供需边际走弱，宏观和地缘放大波动

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 ◼行情复盘：周初，地缘风险持续升温，在伊朗和美、以双边接连造势的背景下，市场担心本周中东地缘局势失控，油价大幅冲高。Brent突破82美金/桶，周内市场整体平稳，尽管北美、北海市场依旧强势，但中东现货表现疲软，Dubai掉期近月跌出contango结构，油价上行乏力。周三晚间CPI数据基本符合预期，油价表现偏弱，周四晚间的零售数据大幅超出市场预期，美国衰退风险大幅降低，9月份降息幅度预期弱化，油价表现强势。周五晚间，在地缘风险回落的背景下，油价盘中一度大跌，Brent最低跌至78.6美金/桶附近。截止周五，Brent收盘在79.6美金/桶附近，较上周上涨约0.1美金/桶。估值情况：原油现货市场走势分化。Brent近月月差稳定在0.78美金/桶附近，DFL稳定在0.6美金/桶附近，EFS稳定在2美金/桶上方，北海市场走强对中东轻质原油如Murban等现货存在一定利好。中东基准价Dubai近月Cash-Swap价差回落至0.6美金/桶附近，环比下跌近0.4美金/桶。成品油方面，震荡走强过程中，海外汽、柴油裂解均表现疲软，副产品如石脑油、燃料油和丙烷等裂解略有反弹。海外炼厂加工利润环比走弱。当前原油估值中性偏高，成品油估值中性偏低。 驱动情况：基本面边际走弱，在利比亚减产、美国库欣地区低库存对西方轻质油品仍有一定支撑，但炼厂利润整体偏弱、亚洲市场需求疲软，使得中东中、重质原油明显弱于往年同期，现货市场表现平平。三大机构月报对需求均没有更乐观的预期，旺季即将收尾，原油供需平衡将逐渐恶化，基本面驱动向下。宏观风险偏好有所升温，美国经济数据依旧强劲，衰退预期弱化，9月份降息幅度预期缓和，在需求坚挺的背景下，降息利多商品价格，易导致通胀反弹，进而大概率会导致降息不及预期。宏观利空驱动暂时出尽，关注本周美联储主席在全球央行会议上的表态。地缘溢价略有回落，中东地缘风险边际弱化，但俄乌战事存在进一步激化的可能。地缘风险存在较大的不确定性，是推动油价上行的主要驱动。 【策略】 单边：宽幅震荡，Brent中长期中枢预计在75美金/桶附近，供应端利多出尽后布局空单。 ◼期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 地缘：伊朗仍未发起报复，地缘风险略有缓和 ◼周初，地缘风险持续升温。白宫国家安全发言人柯比表示，美国已准备好应对伊朗或其代理人最快可能于本周在中东发动的重大袭击。伊朗代理外长Ali Bagheri Kani告诉中国外长，伊朗有权对以色列“做出适当的威慑性反应”，以确保地区稳定。 ◼但最终市场担心的伊朗向以色列发起报复行动的场景并未出现。新一轮加沙停火谈判于15日在卡塔尔首都多哈举行。与会者包括以色列、卡塔尔、美国和埃及的官员。哈马斯并未出席谈判，但可能选择之后与斡旋国展开会谈。 周五晚间，有消息称，真主党在和谈会议期间表示，和谈过程中不会袭击以色列。地缘风险溢价回落，油价盘中大跌。 ◼另一方面，乌克兰继续在俄罗斯境内的库尔斯克，路透社17日报道，俄罗斯外交部表示，乌克兰军队使用西方武器，炸毁了库尔斯克州格卢什科沃地区塞姆河上的一座大桥，并杀害试图疏散平民的志愿者。 ➢基辅方面曾表示，进攻库尔斯克将能提供一个战略缓冲区，以保护其边境地区免受俄罗斯攻击。俄罗斯总统普京誓言驱逐乌军。俄罗斯国防部表示，俄军击退了乌克兰在库尔斯克境内的一系列攻势。 宏观：CPI如期回落，零售数据远超预期，宏观风险偏好回升 ◼周三晚间公布的美国7月CPI数据基本符合预期，同比涨幅有所回落，环比涨幅则有所扩大。 ➢7月CPI同比上涨2.9%，涨幅较6月收窄0.1个百分点。环比上涨0.2%，而6月CPI环比下降0.1%，5月CPI环比持平。剔除波动较大的食品和能源价格后，7月核心CPI环比上涨0.2%，较6月环比涨幅扩大0.1个百分点；核心CPI同比上涨3.2%，同比涨幅为2021年4月以来最低值。 周四晚间公布的7月份零售数据大幅超出市场预期，市场对美国经济衰退的担忧缓解，提振投资者风险偏好。 数据显示，美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超预期的0.4%，前值从0%下修至-0.2%。 ◼周内，美债收益率整体稳定，十年期美债收益率在3.9%附近波动。 现货市场：西方维持强势，中东月差偏弱 ◼西方市场 上周WTI月差一骑绝尘，在库欣地区低库存的支撑下，WTI月差一度突破1.5美金/桶，相应地，北海市场表现同样偏强，Brent月差最高升至0.9美金/桶，DFL升至0.7美金/桶。 EFS维持强势，周内整体处于2美金/桶以上运行。 东方市场 ◼ 上周后期，Dubai市场小幅走强后，本周再度走弱。周内，近月Dubai掉期Aug-Sep掉期价差跌至contango结构，Sep-Oct掉期价差稳定在0.6美金/桶上方。Dubai掉期首行-三行价差回落至0.6美金/桶附近，处于过去5年同期最低水平。 供应：OPEC+7月产量小幅增长 ◼OPEC月报显示，7月份OPEC12国原油产量环比增长18.5万桶/日，其中伊拉克产量不降反增，沙特产量也有小幅增长。◼OPEC+7月份产量环比增长11.7万桶/日。 平衡：IEA小幅调整平衡表，显著下调原油加工量 ◼IEA在8月报中表示，2024、2025年全球油品需求同比增幅低于100万桶/日，远低于2023年的210万桶/日，与上月预测基本一致。 ◼IEA预计2024年全球石油供应增长73万桶/日，而2025年将同比增长190万桶/日。非OPEC今年和明年产量均同比增长150万桶/日，而在OPEC延长自愿减产的前提下，2024年产量同比下降76万桶/日，但2025年将同比增长40万桶/日。 ◼IEA预计2024年全球炼厂加工量同比增长84万桶/日至8330万桶/日，到2025年同比增长60万桶/日至8390万桶/日。由于炼厂利润偏弱对开工的压制，IEA在本月月报中预计8月份全球炼厂加工量的季节性高点为8500万桶/日，而6、7月预测为8600万桶/日。 原油价格及月差 原油现货-北美 原油周度库存-美国 裂解与利润：西北欧 ◼汽柴油裂解继续下行，副产品裂解小幅反弹。 裂解与利润：亚太 ◼汽柴油裂解继续下行，副产品如石脑油、丙烷等裂解走弱，高硫裂解平稳。 裂解与利润：北美 ◼汽柴油裂解继续下行，副产品裂解整体平稳。 裂解与利润：中国 ◼油价反弹，国内成品油弱势运行，汽柴油裂解价差均下跌，柴油裂解跌至历史同期低点。 ◼海外成品油整体弱势，国内柴油相对更弱，柴油出口毛利略有反弹。 油价vs持仓 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn