（前值为2796/3238亿美元）；对应调整 GAAP净利润为1039/1135/1491亿美元（前值为969/1113/-亿美元）。给予目标价486.84美元，维持“增持”评级。 FY24Q4营收略高于预期，云业务增速环比放缓。Q4实现营收647亿 （美元，下同），同比增长15%，高于预期639亿；GAAP净利润220亿，同比增长10%，略低于预期222亿。分业务看，生产力和商业流程收入达203亿美元，同比增长11%（cc+12%），超指引199-202亿。智 能云营收达285亿，同比增长19%（cc+20%)，处于指引284-287亿上沿，其中Azure和其他云服务营收同比增长29%(cc+30%)。更多个人计算收入达159亿美元，同比增长14%(cc+15%)，超指引152-156亿，其中WindowsOEM同比增长4%，受益全球PC市场复苏，Xbox内容及服务营收同比增长61%，主要受动视收购影响。 AzureAI贡献增速持续提升，客户群体扩大，Copilot继续推动Github收入增长。Azure增速中，本季度AI贡献8%的增速，AI贡献的增速占比逐季度提升。Azure客户群体扩大，付费意愿提升，目前拥有36000位Acr客户，同比增长90%，使用付费模型服务的客户较上季度增加一倍多，使用微软数据与分析工具的AzureAI客户数量同比增长近50%。Copiltot在网络领域使用次数自年初增长150%，占2024年GitHub收入40%以上，客户数较上季度增长60%以上，copilotforMicrosoft365使用人数较上季度翻倍，使用copilotStudio的机构超5万家，环比增长超70%；同时，Copilot也应用到新Dynamics365联络中心。 持续高投入满足算力需求。FY24Q4资本支出为190亿美元，主要与云和AI相关，一半用于算力基础设施建设，另一半用于服务器配置。考虑到云和AI需求持续提升及目前AI容量限制，预计下一季度资本支出继续增加。 风险提示：AI应用落地不及预期；行业竞争加剧。 55% 45% 35% 25% 15% 5% -5% 2023-07-31 2023-08-23 2023-09-18 2023-10-11 2023-11-03 2023-11-29 2023-12-22 2024-01-19 2024-02-13 2024-03-08 2024-04-03 2024-04-26 2024-05-21 2024-06-14 2024-07-11 -15% 相关报告 《业绩全面超预期，Azure延续高增长动能》 ——2024.04-28 股票研 究 海外公司 （美国 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万美元） FY2021A FY2022A FY2023A FY2024 FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 168,088 198,270 211,915 245,122 283,459 326,353 350,682 (+/-)% 17.5% 18.0% 6.9% 15.7% 15.6% 15.1% 7.5% 经营利润 115,856 135,620 146,052 171,008 198,421 225,183 299,980 (+/-)% 19.5% 17.1% 7.7% 17.1% 16.0% 13.5% 33.2% GAAP净利润 61,271 72,738 72,361 88,136 103,892 113,548 149,081 (+/-)% 38.4% 18.7% -0.5% 21.8% 17.9% 9.3% 31.3% PE 51.95 43.37 43.20 35.45 30.08 27.52 20.96 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 1.业绩总览：收入、利润均基本符合预期、资本支出大幅上升3 2.分业务营收：Azure增长不及预期，Copilot业务表现强劲4 3.盈利预测与投资建议5 4.风险提示8 请务必阅读正文之后的免责条款部分2of10 1.业绩总览：收入、利润均基本符合预期、资本支出大幅上升 图1：Q4收入同比+15.2%至647亿美元图2：Q4毛利率达69.6%，毛利润同比增长14.3% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图3：Q4净利润同比+10%，净利润率34.0%图4：Q4COGS同比大幅下降，服务成本同比大幅上升 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图5：Q4三项开支率均同比提高图6：Q4CAPEX同比增长77.6%至190亿美元 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图7：Office365商业用户数、消费者订阅数分别同比+7%、+10% 同比增长(Office365商业用户数)(%) 同比增长(Office365消费者订阅数)(%) Office365商业用户数（百万）Office365消费者订阅数（百万） 400 30% 350 300 250 25% 20% 20015% 150 100 50 10% 5% 00% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 2.分业务营收：Azure增长不及预期，Copilot业务表现强劲 图8：分业务看：Q4生产力及商业流程、智能云、更多个人计算分别同比 +11%、+19%、+14% 生产力和商业流程(Productivity&BusinessProcesses)(USDMN)智能云(IntelligentCloud)(USDMN) 同比增长(生产力和商业流程)（%）同比增长(智能云)（%） 同比增长(更多个人计算)（%） 更多个人计算(MorePersonalComputing)(USDMN) 3000040% 25000 30% 20% 20000 15000 10% 0% 10000 -10% 5000 -20% 0-30% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图9：生产力和商业流程：Office产品及云服务同比 +11% 图10：智能云：服务器产品和云服务同比+21%，主要由Azure驱动 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 Office产品和云服务(OfficeProducts&CloudServices)(USDMN)领英(LinkedIn)(USDMN) Dynamics及其他(Dynamics&others)(USDMN) 同比增长(Office产品和云服务)（%）同比增长(Dynamics及其他)（%） 同比增长(领英)（%） 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 40% 服务器产品和云服务(ServerProducts&Cloud Services)(USDMN) 企业服务(EnterpriseServices)(USDMN) 同比增长(企业服务)（%） 同比增长(服务器产品和云服务)（%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图11：更多个人计算：游戏同比+44%，主要由Xbox驱动 图12：分类型看：产品收入同比大幅下降，服务收入同比小幅上升 Windows(USDMN) 搜索广告(SearchAdvertising)(USDMN)设备(Devices)(USDMN) 游戏(Gaming)(USDMN)同比增长(Windows)（%） 同比增长(搜索广告)（%）同比增长(设备)（%） 同比增长(游戏)（%） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 60% 40% 20% 0% -20 -40 -60 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 40% 产品收入(USDMN) 服务收入(USDMN) 同比增长(产品收入)（%） 同比增长(服务收入)（%） 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 3.盈利预测与投资建议 短期看，云业务增速环比放缓，资本支出大幅上升；长期看，AI市场供不应求、Copilot客户群体扩大，Azure、Copilot等业务将带来更多新增量。我们调整公司FY2025E-FY2027E的营业收入为2835/3264/3507亿美元（前值为2796/3238/-亿美元）；对应调整GAAP净利润为1034/1135/1491亿美元 （前值为969/1113/亿美元）。我们给予微软FY2025EPE35X，对应公司估值为3.62万亿美金，对应目标价486.84美元，维持“增持”评级。 图13：微软核心指标预测 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 图14：微软财务报表预测 数据来源：公司公告，国泰君安证券研究 4.风险提示 AI应用落地不及预期；行业竞争加剧。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的